国债周度报告：市场风险偏好可能提高，期债或高位略偏弱震荡

金融衍生品研究·国债 兴证期货.研发产品系列 市场风险偏好可能提高，期债或高位略偏弱震荡 2019年2月25日 星期一 内容提要  行情回顾 上周两年期国债期货主力合约TS1903上行0.01%收于100.52元，五年期国债期货主力合约TF1906下行0.13%收于99.57元，十年期国债期货主力合约T1906下行0.10%收于97.55元；现券方面，主要期限国债收益率出现程度不一的上行，收益率曲线小幅走陡，其中2年期下行2.74bp至2.5256%，5年期上行4.59bp至2.9253%，10年期上行6.57bp至3.1451%。上周期债先抑后扬，上周一在金融数据利空影响下，叠加市场风险偏好提高，期债承压下行，走势弱于现券，存在反向套利机会，上周二至周四在央行重启逆回购、资金面整体偏宽松和现券配置需求的支撑下，期债止跌反弹，CTD券由贴水转为略有升水，走势强于现券，上周五期债在资金面边际收紧和市场风险偏好有所提高的影响下偏弱震荡。整体看，期债在高位略偏弱震荡。  后市展望及策略建议 从经济基本面来看，本周关注将公布的PMI数据，前期公布的经济和金融数据有所改善，需改善的可持续性，基本面对债市目前仍有支撑；从政策面看，央行主要关注疏通货币政策传导的机制，短期内降息概率可能不大，美联储会议基调偏鸽派，关注两会中对地方政府专项债的额度安排；从资金面来看，本周公开市场仅有600亿元资金量到期，到期压力小，临近月末和政府债券发行量较大，资金面有边际收紧的压力，关注央行的对冲操作；从供需来看，本周三将各续发200亿元的1年期和10年期国债，关注其中标利率和投标倍数，地方政府债发行较往年提前，整体利率债供给压力边际增加。兴证期货.研发中心 金融研究团队 刘文波 从业资格编号：F0286569 投资咨询编号：Z0010856 尚芳 从业资格编号：F3013528 投资咨询编号：Z0013058 高歆月 从业资格编号：F3023194 投资咨询编号：Z0013780 联系人 尚芳 电话：021-20370946 邮箱：shangfang@xzfutures.com 周度报告 本周市场风险可能偏高，期债可能高位略偏弱震荡，波动或加大。 操作上，长期投资者前多持有，短期投资者关注日内波动或做平曲线（多T空2TF）继续持有，仅供参考。 周度报告 1. 现货市场概况 1.1利率债一级市场发行情况 上周利率债供给规模共3670.97亿元，较前一周小幅增加。上周三一级市场新发和续发的各200亿元2年期和5年期国债，中标利率低于二级市场收益率，投标倍数分别为2.27和2.47倍，配置需求尚可；上周五一级市场续发的200亿元30年期国债，中标利率低于二级市场收益率，投标倍数为2.17倍，配置需求一般。 表1：上周一级市场利率债发行情况（20190218-20190224） 数据来源：Wind，兴证期货研发部 发行起始日债券简称发行规模期限票面利率2019/2/2219贴现国债07100.000.252019/2/2218附息国债24(续2)200.0030.004.082019/2/2219山东债0769.733.002019/2/2219山东债091.385.002019/2/2219山东债06169.155.002019/2/2219山东债0810.0010.002019/2/2219山东债106.685.002019/2/2219山东债11106.0010.002019/2/2219山东债1248.7310.002019/2/2119山西093.203.002.922019/2/2119山西041.313.002.922019/2/2119山西0814.445.003.152019/2/2119山西054.635.003.152019/2/2119山西0128.705.003.152019/2/2119山西102.905.003.152019/2/2119山西0245.007.003.302019/2/2119山西062.307.003.302019/2/2119山西0345.0010.003.352019/2/2119上海债02156.105.003.152019/2/2019附息国债02200.002.002.442019/2/2018附息国债23(续4)200.005.003.29合计3,670.97...... 周度报告 表2：本周一级市场利率债计划发行概况（20190225-20190303） 数据来源：Wind，兴证期货研发部 wind数据显示，本周利率债计划规模为2475.45亿元，本周三将续发各200亿元的1年期和10年期国债，关注其中标利率和投标倍数，地方政府债发行较往年提前，整体利率债供给压力边际增加。 1.2利率债二级市场变化 上周现券方面，主要期限国债收益率出现程度不一的上行，收益率曲线小幅走陡，其中2年期下行2.74bp至2.5256%，5年期上行4.59bp至2.9253%，10年期上行6.57bp至3.1451%。 