周度报告 1 2017年9月11日 星期一 内容提要  行情回顾 上周五年期国债期货主力合约TF1712上行0.24%收于97.73元，十年期国债期货主力合约T1712上行0.45%收于95.155元，现券方面，除1年期国债收益率较大幅上行外，其他关键期限国债收益率出现程度不一的下行，其中5年期下行3.7个BP至3.5811%，10年期下行3.48个BP至3.6005%，期债走势稍强于现券；上周在央行重启28天逆回购和超量平价续作MLF的带动下，债市情绪回暖，同时公布的进出口数据中出口数据不及预期显示外需有所走弱，一级市场方面10年期国债招标倍数较强，中标利率低于二级市场收益率亦带动利率下行。 后市展望及策略建议 从经济基本面来看，上周公布的进出口数据显示外需有所走弱，周末公布的物价数据均超预期，短期经济韧性的持续性待观察，基本面对债市支撑力度仍在；从政策面看，市场对国内监管担忧仍存，关注9月美联储缩表计划；从资金面来看，央行维稳9月资金面意图明显，资金面虽维持紧平衡但可能不及预期的紧，本周公开市场有1100亿逆回购集中到期，资金到期压力小，预计央行以小幅对冲操作为主；从供需来看，上周一级市场显示国债需求有所恢复，关注本周三将增发的280亿元2年期国债和续发的400亿元5年期国债的中标利率及投标倍数。本周期债可能先抑后扬。操作上，长期投资者可逢低做多，短期投资者继续多TF空T（2:1）或逢低轻仓做多。 兴证期货.研究发展部 兴证期货金融研究团队 刘文波 投资咨询资格编号：Z0010856 期货从业资格编号：F0286569 尚芳 期货从业资格编号：F3013528 高歆月 期货从业资格编号：F3023194 联系人：尚芳 shangfang@xzfutures.com 021-20370946 金融衍生品.国债期货 兴证期货.研发产品系列 上周期债较大幅上涨，本周或先抑后扬 周度报告 周度报告 2 1 现货市场概况 1.1利率债一级市场发行情况 上周利率债供给规模共3500.54亿元。上周三增发1年期和10年期国债，其中10年期国债中标利率低于二级市场收益率，带动现券收益率小幅下行，认购倍数为3，显示国债需求有所恢复。 图表1：上周一级市场利率债发行情况（20170904-20170910） 数据来源：WIND，兴证期货 发行起始日债券简称发行规模期限票面利率中标区间认购倍数2017/9/717国开绿债03(预)50.003.002017/9/7WI171405400.005.003.472017/9/817贴现国债44100.000.502017/9/817贴现国债43100.000.252017/9/717进出10(增5)30.003.004.03-----2017/9/717进出09(增9)50.005.004.11-----2017/9/717进出08(增4)30.001.003.85-----2017/9/717进出03(增18)30.0010.004.11-----2017/9/717国开0940.003.004.14-----2017/9/717国开08(增3)30.007.004.30-----2017/9/617农发1560.0010.004.39-----2017/9/617农发10(增6)60.001.003.58-----2017/9/617农发04(增21)30.007.003.83-----2017/9/517国开07(增8)66.001.003.53-----2017/9/517国开15(增2)140.0010.004.24-----2017/9/517国开06(增19)60.005.004.02-----2017/9/617附息国债18(续发)400.0010.003.592017/9/617附息国债17(续发)400.001.003.332017/9/517山西定向0417.2110.004.21合计3,500.54... 周度报告 3 图表2：本周一级市场利率债计划发行概况（20170911-20170917） 数据来源：WIND，兴证期货 wind数据显示，本周利率债计划规模为1301.11亿元，其中将新发280亿元2年期国债和增发400亿元5年期国债，关注其中标利率和投标倍数，本周计划发行规模不大，供给对债市冲击有限。 1.2利率债二级市场变化 除1年期国债收益率较大幅上行外，其他关键期限国债收益率出现程度不一的下行，其中5年期下行3.7个BP至3.5811%，10年期下行3.48个BP至3.6005%；上周在央行重启28天逆回购和超量平价续作MLF的带动下，债市情绪回暖，同时公布的进出口数据中出口数据不及预期显示外需有所走弱，一级市场方面10年期国债招标倍数较强，中标利率低于二级市场收益率亦带动利率下行，且大宗商品有所走弱，提振债市情绪。 发行起始日债券简称发行规模期限债券类型2017-09-1217国开15(增3)150.0010.00政策银行债2017-09-1217国开08(增4)30.007.00政策银行债2017-09-1217国开06(增20)50.005.00政策银行债2017-09-1317附息国债19280.002.00国债2017-09-1317附息国债14(续2)400.005.00国债2017-09-1417山东债2734.305.00地方政府债2017-09-1417山东债2624.105.00地方政府债2017-09-1417山东债2517.105.00地方政府债2017-09-1417山东债2416.705.00地方政府债2017-09-1417山东债2313.305.00地方政府债2017-09-1417山东债2212.105.00地方政府债2017-09-1417山东债2111.605.00地方政府债2017-09-1417山东债208.505.00地方政府债2017-09-1417山东债197.505.00地方政府债2017-09-1417山东债187.405.00地方政府债2017-09-1417山东债177.105.00地方政府债2017-09-1417山东债166.55地方政府债2017-09-1417山东债154.805.00地方政府债2017-09-1417山东债144.405.00地方政府债合计1,301.11...... 