宏观经济、贵金属8月月报：关注海外经济回落风险，贵金属偏强震荡

宏观经济、贵金属8月月报 2026.08.04 核心观点：关注三季度内外货币、财政政策变化 -6月份签署的美伊谅解备忘录并未在7月份得到有效持续，美伊再度爆发军事行动并且推升油价表现，尽管截止7月末油价并未突破前期高点，上行幅度有限，但仍有推升通胀的风险，美债利率持续位于高位，美元指数偏强运行，有对三季度居民消费和投资形成抑制的风险，影响海外经济表现。 -美伊局势的不稳定以及通胀表现的不确定性，导致了美联储货币政策的不确定性风险。8月初市场主流预期仍然预期9月份有加息概率，但美联储主席沃什在7月份议息会议上的讲话，使投资者对美联储不能有效抑制通胀以及美联储独立性有受损风险的担忧升温，市场对美联储9月份货币政策预期产生分歧。预计8月份仍将是货币政策预期产生明显波动的阶段，并对市场情绪形成影响。 -尽管中国上半年GDP增速符合预期，但二季度投资和消费增速表现下行，出口成为支撑经济增长的重要因素。三季度政策稳增长的必要性提升，7月份政治局会议重提加强逆周期调节，预计三季度先以加快存量政策使用为主，政策抓手主要涉及六张网以及人工智能+建设，增量政策要观察存量政策的使用情况后再做决定。三季度观察地方政府债发行节奏以及政策性金融工具落地情况，观察社融增量表现，经济稳定仍需要资金支持。 -总体而言，基于年中经济形势的变化，预计三季度国内外财政或者货币政策均会进行相应的调整，所以政策重估使市场情绪面临波动风险。 核心观点：贵金属偏强震荡 -7月份金银价格表现为低位窄幅震荡，下行动力逐步减弱，但受到美债利率高位和美元指数偏强、美伊局势仍有推高油价风险压制，上行动力暂时不足，反复震荡等待局势进一步明朗。 -从目前看，9月份美联储是否加息存在较大不确定性，无论是从美联储主席沃什的表态，还是当前的原油价格表现。但是，9月份美联储议息会议，要么加息，要么不加息，所以目前市场略高于50%的加息概率预期，要么上升至100%，要么回落至0，最终结果取决于美联储的态度，以及7、8月份CPI的表现。 -美伊达成的为期60天的谅解备忘录并没有持续太久，更倾向于双方为了停火暂时达成的协议，7月份特朗普表示备忘录终结，随后美伊双方再度爆发军事行动，双方仍处于边打边谈的阶段。目前来看特朗普并不希望油价超预期高位，预计7月份通胀会有反弹，但幅度有限，具体情况待观察，这也将影响9月份美联储的利率决议。 -7月份美联储议息会议，沃什继续对未来货币政策路径没有表态，引导市场关注经济数据表现，但市场解读沃什明鹰暗鸽，并且担忧美联储未来控制通胀的能力，甚至暗示美联储存在行动过晚的担忧，这推升了美债利率，抑制了美元指数表现。另外美日联合干预汇率也对美元指数形成抑制。对美联储独立性担忧，以及美元指数短线调整，有利于贵金属价格表现。 -总体而言，如果市场趋向于认为美联储9月份不加息，美元指数调整，使贵金属存在偏多概率，如果能源价格震荡回落，将使贵金属利多因素增强。风险主要来自于美股调整风险对流动性的影响，以及美伊冲突持续并且超预期。 -结论：贵金属偏多震荡，关注美伊谈判进展以及通胀预期变化。 -风险因素：美伊谈判再度受阻。 宏观经济 关注通胀影响下的海外货币政策变动情况 2026年二季度美国GDP增速低于前值 2026年二季度，美国GDP增速为1.5%，位于近年来的中值略偏下位置，前值为2.1%。其中消费支出对GDP的贡献回升，接近一年来的最好表现，投资支出的贡献下行，净出口和政府支出的贡献为负。 截止8月初，市场预期美联储9月份仍有加息概率 截止8月初，市场预期美联储9月份仍有超过60%的加息概率，年内维持1-2次左右的加息预期。