www.mkqh.com@2019 Maike Futures疫情扰动叠加稳增长效果待显现，国内经济偏弱— 宏观经济月报2021.11.04 经济数据解读中美欧经济数据对比 2021年10月，中美欧制造业PMI指数均有不同程度回落3美国制造业PMI表现偏强，中欧表现偏弱。2021年三季度，美国制造业PMI指数，整体水平并不低。10月份虽然有小幅回落，但仍保持了60.8的高位。三个经济体中表现最为强劲。欧元区制造业PMI指数于2021年6月达到最高点，此后逐步回落，10月份为58.3，绝对水平仍不低。2021年10月，中国统计局制造业PMI指数为49.2，连续两月位于50以下。当月财新中国制造业PMI指数50.6，较上月回升。 服务业PMI指数：10月中欧服务业PMI指数同样表现偏弱，美国表现偏强41.2021年一季度到三季度，中，美，欧服务业PMI指数相继见到顶部。2.后续发展略有不同：（1）三季度美国服务业PMI指数位于高位；（2）中国经历7、8月份疫情、洪水等因素后，非制造业活动9、10月略有好转，预计随着10月份全国多地出现疫情，预计11月份、12月份有进一步回落风险；（3）欧元区10月服务业PMI指数较上月回落1.7至54.7，连续三月回落。 汇率：10月美元指数高位震荡51.10月上旬，通胀预期上行带动美联储Taper预期升温，叠加避险情绪升温，美元指数上涨，创下近期高点94.56。10月中下旬，美元指数向下调整，但仍保持高位。2.从经济表现及货币政策角度来看，美元指数有震荡偏强的基础。预计11月份不会持续上行，整体保持震荡格局。 利率汇率：10月美债利率整体走高，短端利率较为明显，中国利率水平10月也有小幅上行610月末美国10年期国债利率1.56%，高于月初1.48%。10月中上旬，通胀回升带动利率上行显著，尽管10月下旬美债长端利率回落，10月当月仍然表现为走高。10月上旬中美利率均有显著上行。10月上旬美国利率上行更为明显，所以利差缩窄，但10月下旬利差重新回升至月初水平。10月份人民币对美元汇率，10月上旬美元升值，下旬美元贬值。美债利率上行缓解，叠加美国经济增长大致稳定以及财报利好，美股10月中旬以来表现强势。 疫情发展：海外本轮疫情，10月底新增确诊停止回落，关注下一轮疫情的可能性10月份全球新增确诊位于低位，但未进一步下降。英国新增确诊基本位于高位10月份，德国新增确诊回升10月份美国新增确诊大致维持稳定，未进一步下行。 欧美经济美国经济基本维持稳定，欧元区经济面临下行风险 预计美国四季度GDP增速将较三季度出现好转9美国三季度GDP环比折年率只有2.0%。远低于上半年6.3%和6.7%的增速。预计四季度GDP增速将环比三季度出现好转，但美国经济增长最快的时候已经过去。消费回落，商品和服务净出口负增长，是影响三季度美国GDP增速回落的主要原因。 美国个人可支配收入大于总支出的规模不断收缩，对现阶段消费仍有支持，后期将逐步减弱消失102021年9月，美国个人可支配收入折年数为17.88万亿，个人总支出为16.54万亿。美国8月工资和薪金收入增速仍位于高位，同比增长9.5%，支撑个人收入增长。2021年9月，耐用品、非耐用品、服务消费增速均回落，有疫情影响原因。预计10月份消费增速将有所好转。美国数轮财政补贴，导致2020年到2021年上半年，个人收入远大于支出，目前这一情况在逐步改变。2021年下半年以来储蓄率快速下降，但仍略高于疫情前。当前仍支持消费增速位于高位，预计明年之后支撑效应将逐步消失。 美国零售企业仍需要补库过程，有助于阶段性经济稳定11尽管库存水平回升，但是库销比基本保持稳定，其中制造商库销比持稳，零售商库销比下行，批发商库销比有所回升。这显示企业端情况并不差，需求端也没有明显坍塌。2021年8月，制造业库存和批发商库存持续回升，但零售商库存出现下行，并且绝对水平仍然低于疫情前。 美国制造业新增订单有所回落，但在手订单仍在高位12目前美国经济数据似乎显示，经济表现最好的时候已经过去，大概在今年上半年一季度末到二季度。经济处于增速回落的过程，从繁荣到回落的拐点。但由于三季度疫情等因素压制了部分需求，导致GDP增速较低，预计四季度美国经济增速有改善，但难以超过二季度。 如果四季度没有极度不利天气，则通胀预期有望阶段性持稳132021年9月，美国CPI同比增长5.4%，较上月小幅回升0.1个百分点，持平于今年6、7月份最高点5.4%。今年CPI上涨的最大贡献项是能源和交通运输，9月份分别同比增长24.8%、16.6%，但已经逐步脱离今年5、6月份的高点。9月份能源和交通运输业回落，但CPI仍然维持在高位的原因是，食品饮料、住宅、个人计算机及周边设备，8、9月份以来明显回升。 今年二季度以来美国房地产市场有波动，但整体位于高位142021年上半年，利率上行，成屋销售基本表现为逐步回落。二季度以来利率恢复下行，带动三季度成屋销售再度回升。今年总体水平仍然显著高于疫情前。注意三季度以来利率再度上行，对后期房屋销售的不利影响。2021年8月，美国房价环比增速和同比增速均出现下行。其中同比首度下行，环比已下行五个月。 欧元区PMI指数短期顶部特征明显152021年8月，欧元区综合PMI指数为59.5，低于上月60.2的近期最高点。2021年8月，德国综合PMI指数为60.6，仍位于高位，但结束上行。2021年8月，法国综合PMI指数为55.9，制造业和非制造业均回落。 随着中欧制造业PMI见顶，欧元区经济数据也逐步见到峰值16 货币政策短期靴子落地，后期关注缩债节奏和加息预期 Taper靴子落地，后面是缩债节奏以及加息预期问题181月4日凌晨，美联储宣布维持基准利率不变，并将于11月晚些时候启动缩减购债计划，每月资产购买规模减少150亿美元。美联储主席鲍威尔在利率决议后的新闻发布会上强调，减码购债的时机对加息没有直接信号意义。此次货币政策会议的侧重点在于减码购债，而不是加息。