国债周度报告：上周期债较大幅走弱，本周或超跌小幅反弹

周度报告 金融衍生品/全球商品研究·国债 兴证期货.研发产品系列 上周期债较大幅走弱，本周或超跌小幅反弹 2018年8月20日 星期一 内容提要  行情回顾 上周五年期国债期货主力合约TF1812下行0.42%收于97.62元，十年期国债期货主力合约T1812下行0.82%收于94.485元，两年期国债期货主力合约TS1812收于99.175元，现券方面，主要期限国债收益率出现较大幅度的上行，其中2年期上行18.79bp至3.0662%，5年期上行9.75bp至3.3851%，10年期上行9.99bp至3.6524%，大多数活跃券基差上行。上周国债期货和现券均较大幅走弱，仅在上周二因公布的投资等经济数据和金融数据低于预期影和信用债违约令市场风险偏好有所降低而走高，其余四个交易日走势偏弱，主要原因一是财政部发文要求加快地方政府专项债的发行，一方面确认更加积极的财政政策，强化市场对基建增速触底反弹的预期，另一方面地方政府债发行规模和速度的增加，对国债一级市场需求有一定的挤出效应，从上周三新发1年和10年国债及上周五续发30年国债投标倍速不足2倍且30年国债中标利率明显高于二级市场收益率可以看出；二是由于缴税和政府债券发行的扰动，资金面由前期非常宽松转向各期限资金利率出现大幅上行，虽然央行超额平价续作MLF和重启逆回购，但市场预期资金面难回前期非常宽松的局面；三是人民币在前半周出现破位贬值，令市场担忧国内货币政策难以进一步宽松。 后市展望及策略建议 从经济基本面来，本周暂无经济数据公布，近期政策的出台令市场对未来经济下行压力的预期有所缓和；从政策面看，上周财政部发文要求加快地方政府专项债的发行和周末银保监会出台76号文，均继续落实中央经济工作会议中的“稳经济”基调；从资金面来看，上周央行重启逆回购净投放2965亿元，资金利率大幅上行，本周公开市场有1300亿元资金量到期，压力不大，缴税压力消退但政府债券发行仍对资金面有扰动；从供需来看，上周国债需求偏弱，本周暂无国债发行，但地方债发行压力较大。本周期债可能出现超跌反弹，但在利空因素压制下反弹空间有限。操作上，长期投资者暂观望为主，短期投资者轻仓多T空TF或关注10-2年做平策略或关注日内波动，仅供参考。 兴证期货.研发中心 金融研究团队 刘文波 从业资格编号：F0286569 投资咨询编号：Z0010856 尚芳 从业资格编号：F3013528 投资咨询编号：Z0013058 高歆月 从业资格编号：F3023194 联系人 尚芳 电话：021-20370946 邮箱：shangfang@xzfutures.com 周度报告 周度报告 1. 现货市场概况 1.1利率债一级市场发行情况 上周利率债供给规模共3906.50亿元，上周三新发的各410亿元1年期和10年期国债，中标利率低于二级市场收益率，投标倍数不足2倍，需求偏弱，上周五续发的290亿元30年期国债中标利率较大幅高于二级市场收益率约15bp，且投标倍数为1.7倍，需求偏弱，同时上周财政部发文加快地方政府专项债的发行进度，整体上看，利率债供给规模较上周虽小幅减少，但供给压力较大。 表1：上周一级市场利率债发行情况（20180813-20180819） 数据来源：Wind，兴证期货研发部 周度报告 表2：本周一级市场利率债计划发行概况（20180820-20180826） 数据来源：Wind，兴证期货研发部 wind数据显示，本周利率债计划规模为2147.28亿元，本周暂无国债发行，但地方债特别是专项债发行规模和速度增加，利率债供给规模压力较大。 1.2利率债二级市场变化 上周现券方面，主要期限国债收益率出现较大幅度的上行，其中2年期上行18.79bp至3.0662%，5年期上行9.75bp至3.3851%，10年期上行9.99bp至3.6524%。