海外经济回落风险显现，贵金属偏弱震荡

投研服务中心 2026.04.27 核心观点： -上周贵金属金银价格震荡走低，美黄金在4900美元/盎司附近遭遇短线压力，但整体仍运行于4月份以来的震荡区间。美伊谈判不顺推动原油价格维持高位，美元指数和美债收益率上行，是短线影响贵金属价格走低的主要原因。 -3月底到4月中旬的贵金属价格反弹，主要来自两个方面，先是因为3月底美联储加息预期缓和，导致贵金属收回此前的部分跌幅，再是美伊进行谈判，伊朗局势失控风险降温，能源价格未进一步显著冲高，贵金属震荡偏多，持续到4月中旬。 -但上周以来美伊第二轮谈判迟迟未能有效推进，尽管延长美伊停火期限，但由于双方在关键问题上存在重大分歧，伊朗方面要求必须先保障伊朗的权利，全面结束战争再进行谈判，美国方面则剑指伊朗浓缩铀的处置，上周双方第二轮谈判未取得成果，上周末再度谈判过程中美伊双方没有直接接触，这推动了上周原油价格继续上行，如果能源价格维持高位时间超预期，将导致货币政策条件以及流动性条件的改变，对后续海外经济形成影响。 -贵金属仍然交易通胀超预期上行的潜在风险，尽管美联储目前没有显著的加息预期，但降息预期也没有显著强化，货币政策维持观望状态。 -如果能源价格持续高位，欧美经济滞胀风险增加。能源价格高位将抑制能源外的其他商品和服务的消费表现，成本端增加以及货币条件收紧影响企业利润情况，并进一步影响企业投资和居民消费。所以关注后续能源价格如果高位时间超预期带来的经济回落风险。 -总体而言，短线贵金属价格表现仍然受美伊局势影响，能源价格维持高位的时间将影响货币政策条件以及贵金属价格表现。贵金属价格表现为反复震荡，沪金主力合约关注1020短线支撑以及1070短线压力情况，沪银主力合约关注17000短线支撑以及20000短线压力。 -风险因素：伊朗紧张局势进展。 宏观经济 欧美经济数据表现分化 美国4月消费信心指数下行，短期通胀预期上行 受伊朗局势推高能源价格并加剧经济不确定性影响，美国4月消费者信心指数从3月的53.3降至49.8，虽略高于初值，仍创下自1978年有数据以来最低水平。其中1年期通胀预期为4.7%，5年期通胀预期为3.5%，通胀预期上行。 美国4月制造业PMI指数和非制造业PMI指数向上修复 现阶段美国经济表现受到伊朗局势的影响较小，美国4月份制造业PMI指数和服务业PMI指数均较3月份出现修复，这显示随着伊朗局势失控风险减弱，美国经济仍然维持了一定韧性。但这并不意味着没有风险，从消费者信心指数来看，美国消费预期仍然受到影响，如果通胀持续时间超预期将影响后续消费者实际消费表现。 欧元区服务业回落明显 欧元区受到此次能源价格上行的影响是显著的，此次首先冲击到欧元区的服务业，2026年4月欧元区服务业PMI指数从上月50.2回落至47.4，去年6月份以来首次回落至50下方。欧元区制造业表现相对偏稳，其中制造业PMI指数从上月51.6回升至52.2，德国制造业PMI指数从上月52.2回落至51.2，法国制造业PMI指数则从上月50.0回升至52.8。能源高位抑制了其他需求表现，如果原油持续位于高位超预期，例如延续至5月份到6月份，欧元区制造业下行风险将逐步显现。 上周美债利率再度震荡回升 上周10年期美债利率略有上行，在4.3%附近徘徊，2年期美债利率在3.78%附近徘徊，也略高于前一周表现。上周能源价格再度上行，通胀没有显著下行预期，是短线影响美债收益率维持高位的主要原因。 美联储三季度之前降息概率较小 上周美联储4月份和6月份降息预期没有显著变化，这两次议息会议均没有显著的降息概率，三季度后期到四季度美联储降息概率仍不足50%，较上月略有回落。美联储基准利率仍然是影响短线贵金属价格表现的主要因素，如果后期能源价格下行，美联储四季度降息预期升温，年内贵金属仍然有上行表现，但如果能源价格持续高位抑制降息，那么贵金属价格在二季度到三季度仍然面临下行风险。 美元指数震荡略有回升 上周美元指数震荡略有回升，能源价格高位强化了美元的避险需求，并且美元指数在97.5附近存在重要支撑。美元指数后续上涨，要么来自谈判结果对美国有利，要么来自军事行动扩大化使短线情绪再度紧张，其他情况下，例如谈判不断反复纠结但局势不升级，则美元指数预计将反复震荡。 