国债周度报告：上周期债较大幅走弱创新低，本周震荡

周度报告 金融衍生品/全球商品研究·国债 兴证期货.研发产品系列 上周期债较大幅走弱创新低，本周震荡 2018年1月22日 星期一 内容提要  行情回顾 上周五年期国债期货主力合约TF1803下行0.53%收于95.635元，十年期国债期货主力合约T1803下行0.83%收于91.505元，期债创新低；现券方面，上周除1年期国债收益率小幅下行外，其余关键期限国债收益率出现程度不一的上行，其中5年期上行2.27个bp至3.8825%，10年期上行4.17个bp至3.9754%，盘中突破前高4%，期债走势弱于现券。上周期债走弱，主要原因一是市场对监管担忧仍存，二是公布的17年GDP等经济数据好于预期，同时随着油价的走高市场对通胀预期也调高，三是央行虽然进行净投放，但在缴税和缴准等压力下，资金面偏紧，资金利率上行，四是国内股市向好，美债收益率升破2.6%关键点位，亦对国内债市形成一定压力。  后市展望及策略建议 从经济基本面来看，上周公布的经济数据向好，市场目前对基本面预期令债市承压；从政策面看，市场对通胀预期调高的同时对货币政策收紧预期亦有所提高，同时对监管担忧仍存；美联储2018年预计加息三次；从资金面来看，上周三央行在公开市场上进行净投放并对到期的MLF进行对冲，但由于缴税和缴准的压力，资金利率走高资金面偏紧，本周有9270亿元（包括1070亿元MLF到期）资金量到期，到期压力较大，央行预计会进行对冲操作，资金面较上周可能将有所好转；从供需来看，上周新发的国债中标利率低于二级市场收益率但投标倍数一般，显示国债需求一般，本周将新发200亿元3年期国债和续发200亿元7年期国债，关注其发行利率和投标倍数。本周期债可能震荡。操作上，长期投资者暂观望为主，短期投资者多TF空T（1:1）止盈或关注多当空下的跨期套利。 兴证期货.研发中心 金融研究团队 刘文波 从业资格编号： F0286569 投资咨询编号： Z0010856 尚芳 从业资格编号： F3013528 投资咨询编号： Z0013058 高歆月 从业资格编号： F3023194 联系人 尚芳 电话：021-20370946 邮箱：shangfang@xzfutures.com 周度报告 周度报告 1. 现货市场概况 1.1利率债一级市场发行情况 上周利率债供给规模共1026亿元，上周新发的5年期国债中标利率为3.81%，低于二级市场收益率，投标倍数3.39，显示国债需求一般。 表1：上周一级市场利率债发行情况（20180115-20180121） 数据来源：Wind，兴证期货研发部 表2：本周一级市场利率债计划发行概况（20180122-20180128） 数据来源：Wind，兴证期货研发部 wind数据显示，本周利率债计划规模为482亿元，关注将新发的200亿元3年期国债和续发的200亿元7年期国债的中标利率和投标倍数，本周国债供给压力相对增加。 周度报告 1.2利率债二级市场变化 上周现券方面除1年期国债收益率小幅下行外，其余关键期限国债收益率出现程度不一的上行，其中5年期上行2.27个bp至3.8825%，10年期上行4.17个bp至3.9754%，盘中突破前高4%，主要原因一是市场对监管担忧仍存，二是公布的17年GDP等经济数据好于预期，同时随着油价的走高市场对通胀预期也调高，三是央行虽然进行净投放，但在缴税和缴准等压力下，资金面偏紧，资金利率上行，四是国内股市向好，美债收益率升破2.6%关键点位，亦对国内债市形成一定压力。 图1：各期限国债收益率一周变化情况 数据来源：Wind，兴证期货研发部 具体来看，上周一年期国债收益率下行2.24个BP至3.5603%，三年期上行0.93个BP至3.6712%，五年期上行2.27个BP至3.8825%，七年期上行1.61个BP至3.9017%，十年期上行4.17个BP至3.9754%。 周度报告 图2：各关键年限国债收益率走势 数据来源：Wind，兴证期货研发部 1.3货币市场大多数期限资金利率上行 上周央行在公开市场进行5500亿7天逆回购操作，同时有2300亿7天逆回购到期，净投放3200亿；进行4700亿14天逆回购操作，同时有0亿14天逆回购到期，净投放4700亿，上周进行0亿28天逆回购操作，同时有1100亿28天逆回购到期，净回笼1100亿，进行400亿63天逆回购操作，同时有1300亿63天逆回购到期，净回笼900亿，进行3980亿元MLF操作，同时有1825亿元MLF到期，净投放2155亿元，进行800亿元国库现金定存，中标利率上行10bp，同时有800亿元国库现金定存到期，央行上周在公开市场上净投放8055亿元。 周度报告 表3：上周公开市场操作情况（20180113-20180119） 数据来源：Wind，兴证期货研发部 上周央行进行大幅净投放，但由于缴税和缴准的压力，资金面偏紧。 