国债收益率仅在上周二因公布的投资等经济数据和金融数据低于预期影和信用债违约令市场风险偏好有所降低而走低，其余四个交易日走势偏弱，主要原因一是财政部发文要求加快地方政府专项债的发行，一方面确认更加积极的财政政策，强化市场对基建增速触底反弹的预期，另一方面地方政府债发行规模和速度的增加，对国债一级市场需求有一定的挤出效应，从上周三新发1年和10年国债及上周五续发30年国债投标倍速不足2倍且30年国债中标利率明显高于二级市场收益率可以看出；二是由于缴税和政府债券发行的扰动，资金面由前期非常宽松转向各期限资金利率出现大幅上行，虽然央行超额平价续作MLF和重启逆回购，但市场预期资金面难回前期非常宽松的局面；三是人民币在前半周出现破位贬值，令市场担忧国内货币政策难以进一步宽松。 周度报告 图1：各期限国债收益率一周变化情况 数据来源：Wind，兴证期货研发部 具体来看，上周一年期国债收益率上行15.81bp至2.8833%，二年期上行18.79bp至3.0662%，三年期上行16.41bp至3.2831%，五年期上行9.75bp至3.3851%，七年期上行5.82bp至3.5748%，十年期上行9.99bp至3.6524%。 图2：各关键年限国债收益率走势 数据来源：Wind，兴证期货研发部 周度报告 1.3货币市场大多数期限资金利率大幅上行 上周央行在公开市场进行1300亿7天逆回购操作，同时有0亿7天逆回购到期，净投放1300亿；进行0亿14天逆回购操作，同时有0亿14天逆回购到期，净投放0亿；进行0亿28天逆回购操作，同时有0亿28天逆回购到期，净回笼0亿，进行1200亿国库现金定存操作，同时有0亿国库现金定存到期，进行3830亿元1年期MLF操作，同时有3365亿元1年期MLF到期，上周央行在公开市场上净投放2965亿元（包括国库现金定存）。 表3：上周公开市场操作情况（20180811-20180817） 数据来源：Wind，兴证期货研发部 上周央行在公开市场上净投放2965亿元，受到缴税和政府债券发行扰动大多数期限资金利率上行，资金面边际趋紧，因人民币破位贬值市场对资金面继续宽松预期存疑。 图3：银行间质押式回购利率一周变化 数据来源：Wind，兴证期货研发部 名称发行/到期发生日期发行量(亿元)利率(%)利率变动(bp)逆回购7D逆回购2018/8/17900.002.550.00逆回购7D逆回购2018/8/16400.002.550.00国库定存3个月国库现金定存2018/8/161,200.003.700.00MLF(投放)365DMLF(投放)2018/8/153,830.003.300.00MLF(降准置换回笼)MLF(回笼)2018/8/15-630.003.20MLF(投放)365DMLF(回笼)2018/8/153,995.003.200.00净投放1,765.00净投放(含国库现金)2,965.00 周度报告 从周度数据来看，银行间质押式回购利率隔夜上行77bp至2.63%；7天期上行43bp至2.70%；14天期上行40bp至2.75%；21天期下行3bp至3.52%；1个月期上行3bp至2.68%。 本周公开市场有1300亿元资金量到期，其中周一至周五到期量分别是0亿元、0亿元、0亿元、400亿元和900亿元，资金面到期压力不大，考虑到政府债券发行压力较大。特别是地方政府专项债的发行，对资金面仍会形成扰动，但资金利率继续大幅上行概率不大。 表4：本周公开市场操作情况（20180818-20180824） 数据来源：Wind，兴证期货研发部 2. 国债期货行情回顾 2.1上周国债期货震荡较大幅走弱 上上周五年期国债期货主力合约TF1812下行0.42%收于97.62元，十年期国债期货主力合约T1812下行0.82%收于94.485元，两年期国债期货主力合约TS1812收于99.175元，大多数活跃券基差上行。