加息预期主要来自于美国通胀表现，7月份以来美伊局势再度紧张导致能源价格反弹，市场担忧三季度CPI增速存在再度向上反弹风险，推升了美债利率以及美元指数表现。 美债收益率7月份偏高位运行 6月份以来美债中短期利率持续偏上性，反应美联储加息的不断靠近，长端美债利率6月份因为原油价格调整，一度出现震荡回落，但幅度有限，在7月份能源价格再度上行后再创新高。截止8月初，10年期美债利率向上突破4.7%，30年期美债利率向上突破5.2%。今年二季度中后期以来，美债利率持续面临偏高水平，对美国居民消费和企业投资的影响将逐步显现，这也是三季度美国经济增长的不利因素所在。 预计7月份美国CPI将有小幅反弹风险，8月份暂不明朗 从6月份公布的CPI增速表现来看，能源通胀向核心通胀的传导幅度暂时有限，所以7月份能源价格表现仍然是影响CPI表现的重要因素。7月份原油价格反弹，但从月度均值来看，较6月份变化幅度有限，所以预计7月份CPI反弹幅度有限，这有助于缓解三季度中期的美联储加息预期。如果8月份原油价格偏高位运行，例如运行于85-95美元甚至更高水平，将有进一步推升CPI反弹的风险，如果8月份美伊局势继续缓和，则CPI有回落可能，这将缓和美联储9月份加息预期，甚至有朝不加息发展的可能。关注能源价格表现。 2026年7月美国制造业偏强 2026年7月份美国地方联储制造业指数普遍偏强。2026年年初以来美国制造业表现转好，位于2022年年中以来的最高水平。制造业一方面受到此前美联储再度降息影响，另外一方面受到美国AI资本支出依然强劲影响，暂未受到能源价格上行带来的货币政策紧缩预期的明显影响。风险在于如果美国利率水平持续偏高，将逐步影响到企业的投资以及再库存状态。 美国地产销售6月份表现偏弱 2026年6月，美国二手房销售较上月出现回落，新房销售较上月回升但位于近月来偏低水平。去年三季度以来由于美联储连续降息，利率水平下行推动美国新房销售和二手房销售均有不同程度向上修复，但随着今年二季度以来利率重新走高，对地产销售形成一定不利影响。 美国6月就业市场有偏弱迹象 2026年6月，美国新增非农就业人数为5.7万人，今年3月份以来再度跌破10万人。失业率水平则从上月的4.3%回落至4.2%，失业率回落主要受到劳动参与率明显下行影响，有部分劳动者离开了劳动力市场。7月份之后，随着美国大型赛事等短期劳动力波动因素的消失，关注真实就业状况。如果持续偏弱，则美联储加息的必要性将减弱，这有助于缓和加息预期。 美元指数7月份冲高回落，预计8月份震荡略偏弱 7月中上旬，美元指数持续运行于100上方，形态偏强，主要受到避险情绪以及货币政策预期偏紧影响。但7月最后一周，美日联合干预汇率，日元明显升值，美元指数跌破100整数关口。预计8月份美元指数仍将表现震荡，预计运行区间95.5-100.5，主要影响因素来自于经济表现以及货币政策预期。 欧元区PMI指数7月份表现回升 2026年7月，欧元区制造业PMI指数和服务业PMI指数均出现明显回升，随着6月份能源价格逐步回落，欧元区经济出现阶段性向上修正。 2026年7月中国制造业PMI指数回落至50下方 2026年7月，中国制造业PMI指数为49.2，较上月回落1.1，从季节性规律来看，7月份通常会出现PMI指数环比回落，但2026年7月份回落幅度近次2022年7月份的回落幅度。分项来看，生产、新订单、新出口订单和在手订单指数均出现回落，且除新出口订单外，其他三项指标回落幅度均超过PMI指数回落幅度，显示生产和需求表现均回落。 2026年6月社融增量情况 2026年3月到6月，月度新增社融均不及去年同期，其中人民币贷款以及政府债券新增量均较去年同期有回落，地方政府债今年发行节奏偏稳，银行信贷直接融资需求不足，影响了社融表现。