4月新房成交和二手房成交均好于去年同期 4月下旬高频数据显示新房成交和二手房成交均好于去年同期，这推动了2026年4月份当月地产成交较去年同期好转，其中二手房成交套数较去年同期增长7%-8%左右，新房成交套数较去年同期增长11%左右。新房成交一线城市和三线城市均有好转，后续一是关注成交好转的持续性，二是关注重点城市成交情况是否具有代表性，即统计局公布的地产销售数据是否好转，以及带动地产投资其他指标好转。 贵金属 持仓等 上周，黄金实物基金SDPR持仓量减少 截止上周五，黄金实物基金SPDR持仓量为1046.62吨，较前一周减少14.0吨，时隔三周之后再度出现减少。黄金SPDR持仓量基本跟随黄金价格波动，上周黄金价格承压回落，黄金实物基金持仓量也出现减少。 上周，白银实物基金SLV持仓量减少 上周白银实物基金SLV持仓量为15154.69吨，较前一周减少156.26吨，结束连续两周的增加态势。观察3月份以来黄金、白银实物基金的持仓变化，投资者对现货市场热情减弱，跟随短线价格波动而增减持仓。 上周上期所白银库存增加，COMEX白银库存再度减少 上周上期所白银库存增加124.69吨，至689.52吨，连续第三周增加，COMEX白银库存减少124.15吨至9802.34吨。上期所库存增加，国内白银期货逐步从之前对现货贴水转为升水，现货市场逐步宽松，导致了近期白银的交仓动作。COMEX方面，05合约持仓量逐步减少，关注后续移仓情况，预计短线没有明显的交割风险，库存水平暂不成为影响短线价格波动的主要因素。 上周COMEX黄金期货总持仓量增加，非商业持仓多空均小幅增加 截止4月21日的当周，COMEX黄金期货总持仓量从36.23万手增加至36.58万手，其中非商业多头持仓和非商业空头持仓均小幅增加，非商业净多持仓从16.25万手回升至16.40万手。4月中下旬以来，黄金期货总持仓量小幅增加，但依然位于近年来的偏低水平，不及此前10年来总持仓量位于40万手以上的状态。 上周COMEX白银期货总持仓量小幅增加，非商业多空持仓均小幅增加 截止4月21日的当周，COMEX白银期货总持仓量小幅增加，其中非商业持仓多空均小幅增加，商业持仓基本持稳。白银期货市场参与热情有所增加，但总持仓量仍低于今年3月份之前的平均水平。 黄金期现价差略有收窄 伴随着黄金短线的承压再度回落，黄金期货主力合约和TD价差有所收窄。 白银期货高于现货幅度收窄，白银期货转为远月升水 4月份以来，白银期货主力合约和TD合约价差逐步收窄，上期所白银期货合约从此前的近月合约升水逐步转为远月合约升水，白银期货转为正向结构。 上周COMEX金银比价小幅回升 上周COMEX金银比价略有回升，主要因为金银价格震荡回落，白银调整幅度更为明显，这导致比价略有上行。4月份以来，贵金属价格先后经历了反弹修复，震荡走高以及再度承压回落的过程，期间货币政策预期是主导，货币政策预期主要受到能源相关商品价格表现影响，背后则是伊朗局势的发展。所以后续伊朗局势影响的能源价格表现依然是关键。如果伊朗局势焦灼原油价格震荡走高，则贵金属价格有望承压，如果伊朗局势缓和，海峡通航，则贵金属价格有望上行。超预期风险来自于双方军事行动超预期，目前预计这种概率偏小，但仍不排除，这种情况下如果原油价格冲高超预期，则贵金属价格将超预期波动。 www.mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号王静玉从业资格号F0274249投资咨询号Z0002956联系电话：029-88830208邮箱：wangjingyu@mkqh.com 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和 发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投研服务中心”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。© 2026年迈科期货股份有限公司