虽然通胀强劲上扬，但并无证据表明存在螺旋式薪资上涨，预计通胀将在2022年二季度或三季度回落。并且可能会在2022年实现充分就业。2021年9月，美国失业率降至5.8%，当月新增非农就业人数为19.4万人日期失业率新增非农就业人数（千人）非农就业人数劳动力参与率就业率2006-124.40186.00137,249.0066.4063.402007-125.00108.00138,392.0066.0062.702008-096.10-460.00136,753.0066.0061.902009-038.70-800.00132,512.0065.6059.902009-1010.00-199.00130,045.0065.0058.502011-019.1019.00130,841.0064.2058.302012-018.30354.00133,250.0063.7058.42013-027.70278.00135,541.0063.4058.602013-126.7069.00137,373.0062.9058.702014-105.70252.00139,818.0062.9059.302015-125.00273.00143,097.0062.7059.602020-023.50289.00152,523.0063.3061.102020-0414.80-20,679.00130,161.0060.2051.302020-0710.201,726.00139,566.0061.5055.202021-046.10266.00144,308.0061.7057.902021-055.80583.00144,909.0061.6058.002021-065.90850.00145,759.0061.6058.002021-075.40943.00146,821.0061.7058.402021-085.20235.00147,190.0061.7058.502021-094.80194.00147,553.0061.6058.70 美国经济表现，以及通胀预期，后期将影响美国缩债节奏191.从中长期来看，货币政策端，对商品价格的拉动作用逐步减弱，甚至转向利空影响。2.后期货币政策的关注点，将是缩债节奏是否有所变化，以及美联储加息节奏。而这些关注点将受到明年美国经济表现，以及通胀情况影响。这些情况，目前并不明朗。3.短线缩债靴子落地后，由于美联储仍保持了一定的购买规模，所以短线市场情绪并不十分紧张，利空缓解。 通胀短期表现，将取决于今冬天气情况，以及供应链紧张缓解情况20美联储仍然认为通胀在2022年二季度或者三季度回落，并且可能在2022年实现充分就业。美国10年期国债利率包含的通胀预期，在2.50%左右徘徊。时间期货结算价(连续):WTI原油:月期货结算价(连续):布伦特原油:月时间期货结算价(连续):WTI原油:月期货结算价(连续):布伦特原油:月同比增速同比增速2020-0157.5863.672021-0152.1055.32-9.52 -13.12 2020-0250.6455.482021-0259.1362.2816.77 12.26 2020-0330.4533.732021-0362.3665.70104.76 94.79 2020-0416.7026.642021-0461.7165.27269.57 145.02 2020-0528.7532.412021-0565.2368.31126.91 110.75 2020-0638.3140.772021-0671.3473.4186.21 80.04 2020-0740.7443.232021-0772.6074.2978.19 71.87 2020-0842.4045.022021-0867.7070.5159.68 56.63 2020-0939.6141.872021-0971.4274.8880.31 78.82 2020-1039.5541.522021-1081.2083.75105.29 101.68 2020-1141.5343.982020-1247.0850.22 关注后期欧美央行资产扩张情况，货币政策相对差异是影响美元指数的因素之一21截止10月底，美联储总资产规模已经超过8.5万亿美元，扩张速度未见显著放缓。不过随着11月底开始资产购买规模减少，扩张速度将放缓。截止10月底，欧洲央行资产规模仍在不断扩张中。如果欧洲央行的PEPP（紧急抗疫购债计划）于2022年3月份结束，欧洲央行可能维持常规购债，预计12月份欧洲央行议息会议，将做出相应安排。 欧美经济分叉，四季度美国有改善，欧元区或将继续疲软，欧美经济增长最快的时候已经过去美国经济于2021年二季度达到年内最高点，后期增速放缓，但放缓速度不快，制造业PMI指数、房屋销售、个人支出等仍维持高位。三季度GDP增速增速下行，预计四季度稍有改善。但四季度仍然或将仍然受到疫情再起、通胀高位、消费增速放缓等因素影响，改善幅度有限。美联储Taper落地，四季度对市场不会有非常明显的加息预期，主要看通胀，如果通胀高企，可能会激发对美联储改变缩债节奏和加息预期，但总体而言，预计四季度来自美联储货币政策端的压力将明显减弱。欧元区经济数据三季度趋向于逐步走低，货币政策端没有显著改变预期。风险：疫情再起，冬季严寒天气使能源价格进一步上行。 中国经济疫情影响经济短期表现，政策暂未显著见效，经济数据偏弱，未见到显著向上拐点 三季度制造业PMI指数回落24需求端和生产端，均表现疲软。生产回落，导致原材料库存小幅上行，产成品库存回落。2021年9月，除进口指数以及原材料价格指数，PMI指数其他分项均回落。生产指数时隔18个月重回50以下，在疫情期间，仅有2020年2月曾出现低于50的生产指数预期指数有较大幅度回落。不存在产成品积压问题，原材料库存和产成品库存均下降。 积极现象是，2021年9月，M2增