二季度以来投资和消费增速下行，尽管上半年GDP增速4.7%基本符合预期，但二季度内需表现偏弱，所以下半年尤其是三季度有稳增长需求。7月份政治局会议表示加强逆周期调节，预计三季度以加快存量政策投放为主，关注地方政府债发行节奏以及政策性金融工具落地情况，这将在社融相关指标中逐步显现。 贵金属 预计8月份震荡偏强运行 2026年7月份黄金SPDR持仓量小幅增加 2026年7月，黄金SPDR持仓量小幅增加1.93吨，至1007.01吨，结束此前连续四个月的减少态势。3月份以来黄金震荡调整，持仓量也跟随减少，投资者对黄金实物基金的青睐度近三个月持续偏弱，伴随着7月份黄金价格进入到低位反复震荡阶段，SPDR持仓量逐步稳定，这有助于稳定黄金价格表现。 2026年7月份白银SLV持仓量小幅增加 2026年7月份，白银实物基金SLV持仓量增加215吨至15137.27吨。今年以来，白银实物基金SLV持仓量波动较为频繁，继5月份持仓量增加之后，6月份伴随着价格调整，持仓量再度减少，7月份随着价格低位震荡，持仓量再度小幅增加。 2026年7月份，COMEX白银库存增加，上期所和上金所白银库存增加 今年4月份以来，上期所白银库存从极低水平开始逐步恢复，7月份COMEX白银库存和上期所白银库存均有增加。当前白银价格低位震荡，没有明显的库存低位风险。 COMEX黄金期货持仓情况 7月份COMEX黄金总持仓量增加，但并未形成一致做多情绪。总持仓量从6月底的36.95万手回升至38.46万手，其中非商业多头持仓从22.96万手回落至21.96万手，期间7月中旬曾一度增加至23.73万手。非商业空头持仓3.56万手增加至3.76万手，期间曾增加至4.09万手。非商业多头持仓和非商业空头持仓整体均表现为先增加后减少，尽管总持仓量增加，但并未表现出明显的多头格局。 COMEX白银期货持仓情况 2026年7月份，COMEX白银总持仓量先减后增，但截止7月末仍低于6月末的水平。其中非商业多头持仓7月份持续小幅减少，非商业空头持仓7月中下旬有所增加，这导致7月份非商业净多持仓连续三周减少。 7月份COMEX金银比价稳定略有回升 7月份COMEX金银比价稳定略有回升，主要因为金银价格表现较为稳定，低位反复震荡，比价表现也相对稳定。 黄金需求情况 2026年二季度，世界黄金协会发布的全球黄金季度需求量为1268.89吨，较去年二季度基本持平，其中投资和首饰表现均弱于去年二季度，央行购金对需求量形成重要贡献。 黄金需求情况 2026年二季度，黄金珠宝首饰需求为310.33吨，去年同期为354.19吨；二季度投资需求为262.24吨，去年同期为486.76吨。其中金币金条需求和去年同期基本持平，ETF需求减少44.84吨，是投资需求的主要拖累。二季度央行购金需求为288.86吨，去年同期为177.85吨，是当季需求主要增量来源，这显示在黄金价格调整情况下，央行仍然进行了黄金购入操作。 www.mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号王静玉从业资格号F0274249投资咨询号Z0002956联系电话：029-88830208邮箱：wangjingyu@mkqh.com 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和 发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投研服务中心”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。© 2026年迈科期货股份有限公司