名称发行/到期发生日期发行量(亿元)利率(%)利率变动(bp)逆回购63D逆回购到期1/16/2018300.002.900.00逆回购28D逆回购到期1/18/2018100.002.800.00逆回购63D逆回购到期1/18/2018300.002.900.00逆回购7D逆回购到期1/19/20181,400.002.500.00逆回购63D逆回购到期1/15/2018300.002.900.00逆回购28D逆回购到期1/15/2018700.002.800.00逆回购28D逆回购到期1/17/2018100.002.800.00逆回购7D逆回购到期1/17/2018600.002.500.00逆回购7D逆回购到期1/18/2018300.002.500.00逆回购28D逆回购到期1/16/2018200.002.800.00逆回购63D逆回购到期1/17/2018300.002.900.00逆回购63D逆回购到期1/19/2018100.002.900.00逆回购7D逆回购1/19/20181,300.002.500.00逆回购14D逆回购1/16/20181,500.002.650.00逆回购7D逆回购1/15/2018800.002.500.00逆回购14D逆回购1/15/2018700.002.650.00逆回购63D逆回购1/18/2018100.002.950.00逆回购7D逆回购1/18/2018800.002.500.00逆回购7D逆回购1/17/20181,000.002.500.00逆回购63D逆回购1/17/2018100.002.950.00逆回购14D逆回购1/17/2018900.002.650.00逆回购63D逆回购1/19/2018100.002.950.00逆回购7D逆回购1/16/20181,600.002.500.00逆回购14D逆回购1/19/2018900.002.650.00逆回购14D逆回购1/18/2018700.002.650.00逆回购63D逆回购1/16/2018100.002.955.00国库定存3个月国库现金定存到期1/15/2018800.004.42-9.00国库定存3个月国库现金定存1/15/2018800.004.7028.00MLF(投放)365DMLF(投放)1/15/20183,980.003.250.00MLF(投放)365DMLF(回笼)1/13/20181,825.0030.00净投放(含国库现金)8,055.00净投放8,055.00 周度报告 图3：银行间质押式回购利率一周变化 数据来源：Wind，兴证期货研发部 从周度数据来看，银行间质押式回购利率隔夜上行5bp至2.96%；7天期下行2bp至3.36%；14天期上行41bp至4.52%；21天期上行12bp至4.66%；1个月期上行50bp至4.77%。 本周公开市场有9270亿元资金集中到期，其中7天期到期5500亿元，14天期到期2200亿元，63天期到期500亿元，1年期MLF到期1070亿元，央行已提前续作，到期压力较大，到期量周一至周五分别为900亿元、1700亿元、2770亿元、1200亿元和2700亿元，预计央行会进行对冲操作。 表4：本周公开市场操作情况（20180120-20180126） 数据来源：Wind，兴证期货研发部 周度报告 2. 国债期货行情回顾 2.1上周国债期货较大幅走弱创新低 上周五年期国债期货主力合约TF1803下行0.53%收于95.635元，十年期国债期货主力合约T1803下行0.83%收于91.505元，期债创新低，主要原因一是市场对监管担忧仍存，二是公布的17年GDP等经济数据好于预期，同时随着油价的走高市场对通胀预期也调高，三是央行虽然进行净投放，但在缴税和缴准等压力下，资金面偏紧，资金利率上行，四是国内股市向好，美债收益率升破2.6%关键点位，亦对国内债市形成一定压力。 5年期债主力合约TF1803周跌0.53%，收于95.635元；下季合约TF1806周跌0.59%，收于95.855元；隔季合约TF1809周跌0.31%，收于96.395元。成交方面，三个合约日均成交11965.6手，持仓方面，TF1803合约周减仓2399手，目前持仓38071手，截止1月19日，5年期三个合约合计持仓39635手，周减仓1677手，成交量小幅上升，持仓量小幅下降。 图4：5年期国债期货各合约近期走势 数据来源：Wind，兴证期货研发部 周度报告 图5：5年期国债期货成交持仓情况 数据来源：Wind，兴证期货研发部 10年期国债期货主力合约T1803周跌0.83%，收于91.505元；下季合约T1803周跌0.91%，收于91.505元；隔季合约T1809周跌0.97%，收于91.625元。成交持仓方面，三个合约日均成交37800.4手，主力T1803合约周减仓2854手，持仓56602手，截至1月19日，10年期三个合约合计持仓63048手，持仓增加638手，成交小幅上升，持仓量小幅上升。 图6：10年期国债期货各合约近期走势 数据来源：Wind，兴证期货研发部 周度报告 图7：10年期国债期货成交持仓走势 数据来源：Wind，兴证期货研发部 2.2期现套利 从上周TF1803对应活跃CTD券的IRR走势看，在上周R007震荡上行，IRR较大幅下行，在上周无明显的正向期现套利机会。 图8：近期TF1803活跃CTD的IRR与R007 数据来源：Wind，兴证期货研发部 周度报告 从上周T1803对应活跃C