金融衍生品研究·国债 兴证期货.研发产品系列 经济数据可能走弱叠加市场风险偏好回落，期债或偏强震荡 2019年3月11日 星期一 内容提要  行情回顾 上周两年期国债期货主力合约TS1906上行0.03%收于100.34元，五年期国债期货主力合约TF1906上行0.54%收于99.58元，十年期国债期货主力合约T1906上行0.97%收于97.755元；现券方面，关键期限国债收益率短升长降，收益率曲线走平，其中2年期上行0.26bp至2.6061%，5年期下行4.05bp至3.0284%，10年期下行4.47bp至3.1423%。上周利多因素叠加，期债止跌反弹，主要原因一是两会期间的政策对债市偏利多，具体来看，经济增速目标下调至6%-6.5%，地方政府专项债的额度安排为2.15万亿元，低于此前市场预期，同时货币政策延续此前的逆周期调控基调，新增“降低实际利率”的表述令市场再起降息（下调公开市场操作利率）预期；二是市场风险偏好较前期回落，对债市做多情绪的压制减弱；三是跨月后资金面趋于宽松；四是此前因春节期间无经济数据公布，社融大幅回升令市场有经济企稳的预期，但将公布的经济数据可能会使得预期落空，基本面对债市或边际利多。  后市展望及策略建议 从经济基本面来看，周末公布的金融数据和物价数据表明前期数据的改善暂无持续性，基本面对债市的影响边际利多；从政策面看，两会期间市场再起降息（下调公开市场操作利率）预期，且美欧等央行货币政策边际趋松，政策面对债市的影响边际利多；从资金面来看，本周公开市场无资金量到期，预计资金面继续趋松；从供需来看，本周三将续发200亿元的5年期国债，关注其中标利率和投标倍数，地方政府债发行较往年提前，整兴证期货.研发中心 金融研究团队 刘文波 从业资格编号：F0286569 投资咨询编号：Z0010856 尚芳 从业资格编号：F3013528 投资咨询编号：Z0013058 高歆月 从业资格编号：F3023194 投资咨询编号：Z0013780 联系人 尚芳 电话：021-20370946 邮箱：shangfang@xzfutures.com 周度报告 体利率债供给压力边际增加。整体看，本周将公布的经济数据可能对债市偏利多，期债或偏强震荡，但上周涨幅较大，需关注获利盘的止盈压力，期债波动可能加大。 操作上，长期投资者前多持有，短期投资者做平曲线（多T空2TF）继续持有或前多继续持有，仅供参考。 周度报告 1. 现货市场概况 1.1利率债一级市场发行情况 上周利率债供给规模共1884.4亿元，较前一周减少。上周三一级市场新发和续发的各200亿元3年期和7年期国债，中标利率低于二级市场收益率，投标倍数分别为2.17和1.94倍，配置需求尚可。 表1：上周一级市场利率债发行情况（20190304-20190310） 数据来源：Wind，兴证期货研发部 周度报告 表2：本周一级市场利率债计划发行概况（20190311-20190317） 数据来源：Wind，兴证期货研发部 wind数据显示，本周利率债计划规模为2606.17亿元，本周三将续发200亿元的5年期国债，关注其中标利率和投标倍数，地方政府债发行较往年提前，整体利率债供给压力边际增加。 1.2利率债二级市场变化 上周现券方面，主要期限国债收益率短升长降，收益率曲线走平，其中2年期上行0.26bp至2.6061%，5年期下行4.05bp至3.0284%，10年期下行4.47bp至3.1423%。 周度报告 图1：各期限国债收益率一周变化情况 数据来源：Wind，兴证期货研发部 具体来看，上周一年期国债收益率上行1.65bp至2.4503%，二年期上行0.26bp至2.6061%，三年期上行1.35bp至2.8031%，五年期下行4.05bp至3.0284%，七年期下行1.19bp至3.1646%，十年期下行4.47bp至3.1423%。 图2：各关键年限国债收益率走势 数据来源：Wind，兴证期货研发部 周度报告 1.3货币市场资金利率 上周央行在公开市场进行0亿7天逆回购操作，同时有2200亿7天逆回购到期，净回笼2200亿；进行0亿14天逆回购操作，同时有0亿14天逆回购到期，净回笼0亿；进行0亿28天逆回购操作，同时有0亿28天逆回购到期，净回笼0亿，进行0亿元国库现金定存操作，同时有0亿元国库现金定存到期，进行0亿元1年期MLF操作，同时有1045亿元MLF到期，上周央行虽然暂停公开市场操作，但跨月后资金面趋松，资金利率下行。 表3：上周公开市场操作情况（20190216-20190222） 数据来源：Wind，兴证期货研发部 从周度数据来看，银行间质押式回购利率隔夜下行11bp至2.09%；7天期下行11bp至2.33%；14天期下行9bp至2.48%；21天期下行10bp至2.84%；1个月期上行16bp至3.18%。 图3：银行间质押式回购利率一周变化 数据来源：Wind，兴证期货研发部 名称发行/到期发生日期发行量(亿元)利率(%)利率变动(bp)逆回购7D逆回购到期3/5/20191,200.002.550.00逆回购7D逆回购到期3/4/2019400.002.550.00逆回购7D逆回购到期3/6/2019600.002.550.00MLF(降准置换回笼)MLF(降准置换回笼)3/7/201910.003.25MLF(投放)365DMLF(回笼)3/7/20191,055.003.250.00净投放-3,245.00净投放(含国库现金)-3,245.00 周度报告 本周公开市场有0亿元资金量到期，其中周一至周五到期量分别是0亿元、0亿元、0亿元、0亿元和0亿元，无资金到期压力，预计资金面继续趋松。 