国债周度报告：资金面可能承压，期债或震荡小幅走弱

周度报告 金融衍生品/全球商品研究·国债 兴证期货.研发产品系列 资金面可能承压，期债或震荡小幅走弱 2018年4月16日 星期一 内容提要  行情回顾 上周五年期国债期货主力合约TF1806上行0.23%收于97.065元，十年期国债期货主力合约T1806上行0.35%收于93.88元，现券方面，大多数期限国债收益率出现程度不一的下行，其中5年期下行12.85个bp至3.5205%，10年期上行0.54个bp至3.7062%，收益率曲线较大幅走陡，大多数活跃券基差震荡上行。上周一由于中美贸易战升温推升避险需求和降低市场对未来经济预期，期债高开高走，上周二博鳌论坛召开，贸易战担忧缓和，叠加对物价数据和国债供需不利的担忧令期债走弱，上周三在物价数据低于预期、一级市场需求尚可和地缘政治风险推升避险需求令期债盘中拉涨，上周四和上周五主要仍受到避险需求支撑，期债走势偏强。  后市展望及策略建议 从经济基本面来看，上周公布的物价和金融数据整体上利好债市，同时贸易战的可能会降低市场对未来经济预期，关注本周将公布的经济数据；从政策面看，上周对资管新规担忧有所缓解，美联储今年加息次数可能增加；从资金面来看，上周央行净回笼900亿元，资金面偏宽松，本周有4675亿元资金量到期（包括国库现金定存到期量），其中有3675亿元1年期MLF到期，且面临缴税，预计央行会进行对冲操作，资金面或趋紧；从供需来看，本周有新发的290亿元2年期国债和370亿元5年期国债，供给压力较大，关注其中标利率和投标倍数。本周期债或震荡小幅走弱。操作上，长期投资者暂观望为主，短期投资者前期多TF空T继续持有。 兴证期货.研发中心 金融研究团队 刘文波 从业资格编号： F0286569 投资咨询编号： Z0010856 尚芳 从业资格编号： F3013528 投资咨询编号： Z0013058 高歆月 从业资格编号： F3023194 联系人 尚芳 电话：021-20370946 邮箱：shangfang@xzfutures.com 周度报告 周度报告 1. 现货市场概况 1.1利率债一级市场发行情况 上周利率债供给规模共3564.88亿元，上周加量供给的各450亿元新发的3年期国债和续发的7年期国债，中标利率低于中债估值，投标倍数一般，需求尚可，比市场预期好。 表1：上周一级市场利率债发行情况（20180409-20180415） 数据来源：Wind，兴证期货研发部 周度报告 表2：本周一级市场利率债计划发行概况（20180416-20180422） 数据来源：Wind，兴证期货研发部 wind数据显示，本周利率债计划规模为1247.24亿元，本周关注将新发的290亿元2年期国债和新发的370亿元5年期国债的中标利率和发行倍数，利率债单支国债发行规模继续增加。 1.2利率债二级市场变化 上周现券方面，大多数期限国债收益率出现程度不一的下行，其中5年期下行12.85个bp至3.5205%，10年期上行0.54个bp至3.7062%，短端现券收益率震荡下行，长端现券收益率先上行后下行，上周一由于中美贸易战升温推升避险需求和降低市场对未来经济预期，现券收益率下行，上周二博鳌论坛召开，贸易战担忧缓和，叠加对物价数据和国债供需不利的担忧令现券收益率止跌，上周三在物价数据低于预期、一级市场需求尚可和地缘政治推升避险需求令现券收益率下行，上周四和上周五主要仍受到避险需求支撑，现券收益率小幅下行，由于上周资金面偏宽松，短端下行幅度大于长端，收益率曲线较大幅走陡。 图1：各期限国债收益率一周变化情况 周度报告 数据来源：Wind，兴证期货研发部 具体来看，上周一年期国债收益率下行7.63个BP至3.2013%，三年期下行15.47个BP至3.3682%，五年期下行12.85个BP至3.5205%，七年期下行5.75个BP至3.6916%，十年期上行0.54个BP至3.7062%。 图2：各关键年限国债收益率走势 数据来源：Wind，兴证期货研发部 1.3货币市场大多数期限资金利率上行 上周央行在公开市场进行200亿7天逆回购操作，同时有0亿7天逆回购到期，净回笼0亿；进行0亿14天逆回购操作，同时有0亿14天逆回购到期，净回笼0亿，进行0亿28天逆回购操作，同时有1100亿28天逆回购到期，净回笼1100亿。 周度报告 表3：上周公开市场操作情况（20180407-20180413） 数据来源：Wind，兴证期货研发部 上周央行在公开市场上净回笼900亿元，资金面在下半周略趋紧，但整体仍维持偏宽松。 图3：银行间质押式回购利率一周变化 数据来源：Wind，兴证期货研发部 从周度数据来看，银行间质押式回购利率隔夜上行19bp至2.59%；7天期上行5bp至2.79%；14天期下行10bp至3.21%；21天期上行111bp至4.60%；1个月期下行0bp至3.74%。 本周公开市场有4675亿元资金量到期，其中包括3675亿元1年期MLF到期，且面临缴税，预计央行会进行对冲操作，资金面或趋紧。 