宏观经济月报：消费补偿增长叠加积极财政或推动国内经济短期过热

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 经济研究 Page 1 a 证券研究报告—动态报告 宏观经济 宏观经济月报 2020年09月29日 CPI与工业增加值月度同比增速 宏观数据 固定资产投资累计同比 -3.10 社零总额当月同比 -1.80 出口当月同比 -20.70 M2 11.10 相关研究报告： 《大类资产配置月报：股票、商品的showtime》 ——2020-07-03 《宏观经济月报：7月国内经济修复放缓大概率仅是短期现象》 ——2020-08-24 《宏观经济月报：复苏未尽，下半年GDP同比增速有望达到6%以上》 ——2020-07-24 《大类资产配置月报：大宗商品大有可为》 ——2020-09-04 《大类资产配置月报：继续做多风险资产》 ——2020-08-04 证券分析师：李智能 电话： 0755-22940456 E-MAIL： lizn@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516060001 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 宏观月报 专题 消费补偿增长叠加积极财政或推动国内经济短期过热  经济增长：经济增长内生动能明显增强 从生产端来看，环比数据显示8月国内工业生产热度明显提升。从需求端来看，8月固定资产投资完成额环比再次高于历史同期环比均值，其中基建投资、制造业投资环比均高于历史同期环比均值；社会消费品零售总额环比亦高于历史同期环比均值，其中可选品消费的补偿性增速大概率仍在延续；随着海外前期积累的进口订单逐渐消化，进口同比增速继续回落；海外经济加速修复带动国内出口增速继续上升。 根据国内疫情后复工复产的经验，海外经济活动重启会带动经济持续修复，国内出口或继续维持稳定增长格局。 内需方面，8月国内制造业投资同比回升幅度很大，社会消费品零售总额同比也开始正增长，这表明国内经济增长内生动能明显增强。随着疫情带来的不确定性持续弱化，前期额外的预防性储蓄将逐渐转化为消费力，推动消费的补偿性增长，消费的快速修复又会促进制造业投资的增长，进一步加强国内经济增长内生动能。消费的补偿性增长叠加积极财政政策带动的基建投资高增长，国内经济短期内可能会出现一定过热现象。  通货膨胀：食品价格趋弱，CPI进入下降通道，PPI延续上行 从高频数据来看，截至9月18日，国信编制的商务部农副食品价格总指数9月环比为0.21%，明显低于历史均值1.52%，预计9月食品价格环比或继续低于季节性水平。 非食品方面，截至9月25日，9月国信非食品高频指标环比为0.78%，低于历史均值1.33%，考虑到疫情后服务品价格一直较低迷，预计9月整体非食品环比将低于季节性水平。 预计2020年9月CPI食品环比约为0.2%，非食品环比约为0.2%，CPI整体环比约为0.2%，CPI同比或回落0.7个百分点至1.7%左右。 从工业品高频价格数据来看，随着海外经济重启，同时国内需求继续修复，8月工业品价格继续上升，预计这种复苏势头在9月仍将延续，工业品价格易涨难跌，预计今年9月PPI环比大概率继续维持正值，PPI同比或继续小幅回升至-1.8%左右。 (0.5)0.00.51.01.52.0S/18J/19M/19S/19J/20M/20CPI月度同比工业增加值月度同比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 8月经济增长数据解读：经济增长内生动能明显增强 ................................................... 4 生产端：工业生产热度明显上升 .......................................................................... 4 需求端：投资——房地产、制造业带动整体增速上行，基建继续回落 ................. 6 需求端：消费——可选品消费的补偿性增长仍在延续 .......................................... 7 需求端：进出口——海外经济加速修复背景下国内出口维持扩张态势 ................. 8 8月通胀解读：食品价格趋弱，CPI进入下降通道，PPI向上趋势不变 ....................... 9 2020年8月CPI数据分析与未来走势判断 ....................................................... 10 2020年8月PPI数据分析与未来走势判断 ....................................................... 13 国信证券投资评级 ...................................................................................................... 16 分析师承诺 ................................................................................................................ 16 风险提示 .................................................................................................................... 16 证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................... 16 28921434/47054/20200930 15:41 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图 1：2020年8月工业增加值同比增速再次上升 ....................................................... 5 图 2：8月采矿业、公用事业工业增加值明显上升 ...................................................... 5 图3：8月消费相关的乙烯、有色产量同比明显上升 ................................................... 6 图4：8月机器人、集成电路产量同比再次上升........................................................... 6 图 5：房地产与基建、制造业投资当月同比增速一览 .................................................. 6 图 6：制造业新旧动能投资当月同比增速一览 ............................................................ 7 图 7：房地产销售当月同比增速一览 ........................................................................... 7 图 8：7月消费同比增速继续回升，但回升幅度明显放缓 ........................................... 8 图 9：中国进出口当月同比增速变化一览 .................................................................... 9 图 10：国内贸易顺差金额一览 .................................................................................... 9 图11：2020年8月CPI食品价格环比略低于季节性，非食品持平季节性 ................ 10 图12：CPI食品项环比与历史均值比较 .................................................................... 10 图13：CPI非食品服务项环比与历史均值比较 .......................................................... 11 图14：CPI非食品工业品项环比与历史均值比较 ...................................................... 11 图15：9月中旬以来食品价格开始下跌 ..................................................................... 12 图16：目前9月食品高频数据中的肉类、蔬菜价格环比均明显低于历史均值 ........... 12 图17：9月非食品高频价格也出现明显下跌 .............................................................. 13 图18：2020年8月PPI生产资料、生活资料价格环比均低于历史均值 ................... 13 图19：2020年8月PPI生产资料各分项价格环比与历史均值比较 .......................... 14 图20：2020年8月PPI生活资料各分项价格环比与历史均值比较 .......................... 14 图21：流通领域生产资料价格高频指标走势图 ......................................................... 15 28921434/47054/20200930 15:41 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 8月经济增长数据解读：经济增长内生动能明显增强 从生产端来看，环比数据显示8月国内工业生产热度明显提升。从需求端来看，8月固定资产投资完成额环比再次高于历史同期环比均值，其中基建投资、制造业投资环比均高于历史同期环比均值；社会消费品零售总额环比亦高于历史同期环比均值，其中可选品消费的补偿性增速大概率仍在延续；随着海外前期积累的进口订单逐渐消化，进口同比增速继续回落；海外经济加速修复带动国内出口增速继续上升。 根据国内疫情后复工复产的经验，海外经济活动重启会带动经济持续修复，国内出口或继续维持稳定增长格局。 内需方面，8月国内制造业投资同比回升幅度很大，社会消费品零售总额同比也开始正增长，这表明国内经济增长内生动能明显增强。随着疫情带来的不确定性持续弱化，前期额外的预防性储蓄将逐渐转化为消费力，推动消费——特别是可选消费品的补偿性增长，消费的快速修复又会促进制造业投资的增长，进一步加强国内经济增长内生动能。消费的补偿性增长叠加积极财政政策带动的基建投资高增长，国内经济短期内可能会出现一定过热现象。 生产端：工业生产热度明显上升 8月工业增加值同比增速为5.6%，较7月上升0.8个百分点。根据工业增加值