上周国债期货较大幅走弱，仅在上周二因公布的投资等经济数据和金融数据低于预期影和信用债违约令市场风险偏好有所降低而走高，其余四个交易日走势偏弱，主要原因一是财政部发文要求加快地方政府专项债的发行，一方面确认更加积极的财政政策，强化市场对基建增速触底反弹的预期，另一方面地方政府债发行规模和速度的增加，对国债一级市场需求有一定的挤出效应，从上周三新发1年和10年国债及上周五续发30年国债投标倍速不足2倍且30年国债中标利率明显高于二级市场收益率可以看出；二是由于缴税和政府债券发行的扰动，资金面由前期非常宽松转向各期限资金利率出现大幅上行，虽然央行超额平价续作MLF和重启逆回购，但市场预期资金面难回前期非常宽松的局面；三是人民币在前半周出现破位贬值，令市场担忧国内货币政策难以进一步宽松。 2年期债主力合约TS1812周跌0.00%，收于99.16元；下季合约TS1903周跌0.00%，收于99.175元；隔季合约TS1903周跌0.00%，收于98.99元。成交方面，三个合约日均成交8571手，持仓方面，TS1812合约周增仓2973手，目前持仓2073手，截止8月17日，2年期三个合约合计持仓2981手，周增仓0手，成交量上升，持仓量上升，成交大于持仓。 5年期债近交割月合约TF1809周跌0.41%，收于97.58元；主力合约TF1812周跌0.42%，收于97.62元；隔季合约TF1903周跌0.00%，收于97.62元。成交方面，三个合约日均成交12282.2手，持仓方面，TF1812合约周增仓2892手，目前持仓13825手，截止8月17日，5年期三个合约合计持仓19712手，周减仓2751手，成交量上升，持仓量下降。 名称发行/到期发生日期发行量(亿元)利率(%)利率变动(bp)逆回购7D逆回购到期2018/8/23400.002.550.00逆回购7D逆回购到期2018/8/24900.002.550.00净投放(含国库现金)-1300.00净投放-1300.00 周度报告 图4：5年期国债期货各合约近期走势 数据来源：Wind，兴证期货研发部 图5：5年期国债期货成交持仓情况 数据来源：Wind，兴证期货研发部 10年期债近交割月合约T1809周跌0.85%，收于94.57元；主力合约T1812周跌0.82%，收于94.485元；隔季合约T1903周跌0.83%，收于94.46元。成交持仓方面，三个合约日均成交57434.2手，主力T1812合约周增仓19903手，持仓49860手，截至8月17日，10年期三个合约合计持仓66659手，持仓增加1260手，成交量上升，持仓量上升。 周度报告 图6：10年期国债期货各合约近期走势 数据来源：Wind，兴证期货研发部 图7：10年期国债期货成交持仓走势 数据来源：Wind，兴证期货研发部 2.2期现套利 从上周TF1812对应活跃CTD券的IRR走势看，在上周R007震荡上行，IRR先上后下，在上周无明显的正向和反向期现套利机会。 周度报告 图8：近期TF1812活跃CTD的IRR与R007 数据来源：Wind，兴证期货研发部 从上周T1812对应活跃CTD券的IRR走势看，由于R007先上后下，且IRR震荡下行，在上周无明显的正向和反向期现套利交易机会。 图9：近期T1812活跃CTD的IRR与R007 数据来源：Wind，兴证期货研发部 周度报告 2.3活跃券基差走势 TF1812合约的活跃券160025.IB、180001.IB、180016.IB的基差震荡上行，适宜做多，180009.IB的基差略有下行，适宜做空；T1812合约的活跃券160023.IB、170004.IB、170010. IB、180004.IB、170025.IB、180011.IB和180013.IB的基差震荡上行，适宜做多，170018.IB基差震荡下行，适宜做空。 图10：TF1812活跃券基差走势 数据来源：Wind，兴证期货研发部 图11：T1812活跃券基差走势