表4：本周公开市场操作情况（20180414-20180420） 名称发行/到期发生日期发行量(亿元)利率(%)利率变动(bp)逆回购28D逆回购到期2018/4/9400.002.800.00逆回购28D逆回购到期2018/4/12200.002.800.00逆回购28D逆回购到期2018/4/11200.002.800.00逆回购28D逆回购到期2018/4/10300.002.800.00逆回购7D逆回购2018/4/8100.002.550.00逆回购7D逆回购2018/4/9100.002.550.00净投放(含国库现金)-900.00净投放-900.00 周度报告 数据来源：Wind，兴证期货研发部 2. 国债期货行情回顾 2.1上周国债期货震荡走弱 上周五年期国债期货主力合约TF1806上行0.23%收于97.065元，十年期国债期货主力合约T1806上行0.35%收于93.88元，大多数活跃券基差震荡上行。上周一由于中美贸易战升温推升避险需求和降低市场对未来经济预期，期债高开高走，上周二博鳌论坛召开，贸易战担忧缓和，叠加对物价数据和国债供需不利的担忧令期债走弱，上周三在物价数据低于预期、一级市场需求尚可和地缘政治推升避险需求令期债低开拉涨，上周四和上周五主要仍受到避险需求支撑，期债走势偏强。 5年期债主力合约TF1806周涨0.23%，收于97.065元；下季合约TF1809周涨0.19%，收于97.07元；隔季合约TF1812周跌0.00%，收于97.215元。成交方面，三个合约日均成交7523.2手，持仓方面，TF1806合约周减仓755手，目前持仓18687手，截止4月13日，5年期三个合约合计持仓18962手，周减仓721手，成交量上升，持仓量下降。 图4：5年期国债期货各合约近期走势 数据来源：Wind，兴证期货研发部 名称发行/到期发生日期发行量(亿元)利率(%)利率变动(bp)逆回购7D逆回购到期2018/4/15100.002.550.00逆回购7D逆回购到期2018/4/16100.002.550.00国库定存3个月国库现金定存到期2018/4/16800.004.7028.00MLF(投放)365DMLF(回笼)2018/4/173,675.003.200.00净投放(含国库现金)-4675.00净投放-3875.00 周度报告 图5：5年期国债期货成交持仓情况 数据来源：Wind，兴证期货研发部 10年期债主力合约T1806周涨0.35%，收于93.88元；下季合约T1809周涨0.26%，收于93.905元；隔季合约T1812周涨0.20%，收于94.00元。成交持仓方面，三个合约日均成交38205.6手，主力T1806合约周增仓1042手，持仓47534手，截至4月13日，10年期三个合约合计持仓48818手，持仓增加1198手，成交量上升，持仓量上升。 图6：10年期国债期货各合约近期走势 数据来源：Wind，兴证期货研发部 周度报告 图7：10年期国债期货成交持仓走势 数据来源：Wind，兴证期货研发部 2.2期现套利 从上周TF1806对应活跃CTD券的IRR走势看，在上周R007先上后下，IRR下行，在上周无明显的正向期现套利机会。 图8：近期TF1806活跃CTD的IRR与R007 数据来源：Wind，兴证期货研发部 从上周T1806对应活跃CTD券的IRR走势看，由于R007先上后下，且 周度报告 IRR先上后下，在上周三有较明显的正向期现套利交易机会。 图9：近期T1806活跃CTD的IRR与R007 数据来源：Wind，兴证期货研发部 2.3活跃券基差走势 TF1806合约的活跃券150026.IB、1700003.IB、170021.IB、180001.IB基差震荡上行，适宜做多，170014.IB 基差先上后下，适宜做空；T1806合约的活跃券170004.IB基差先上后下，适宜做空基差，160010.IB、160017.IB、170010.IB、180004.IB 、180005.IB、170025.IB、170018.IB、160023.IB 和170027.IB的基差震荡上行，适宜做多基差。 图10：TF1806活跃券基差走势 周度报告 数据来源：Wind，兴证期货研发部 图11：T1806活跃券基差走势 数据来源：Wind，兴证期货研发部 2.4跨期价差 上周5年期债合约价差震荡小幅下行，由于期债已完成移仓换月，故暂无跨期策略推荐；上周10年期债合约价差下行，由于期债已完成移仓换月，故无跨期策略推荐。 周度报告 图12：5年期债当季、下季及二者价差走势 数据来源：Wind，兴证期货研发部 图13：10年期债当季、下季及二者价差走势 数据来源：Wind，兴证期货研发部 周度报告 2.5跨品种套利 近期10年期和5年期收益率利差较大幅上行至18.57bp，上周先多T空TF后多TF空T，整体浮亏。 图14：5年期与10年期收益率利差 数据来源：Wind，兴证期货研发部 3. 周度操作建议 从经济基本面来看，上周公布的物价和金融数据整体上利好债市，同时贸易战的可能会降低市场对未来经济预期；从政策面看，上周对资管新规担忧有所缓解