经济预期走弱，贵金属偏强运行

投研服务中心 2025.08.11 核心观点： -上周贵金属价格冲高回落，美国经济表现偏弱推动货币政策预期宽松，以及关税风险升温，推动贵金属价格上涨，但随后特朗普表示不对黄金加征关税，黄金价格冲高回落。周度美黄金上涨1.24%，美白银上涨3.79%，沪金上涨2.22%，沪银上涨4.04%。 -上周初受到美国非农就业数据以及美国PMI指数表现偏弱影响，美国经济增长预期下修，推动美联储货币政策宽松预期升温，美联储年内降息次数回升至接近3次，受此影响，美元指数低位反复震荡，贵金属价格走高。 -关税方面，美国和日本、欧盟的框架性协议遭遇细节性问题，导致市场情绪有所反复，另外美国对印度、瑞士加征高额关税，印度主要因为进口俄罗斯原油问题，中美瑞士谈判后延长90天关税暂缓，但未得到官方认证，仍然存在风险。总体而言，关税风险大致落定但仍然有尾部风险。 -本周美国将公布7月份CPI和PPI数据，关税对美国经济的影响将进一步明朗，预计通胀有所上行，上行幅度需要关注，如果超预期，则会引发市场对美联储推迟降息的担忧。如果未超预期且有所下行，那么将推动降息预期进一步强化。 -未来关注因素主要是通胀和经济表现影响下的货币政策，以及中美关税进展。贵金属偏强运行，沪金主力合约关注780、770短线支撑，沪银主力合约关注9150、8900短线支撑。 -风险因素：中美关税风险。 宏观经济 美国经济表现偏弱，货币宽松预期升温 美国7月制造业PMI指数走低 分项指标中，新订单和产出指数回升，就业指数、供应商交付指数、原材料库存和产成品库存均回落，物价指数也明显回落。这显示，尽管短期美国制造业状况略显稳定，但基于对关税等风险担忧，制造业仍在主动缩减库存。 2025年7月，美国ISM制造业PMI指数为48，前值49，今年3月份以来最低水平。 美国非制造业PMI指数表现分化，关注即将公布的消费者信心指数表现 2025年7月，美国非制造业PMI指数表现分化，但因为此前公布的非农和制造业PMI指数趋弱，奠定了本月美国经济的偏弱开局，所以市场倾向于ISM非制造业PMI指数偏弱的影响。 美国周度初请失业金人数略有上行 2025年7月，美国工资水平增速持稳略有上行，此项数据并不悲观，主要是新增非农就业人数大幅下调，近三个月位于偏低水平，导致了市场对美国就业市场的悲观预期，推动了美联储宽松预期的略有升温。 截止8月2日的当周，美国周度初请失业金人数为22.6万人，略高于7月份均值水平。 市场仍然预期美联储将于9月份再度降息，年内降息三次左右 上周，美联储年内9月份再度降息的预期没有变化，年内降息次数从之前的2次左右，回升至3次左右，增加了10月份降息的可能性。但对于明年货币政策预期仍然保持谨慎。 美债利率震荡有所下移 相较美联储货币政策预期的宽松，上周美债利率下行不明显。近期美债利率下行主要出现在7月非农数据公布当天，美债利率下行超0.1个百分点，上周美债利率大致维持低位震荡，10年期美债利率在4.2%-4.3%附近徘徊，2年期美债在3.6%-3.7%附近徘徊。目前美国基准利率4.25%-4.5%，如果年内降息3次，基准利率降至3.5%-3.75%附近，与2年期美债利率表现基本一致，对降息预期的反应较为充分，后续波动将受货币政策、经济表现影响。预计10年期美债利率在略高于4%徘徊。 美元指数低位震荡 上周关税风险略有升温，一是美国同日本、欧盟达成框架性协议后，上周在细节性方面存在分歧，二是美国对印度、瑞士加征高额关税。但总体而言，关税朝逐步落定的方向发展，同主要国家达成框架协议，预计后面有尾部风险，会造成情绪波动，但预计程度有限。后续主要关注的是，关税落定后的经济表现，毕竟8月初落定的关税要普遍高于此前10%的基准关税，预计美国进口关税水平从4月份之前的极低水平上升至18%-20%左右。另外中美关税风险也需要关注，延长90天的关税暂缓是否有变数。美元方面，基于美联储货币政策的宽松预期，以及关税风险反复，美元指数上周低位反复震荡，97附近存在重要支撑。近期主要压制来自于货币宽松，关注9月份降息落地后美元指数的反弹机会。 中国：地产销售持续偏弱 2025年8月上旬，地产成交依然偏弱，30大中城市新房成交较去年同期下滑，三季度以来地产成交情况持续回落，有进一步影响地产市场预期以及投资表现的风险，房地产市场筑底预期再度后延。 贵金属 持仓等 上周，黄金实物基金SDPR持仓量小幅增加 截止上周五，黄金实物基金SPDR持仓量为959.64吨，较前一周增加6.56吨，7月份以来周度变化不断反复，总体略有增加。 上周，白银实物基金SLV持仓量减少 上周，白银实物基金SLV持仓量为14990.80吨，较前一周减少65.86吨，连续两周减少，但7月份以来表现为小幅增加，PSLV持仓量为6044.11吨，较上周不变。 上周，COMEX黄金库存减少，上期所库存增加 上周，COMEX黄金库存为1200.13吨，较前一周减少4.06吨。上期所黄金库存增加0.3吨至36.05吨，7月份以来增量最少的一周，7月份以来上期所黄金持仓量持续增加，总增量17吨左右。 上周，COMEX白银库存减少，上期所白银库存减少 上周，COMEX白银库存为15753.69吨，较前一周减少5.26吨。上期所白银库存为1158.39吨，较上周减少25.57吨。 上周，COMEX黄金总持仓量增加，非商业净多持仓增加 截止8月5日的当周，COMEX黄金总持仓量增加4388手至44.96万手，其中非商业多头持仓增加，非商业空头持仓减少，非商业净多持仓增加1.34万手至23.71万手，上周前期做多情绪较强。 上周，COMEX白银总持仓量减少，非商业净多持仓减少 截止8月5日的当周，COMEX白银总持仓量减少9067手至16.13万手，其中非商业多头持仓和非商业空头持仓均减少，非商业净多持仓减少8749手至5.07万手。7月中上旬，反内卷推动商品价格上涨，白银跟随商品价格走强，7月底随着反内卷情绪减弱，白银价格震荡调整。COMEX白银总持仓量连续两周减少，非商业净多持仓也连续两周减少。 上周金银比价在89附近徘徊 上周COMEX金银比价震荡略有回落，从91附近回落至89附近，基本回落至4月份美国对等关税公布之前的水平。当前比价水平相对均衡，如果没有超预期因素，预计金银比价在90附近震荡。后续仍主要关注货币政策以及避险情绪两个方面，其中避险情绪推动的黄金价格涨幅更甚，货币宽松则均有助于价格上行。 www.mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号王静玉从业资格号F0274249投资咨询号Z0002956联系电话：029-88830208邮箱：wangjingyu@mkqh.com 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和 发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投研服务中心”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。© 2025年迈科期货股份有限公司