发行起始日债券简称发行规模期限债券类型2019/2/2819湖北债0341.485.00地方政府债2019/2/2819内蒙古债02136.005.00地方政府债2019/2/2819湖北债1367.615.00地方政府债2019/2/2819宁夏债0140.005.00地方政府债2019/2/2819湖北债0551.145.00地方政府债2019/2/2819湖北债1128.547.00地方政府债2019/2/2819湖北债0610.0010.00地方政府债2019/2/2819宁夏债0245.0010.00地方政府债2019/2/2819湖北债1223.1710.00地方政府债2019/2/2819湖北债0836.6810.00地方政府债2019/2/2819湖北债1011.2710.00地方政府债2019/2/2819湖北债0725.0010.00地方政府债2019/2/2819湖北债0429.1610.00地方政府债2019/2/2819湖北债0922.0015.00地方政府债2019/2/2719甘肃债0388.8910.00地方政府债2019/2/2719附息国债01(续发)200.001.00国债2019/2/2718附息国债27(续3)200.0010.00国债2019/2/2719宁波债0220.0010.00地方政府债2019/2/2719宁波债018.0010.00地方政府债2019/2/2619重庆债0478.005.00地方政府债合计2,475.45...... 周度报告 图1：各期限国债收益率一周变化情况 数据来源：Wind，兴证期货研发部 具体来看，上周一年期国债收益率上行4.98bp至2.3592%，二年期下行2.74bp至2.5256%，三年期上行4.8bp至2.7013%，五年期上行4.59bp至2.9253%，七年期上行5.33bp至3.0833%，十年期上行6.57bp至3.1451%。 图2：各关键年限国债收益率走势 数据来源：Wind，兴证期货研发部 周度报告 1.3货币市场资金利率 上周央行在公开市场进行600亿7天逆回购操作，同时有0亿7天逆回购到期，净投放600亿；进行0亿14天逆回购操作，同时有0亿14天逆回购到期，净回笼0亿；进行0亿28天逆回购操作，同时有0亿28天逆回购到期，净回笼0亿，进行0亿元国库现金定存操作，同时有1000亿元国库现金定存到期，进行0亿元1年期MLF操作，同时有0亿元MLF到期，上周三央行在公开市场上重启逆回购操作，分别在上周三和上周五进行200亿元和400亿元7天期逆回购操作，上周高开市场净回笼400亿元。 表3：上周公开市场操作情况（20190216-20190222） 数据来源：Wind，兴证期货研发部 上周在缴税和地方政府债较往年发行提前的共同影响下，资金面边际趋紧，央行在上周三重启逆回购操作，周内投放600亿元，净投放400亿元。 图3：银行间质押式回购利率一周变化 数据来源：Wind，兴证期货研发部 从周度数据来看，银行间质押式回购利率隔夜上行75bp至2.51%；7天期名称发行/到期发生日期发行量(亿元)利率(%)利率变动(bp)逆回购7D逆回购2019/2/20200.002.550.00逆回购7D逆回购2019/2/22400.002.550.00国库定存1个月国库现金定存到期2019/2/211,000.003.3-72.00净投放600.00净投放(含国库现金)-400.00 周度报告 上行33bp至2.68%；14天期上行27bp至2.70%；21天期上行13bp至2.92%；1个月期上行60bp至3.31%。 本周公开市场有600亿元资金量到期，其中周一至周五到期量分别是0亿元、0亿元、200亿元、0亿元和400亿元，到期量不大，临近月末，资金利率或有上行压力。 表4：本周公开市场操作情况（20190223-20190301） 数据来源：Wind，兴证期货研发部 2. 国债期货行情回顾 2.1上周国债期货先抑后扬 上周两年期国债期货主力合约TS1903上行0.01%收于100.52元，五年期国债期货主力合约TF1906下行0.13%收于99.57元，十年期国债期货主力合约T1906下行0.10%收于97.55元。上周期债先抑后扬，上周一在金融数据利空影响下，叠加市场风险偏好提高，期债承压下行，走势弱于现券，存在反向套利机会，上周二至周四在央行重启逆回购、资金面整体偏宽松和现券配置需求的支撑下，期债止跌反弹，CTD券由贴水转为略有升水，走势强于现券，上周五期债在资金面边际收紧和市场风险偏好有所提高的影响下偏弱震荡。整体看，期债在高位略偏弱震荡。 2年期债主力合约TS1903周涨0.01%，收于100.52元；下季合约TS1906周涨0.03%，收于100.51元；隔季合约TS1909周跌0.49%，收于99.865元。成交方面，三个合约日均成交88.4手，持仓方面，主力合约TS1903周减仓157手，目前持仓320手，截止2月22日，2年期三个合约合计持仓541手，周增仓24手，成交量上升，持仓量上升。 名称发行/到期发生日期发行量(亿元)利率(%)利率变动(bp)逆回购7D逆回购到期2019/2/27200.002.55000.00逆回购7D逆回购到期2019/3/1400.002.55000.00净投放-600.00 周度报告 图4：2年期国债期货各合约近期走势 数据来源：Wind，兴证期货研发部 图5：2年期国债期货成交持仓情况 数据来源：Wind，兴证期货研发部 5年期债近交割月合约TF1903周跌0.18%，收于99.745元；主力合约TF1906周跌0.13%，收于99.57元；隔季合约TF1909周跌1.13%，收于98.76元。成交方面，三个合约日均成交7227手，持仓方面，主力TF1906合约周增仓4478手，目前持仓10435手，截止2月22日，5年期三个合约合计持仓12126手，周减仓3100手，成交量上升，持仓量下降。 周度报告 图6：5年期国债期货各