关注海外经济偏弱风险，贵金属偏强震荡

投研服务中心 2026.04.20 核心观点： -上周金银价格震荡略有走高，其中白银表现偏强。尽管美伊第一轮谈判没有达成实质性成果，但由于停火协议仍然维持，并且市场对美伊第二轮谈判充满期待，所以市场情绪并没有因为第一轮谈判没有取得实质性进展而转向悲观，上周市场情绪整体平稳，原油价格震荡回落，美元指数短线走低。 -上周原油价格回落以及美元指数走低，提振了贵金属价格走势，但由于市场对伊朗紧张局势仍然有反复担忧，所以贵金属价格表现震荡略有上行，并且上方面临2月初到3月份中旬震荡区间下沿附近的压力。 -周末美伊新一轮谈判的消息纷杂反复，伊朗在17日表示在黎以停火期间放开霍尔木兹海峡，但随后伊朗宣布再度封锁海峡，伊朗表示因为美国违反停火协议，并且未解除对伊朗船只和港口的封锁。目前双方分歧仍主要集中在核问题以及霍尔木兹海峡通航问题。上周市场因谈判消息情绪稍显乐观，本周注意美伊停火期限临近结束以及双方谈判未取得进展导致的情绪再度反复风险。 -如果没有战争的扩大化，那么对伊朗局势的担忧将维持缓和状态，如果美以采取更严厉的军事或者封锁措施，那么伊朗局势将出现反复推动原油价格再度上行，所以本周是关键时点。这影响贵金属价格是否延续此前原油价格上涨推动通胀预期升温，进一步影响货币政策以及贵金属价格的路径。 -结论：贵金属金银价格预计仍反复震荡，等待4月下旬伊朗局势进展以及霍尔木兹海峡通航情况。沪金主力合约关注1035-1090短线区间突破情况，沪银主力合约关注18500-21000短线区间突破情况。 -风险因素：伊朗紧张局势进展。 宏观经济 后续关注欧美经济数据表现 4月中旬美债利率震荡略有回落 尽管上周原油价格震荡回落，但是美债利率大致持稳，10年期美债利率仍在4.3%左右徘徊。这显示原油价格的回落并没有显著缓解通胀预期，对美联储货币政策预期的宽松程度也有限。上周美联储官员讲话大致维持了先按兵不动的想法，美联储需要观察后续通胀表现和经济数据表现，再做出货币政策抉择。 美联储三季度之前降息概率较小，年内降息概率略有回升 上周市场对于4月份和6月份的降息预期没有变化，认为这两次议息会议大概率按兵不动。但对于三季度后期到四季度的降息预期略有松动，认为年内有一次左右降息的概率有所增大，较前一周略有回升。 目前市场逻辑仍然是伊朗局势影响的能源价格表现以及相应的货币政策抉择，短线关注焦点仍在货币政策预期影响下的资金流动性状况，而非经济表现影响的资产价格表现。如果后续伊朗局势缓和，市场逻辑有望逐步转向欧美实际经济表现以及货币政策选择对资产价格的影响。 美元指数震荡略有回落，但下方存在支撑 4月份以来美元指数震荡回落，从100附近回落至98附近，重回2025年下半年以来的震荡区间。4月份以来美元指数经历了两个阶段，一是美联储加息预期缓和使美元指数回落，二是伊朗局势缓和使美元避险作用有所减弱。美元指数97.5一线存在支撑，97.5下方是市场对美元信用风险极度担忧的阶段。后续伊朗局势发展仍然对美元指数有短线影响，美元指数后续上涨，要么来自于谈判结果对美国有利，要么来自于军事行动扩大化使短线情绪再度紧张，其他情况下，例如谈判不断反复纠结但局势不升级，则美元指数预计将反复震荡。 美国4月消费信心指数明显下行，短期通胀预期上行 即使后续伊朗局势在4月份下旬继续缓和，也要观察此前油价上行对美国CPI和美国经济影响的滞后效应，从而对美联储货币政策的扰动，以及对资金状况和流动性的影响，即二季度美国可能面临通胀有上行风险，但经济表现又偏弱的状态，即短期经济的滞涨风险。2026年4月，美国消费者信心指数初值回落至47.6，连续两个月大幅下行并且创出近期低点，与此同时，通胀率预期明显上行，其中1年期通胀率预期上行至4.8%，5年期通胀率预期上行至3.4%。二季度中后期到三季度，对资产价格而言最不利的局面是，经济数据回落但基于通胀表现，美联储不降息；相对有利的表现是，经济数据回落但通胀上行有限，美联储降息预期回升。 