周度报告 4 图表3：各期限国债收益率一周变化情况 数据来源：WIND，兴证期货 具体来看，上周一年期国债收益率上行7.16个BP至3.4625%，三年期下行6.41个BP至3.512%，五年期下行3.7个BP至3.5811%，七年期下行3.02个BP至3.6739%，十年期下行3.48个BP至3.6005%。 图表4：各关键年限国债收益率走势 数据来源：WIND，兴证期货 周度报告 5 1.3货币市场大多数期限资金利率较大幅下行 上周央行在公开市场进行200亿7天逆回购操作，同时有1900亿7天逆回购到期，净回笼1700亿；进行0亿14天逆回购操作，同时有1800亿14天逆回购到期，净回笼1800亿，上周进行200亿28天逆回购操作，同时有0亿28天逆回购到期，净投放200亿，上周进行2980亿元MLF操作，同时有1695亿元MLF到期，净投放1285亿元，央行重启28天逆回购和超量续作MLF，表明其维稳9月跨季资金面的意图。 图表5：上周公开市场操作情况（20170904-20170910） 资料来源：WIND，兴证期货 上周在央行重启28天逆回购和超量续作MLF提振下，大多数期限资金利率出现较大幅下行，除了跨季的1个月期资金利率继续较大幅走高，9月资金面预计维持紧平衡，可能不及预期的紧张程度。 名称发行/到期发生日期发行量(亿元)利率(%)利率变动(bp)逆回购14D逆回购到期2017/9/4800.002.600.00逆回购7D逆回购到期2017/9/4600.002.450.00逆回购14D逆回购到期2017/9/5200.002.600.00逆回购14D逆回购到期2017/9/6800.002.600.00逆回购7D逆回购到期2017/9/6800.002.450.00逆回购7D逆回购到期2017/9/5500.002.450.00逆回购7D逆回购2017/9/6200.002.450.00逆回购28D逆回购2017/9/6200.002.750.00MLF(投放)365DMLF(投放)2017/9/72,980.003.200.00MLF(投放)184DMLF(回笼)2017/9/7885.002.9510.00MLF(投放)365DMLF(回笼)2017/9/7810.003.000.00净投放-2,015.00净投放(含国库现金)-2,015.00 周度报告 6 图表6：银行间质押式回购利率一周变化 数据来源：WIND，兴证期货 从周度数据来看，银行间质押式回购利率隔夜下行21bp至2.65%；7天期下行23bp至3.13%；14天期下行22bp至3.72%；21天期下行19bp至3.95%；1个月期上行32bp至4.57%。 本周公开市场有1100亿逆回购集中到期，本周资金到期压力小，央行可能会小幅对冲，本周一和本周三各有400亿元和700亿元逆回购到期，但考虑到存单到期压力较大，跨月资金利率仍有可能维持高位。 图表7：本周公开市场操作情况（20170911-20170917） 资料来源：WIND，兴证期货 名称发行/到期发生日期发行量(亿元)利率(%)利率变动(bp)逆回购7D逆回购到期2017/9/13200.002.450.00逆回购14D逆回购到期2017/9/11400.002.600.00逆回购14D逆回购到期2017/9/13500.002.600.00净投放-1100.00净投放(含国库现金)-1100.00 周度报告 7 2 国债期货行情回顾 2.1上周国债期货较大幅走高 上周五年期国债期货主力合约TF1712上行0.24%收于97.73元，十年期国债期货主力合约T1712上行0.45%收于95.155元，现券方面，除1年期国债收益率较大幅上行外，其他关键期限国债收益率出现程度不一的下行，其中5年期下行3.7个BP至3.5811%，10年期下行3.48个BP至3.6005%，期债走势稍强于现券；上周在央行重启28天逆回购和超量平价续作MLF的带动下，债市情绪回暖，同时公布的进出口数据中出口数据不及预期显示外需有所走弱，一级市场方面10年期国债招标倍数较强，中标利率低于二级市场收益率亦带动利率下行。 （1） 5年期国债期货 5年期债交割月合约TF1709周跌0.11%，收于97.21元；主力合约TF1712周涨0.24%，收于97.73元；隔季合约TF1803周涨0.2%，收于97.835元。 图表8：5年期国债期货各合约近期走势 数据来源：WIND，兴证期货 成交方面，三个合约日均成交8164手，持仓方面，主力TF1712合约周增仓1930手，目前持仓48356手，截止9月8日，5年期三个合约合计持仓49147手，周增仓1001手。 周度报告 8 图表9：5年期国债期货成交持仓情况 数据来源：WIND，兴证期货 （2）10年期国债期货 10年期国债期货交割月合约T1709周跌0.25%，收于94.35元；主力合约T1712周涨0.45%，收于95.155元；隔季合约T1803周涨0.43%，收于95.175元。 图表10：10年期国债期货各合约近期走势 数据来源：WIND，兴证期货 成交持仓方面，三个合约日均成交32786.2手，主力T1712合约周增仓4685手， 周度报告 9 持仓63968手，截至9月8日，10年期三个合约合计持仓65496手，持仓增加3841手。 图表11：10年