表4：本周公开市场操作情况（20190223-20190301） 数据来源：Wind，兴证期货研发部 2. 国债期货行情回顾 2.1上周国债期货止跌反弹 上周两年期国债期货主力合约TS1906上行0.03%收于100.34元，五年期国债期货主力合约TF1906上行0.54%收于99.58元，十年期国债期货主力合约T1906上行0.97%收于97.755元。上周利多因素叠加，期债止跌反弹，主要原因一是两会期间的政策对债市偏利多，具体来看，经济增速目标下调至6%-6.5%，地方政府专项债的额度安排为2.15万亿元，低于此前市场预期，同时货币政策延续此前的逆周期调控基调，新增“降低实际利率”的表述令市场再起降息（下调公开市场操作利率）预期；二是市场风险偏好较前期回落，对债市做多情绪的压制减弱；三是跨月后资金面趋于宽松；四是此前因春节期间无经济数据公布，社融大幅回升令市场有经济企稳的预期，但将公布的经济数据可能会使得预期落空，基本面对债市或边际利多。 2年期债交割月合约TS1903周涨0.01%，收于101.00元；主力合约TS1906周涨0.03%，收于100.34元；隔季合约TS1909周跌0.96%，收于99.865元。成交方面，三个合约日均成交29手，持仓方面，主力合约TS1906周增仓39手，目前持仓299手，截止3月8日，2年期三个合约合计持仓299手，周减仓149手，成交量下降，持仓量下降。 名称发行/到期发生日期发行量(亿元)利率(%)利率变动(bp)净投放0.00净投放(含国库现金)0.00 周度报告 图4：2年期国债期货各合约近期走势 数据来源：Wind，兴证期货研发部 图5：2年期国债期货成交持仓情况 数据来源：Wind，兴证期货研发部 5年期债交割月合约TF1903周涨0.20%，收于99.665元；主力合约TF1906周涨0.54%，收于99.58元；隔季合约TF1909周跌0.12%，收于98.89元。成交方面，三个合约日均成交5597.6手，持仓方面，主力TF1906合约周增仓931手，目前持仓14030手，截止3月8日，5年期三个合约合计持仓14033手，周增仓835手，成交量上升，持仓量上升。 周度报告 图6：5年期国债期货各合约近期走势 数据来源：Wind，兴证期货研发部 图7：5年期国债期货成交持仓情况 数据来源：Wind，兴证期货研发部 10年期债交割月合约T1903周涨0.72%，收于98.60元；主力合约T1906周涨0.97%，收于97.755元；隔季合约T1909周涨0.96%，收于97.40元。成交持仓方面，三个合约日均成交49095.2手，主力T1906合约周增仓5959手，持仓53400手，截至3月8日，10年期三个合约合计持仓54098手，持仓增加4745手，成交量上升，持仓量上升。 周度报告 图8：10年期国债期货各合约近期走势 数据来源：Wind，兴证期货研发部 图9：10年期国债期货成交持仓情况 数据来源：Wind，兴证期货研发部 2.2期现套利 从上周TS1906对应活跃CTD券的IRR走势看，在上周R007震荡下行，IRR震荡上行，在上周无明显的正向和反向期现套利机会。 周度报告 图10：近期TS1906活跃CTD的IRR与R007 数据来源：Wind，兴证期货研发部 从上周TF1906对应活跃CTD券的IRR走势看，在上周R007震荡下行，IRR震荡下行，在上周无明显的正向和反向期现套利机会。 图11：近期TF1906活跃CTD的IRR与R007 数据来源：Wind，兴证期货研发部 从上周T1906对应活跃CTD券的IRR走势看，由于R007震荡下行，且IRR震荡上行，在上周无明显的正向和反向期现套利交易机会。 周度报告 图12：近期T1906活跃CTD的IRR与R007 数据来源：Wind，兴证期货研发部 2.3活跃券基差走势 TS1906合约的活跃券160002.IB、160007.IB、160015.IB、180002.IB、180007.IB和180014.IB的基差震荡下行，适宜做空；TF1906合约的活跃券160020.IB、160025.IB、170006.IB、180016.IB和180023.IB的基差震荡下行，适宜做空；T1906合约的活跃券180004.IB、180011.IB、180019.IB、180027.IB和180028.IB的基差震荡下行，适宜做空。 图13：TS1903活跃券基差走势 数据来源：Wind，兴证期货研发部 周度报告 图14：TF1906活跃券基差走势 数据来源：Wind，兴证期货研发部 图15：T1906活跃券基差走势 数据来源：Wind，兴证期货研发部 2.4跨期价差 上周2年期债合约价差负向走扩，期债已经完成移仓换月，无跨期策略推荐；5年期债合约价差负向收窄，期债已经完成移仓换月，无跨期策略推荐；10年期债合约价差负向收窄