4月中旬新房成交略不及去年同期，二手房成交仍高于去年同期 4月份中旬，新房成交较去年同期略有回落，二手房成交仍维持偏高水平，高于去年同期。后续继续关注地产成交情况。从此前统计局公布的3月份地产成交以及房价指数表现来看，房地产市场前端略有好转，但存在分化，并且好转力度暂不足以支撑地产资金以及地产投资增速的好转，所以后续观察地产成交改善的持续性，以判断后续对地产投资的影响。 中国3月份投资和消费数据略有回落，有春节因素影响，关注二季度需求表现 贵金属 持仓等 上周，黄金实物基金SDPR持仓量小幅增加 截止上周五，黄金实物基金SPDR持仓量为1060.62吨，较前一周增加8.2吨。4月份以来全球最大的黄金实物基金持仓结束3月份连续减少的态势，整体表现为增加，且上周增量有所扩大。 上周，白银实物基金SLV持仓量小幅增加 上周白银实物基金SLV持仓量为15310.95吨，较前一周增加19.71吨，近两周均小幅增加，但变动幅度整体不大。 上周上期所白银库存增加，COMEX白银库存再度减少 上周上期所白银库存增加143.37吨，至564.83吨，连续第二周增加，COMEX白银库存减少273.42吨至9926.5吨。今年以来由于白银价格调整以及美国加征关税风险回落，COMEX白银库存连续流出，4月上旬流出量一度放缓，但4月中旬再度明显回落。目前来看COMEX04和05合约持仓量都位于低位，交割风险已经较年初明显放缓，短线暂不成为影响价格变化的显著因素。 上周COMEX黄金期货总持仓量增加，非商业持仓增多减空 截止4月14日的当周，COMEX黄金期货总持仓量从35.49万手增加至36.23万手，其中非商业多头持仓增加，非商业空头持仓减少，非商业净多持仓从15.63万手回升至16.25万手。伴随着上周黄金价格震荡略有反弹，总持仓量增加，市场情绪好转，但总持仓量依然位于偏低水平。 上周COMEX白银期货总持仓量小幅增加，非商业多空持仓均减少 截止4月14日的当周，COMEX白银期货总持仓量小幅增加，其中非商业持仓多空均小幅减少，商业持仓小幅增加。伴随着上周三白银价格反弹，非商业持仓量并没有显著增加，上行动力仍稍显不足。 黄金期现价差略有收窄 伴随着近期黄金价格的反复震荡，黄金期货和TD价差平稳略有回落，期货合约间价差3月份以来也持续略有收窄。 白银期货高于现货幅度收窄，白银期货有望转为远月升水 3月下旬以来，白银期货和TD合约价差逐步收窄，白银月间价差也逐步收窄。白银期货有望从近月升水转为远月升水，即期货近月合约价格高于远月合约的情况有望扭转。 上周COMEX金银比价回落 上周由于白银价格反弹更为明显，导致COMEX金银比价回落，从63附近回落至60附近。4月份以来，由于伊朗局势缓和导致的原油价格震荡回落，影响通胀预期未进一步显著上行，这导致货币政策紧缩预期缓和，叠加美联储主席鲍威尔表态货币政策按兵不动，美元指数短线向下调整，推动了金银价格的止跌反弹。但金银反弹力度偏弱，在2月初到3月份中旬震荡区间下沿附近面临重要压力。短线伊朗局势主导的通胀形势以及货币政策预期仍然是影响贵金属价格的主要因素。4月下旬作为一个关键时点，伊朗局势是趋向于逐步缓和，还是继续保持高风险状态，将影响后续贵金属价格走势。短线贵金属价格仍以震荡思路对待，如果4月份下旬以后伊朗局势进一步缓和，则贵金属价格有望延续反弹上探压力位。 www.mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号王静玉从业资格号F0274249投资咨询号Z0002956联系电话：029-88830208邮箱：wangjingyu@mkqh.com 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和 发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投研服务中心”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。© 2026年迈科期货股份有限公司