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宏观经济、贵金属9月月报：海外经济弱稳，贵金属偏强运行

2025-09-02 王静玉迈科期货 Cc

核心观点：海外经济预期偏弱但未进一步恶化，美联储降息预期升温，关税担忧仍存，推动贵金属偏强运行。
- 美国经济：8月初制造业PMI偏弱，但下半月降息预期升温，经济增长预期有所修复。9月份美联储大概率再度降息，但降息路径不明朗，受关税通胀和特朗普施压影响。
- 中国经济：上半年GDP增速较高，下半年追求高增速动力下降，三季度出台超预期增量政策概率不大。地方政府专项债和央行政策性金融工具支撑固定资产投资，出口增速有助于缓和增长压力，但仍需关注消费市场表现。
- 货币政策：三季度中国货币供应增速回升，但企业和居民信贷需求偏弱，政府债券支撑社融。个人及服务业贷款贴息政策出台，关注私人部门信贷需求对消费的影响。
贵金属市场：8月底9月初黄金有望突破区间震荡向上，主要受美联储降息预期和关税担忧推动。若9月份美国经济数据持续偏弱，推动降息预期回升至3次，贵金属价格有继续向上动力；若数据修复，则需关注价格调整风险。暂保持偏多思路，关注货币政策预期变化。沪金主力合约预计运行区间780-825，沪银主力合约预计运行区间9300-11100。
关键数据：
- 美国：7月制造业PMI指数48（年内最低），新增非农就业7.3万人（连续三个月低于10万人），失业率4.2%，平均时薪增速3.9%，零售销售增速略有下行，核心CPI接近年内最高水平，美债利率趋向下行。
- 中国：8月制造业PMI指数49.4（略回升），新订单指数和新出口订单指数相对偏弱，M1、M2同比分别增长5.6%、8.8%，企业中长期贷款和居民中长期贷款表现淡季更淡，7月工业企业利润累计同比增长-1.7%，8月新房成交有所好转。
研究结论：
- 美国经济三季度仍需观察，关税影响和通胀上行风险将影响货币政策。中国三季度以弱稳为主，政策刺激概率较小，需等待经济明朗和外部风险落定。
- 贵金属价格受美联储降息预期和风险因素驱动，关注持仓量变化和金银比价走势。COMEX黄金库存小幅增加，白银库存小幅减少，总持仓量随价格波动。