周度报告 金融衍生品/全球商品研究·国债 兴证期货.研发产品系列 上周期债先抑后扬，本周或偏强震荡 2017年12月18日 星期一 内容提要  行情回顾 上周五年期国债期货主力合约TF1803上行0.09%收于96.435元，十年期国债期货主力合约T1803上行0.25%收于92.905元；现券方面，上周除10年期外，其余主要期限收益率小幅上行，其中5年期上行0.06个bp至3.8518%，10年期下行1.98个bp至3.8904%，活跃券基差先上后下。上周前三天期债受监管政策影响偏弱震荡，但上周四在美联储如期加息后，央行上调逆回购、SLF、MLF操作利率各5bp，市场前期担忧如果央行加息将上调10bp，结果是加息幅度不及预期，同时释放2880亿元MLF，超额续作周六到期的1870亿元MLF，同时周四公布的投资和工业增加值数据走弱，叠加资金面由紧转相对宽松，债市情绪回暖，期债高开偏强震荡，上周五公布的《中国人民银行自动质押融资业务管理办法》有利于缓解资金面的阶段性紧张，同时央行进行净投放，资金面紧势进一步缓解，期债继续高开高走。  后市展望及策略建议 从经济基本面来看，上周公布的投资和工业增加值等数据走弱，市场目前对基本面预期仍令债市承压；从政策面看，央行跟随美联储上调公开市场操作利率5bp，但幅度不及预期，监管方面，继续关注资管新规的实施细则；从资金面来看，上周央行在公开市场上净投放3680亿元，资金面由紧转相对宽松，本周有5370亿元（包括提前对冲的1870亿元MLF）资金量到期，关注央行是否继续进行净投放操作；从供需来看，上周一级市场中标利率低于二级市场，但投标倍数不高，需求一般，本周关注各260亿元续发的3年期国债和新发的7年期国债的中标利率和投标倍数，本周无政策性银行债发行，利率债整体供给压力较小。本周如果央行继续呵护资金面，期债可能偏强震荡。操作上，长期投资者暂观望为主，短期投资者多T空TF（1:1）或关注TF正套机会。 兴证期货.研发中心 金融研究团队 刘文波 从业资格编号： F0286569 投资咨询编号： Z0010856 尚芳 从业资格编号： F3013528 投资咨询编号： Z0013058 高歆月 从业资格编号： F3023194 联系人 尚芳 电话：021-20370946 邮箱：shangfang@xzfutures.com 周度报告 周度报告 1. 现货市场概况 1.1利率债一级市场发行情况 上周利率债供给规模共1164.14亿元，上周续发的5年期国债中标利率低于二级市场收益率，投标倍数为3.34，需求一般。 表1：上周一级市场利率债发行情况（20171211-20171217） 数据来源：Wind，兴证期货研发部 发行起始日债券简称发行规模期限票面利率2017/12/1517贴现国债59150.000.253.932017/12/1417进出10(增16)30.003.004.032017/12/1417进出09(增20)30.005.004.112017/12/1417进出06(增7)40.001.003.792017/12/1417国开12(增5)50.005.004.442017/12/1417国开11(增6)50.001.003.832017/12/1417国开09(增11)50.003.004.142017/12/1417国开08(增16)40.007.004.302017/12/1517附息国债22(续发)280.0030.004.282017/12/1415国开01(增12)100.003.003.852017/12/1317附息国债21(续2)260.005.003.732017/12/1117深圳债0120.005.003.822017/12/1117河南债3819.007.004.152017/12/1117河南债05(续发)0.143.004.122017/12/1117青岛193.0010.003.942017/12/1117青岛182.007.003.952017/12/1117青岛175.005.003.852017/12/1517内蒙古债261.205.004.202017/12/1517内蒙古债250.305.00合计1,164.14... 周度报告 表2：本周一级市场利率债计划发行概况（20171218-20171224） 数据来源：Wind，兴证期货研发部 wind数据显示，本周利率债计划规模为520亿元，其中续发260亿元3年期国债和新发260亿元7年期国债，本周国债供给压力较上周减少，且政策性银行债和地方债在接近年底时供给暂停，利率债供给压力减少。 1.2利率债二级市场变化 上周除10年期外，其余主要期限收益率小幅上行，其中5年期上行0.06个bp至3.8518%，10年期下行1.98个bp至3.8904%。上周前三天受监管政策影响现券收益率小幅上行，但上周四在美联储如期加息后，央行上调逆回购、SLF、MLF操作利率各5bp，市场前期担忧如果央行加息将上调10bp，结果是加息幅度不及预期，同时释放2880亿元MLF，超额续作周六到期的1870亿元MLF，同时周四公布的投资和工业增加值数据走弱，叠加资金面由紧转相对宽松，债市情绪回暖，现券收益率小幅下行，上周五公布的《中国人民银行自动质押融资业务管理办法》有利于缓解资金面的阶段性紧张，同时央行进行净投放，资金面紧势进一步缓解，现券收益率小幅震荡。整体看，现券收益率先小幅上行后小幅下行。 图1：各期限国债收益率一周变化情况 数据来源：Wind，兴证期货研发部 具体来看，上周一年期国债收益率上行2.35个BP至3.7781%，三年期上行0.99个BP至3.7653%，五年期上行0.06个BP至3.8518%，七年期上行2.944个BP至3.9147%，十年期下行1.98个BP至3.8904%。 发行起始日债券简称发行规模期限债券类型2017-12-2017附息国债27260.007.00国债2017-12-2017附息国债23(续2)260.003.00国债合计520.00 周度报告 图2：各关键年限国债收益率走势 数据来源：Wind，兴证期货研发部 1.3货币市场大多数期限资金利率先上后下 上周央行在公开市场进行3000亿7天逆回购操作，同时有1200亿7天逆回购到期，净投放1800亿；进行0亿14天逆回购操作，同时有3600亿14天逆回购到期，净回笼3600亿，上周进行2600亿28天逆回购操作，同时有0亿28天逆回购到期，净投放2600亿，上周进行1年期2880亿MLF操作，同时有1870亿1年期MLF在周六到期，净投放1010亿，央行上周在公开市场上净投放3680亿元。 表3：上周公开市场操作情况（20171211-20171217） 数据来源：Wind，兴证期货研发部 名称发行/到期发生日期发行量(亿元)利率(%)利率变动(bp)逆回购14D逆回购到期12/11/2017600.002.600.00逆回购14D逆回购到期12/13/2017700.002.600.00逆回购14D逆回购到期12/12/20171,100.002.600.00逆回购7D逆回购到期12/14/20171,200.002.450.00逆回购14D逆回购到期12/14/20171,200.002.600.00逆回购28D逆回购12/15/2017700.002.800.00逆回购7D逆回购12/14/2017300.002.505.00逆回购7D逆回购12/13/2017700.002.450.00逆回购7D逆回购12/15/2017800.002.500.00逆回购28D逆回购12/14/2017200.002.805.00逆回购7D逆回购12/11/2017400.002.450.00逆回购28D逆回购12/11/2017400.002.750.00逆回购28D逆回购12/13/2017600.002.750.00逆回购7D逆回购12/12/2017800.002.450.00逆回购28D逆回购12/12/2017700.002.750.00MLF(投放)365DMLF(投放)12/14/20172,880.003.255.00净投放(含国库现金)3,680.00净投放3,680.00 周度报告 上周央行在公开市场上进行较大量净投放，资金利率先上后下，整体看各主要期限资金利率上行。 图3：银行间质押式回购利率一周变化 数据来源：Wind，兴证期货研发部 从周度数据来看，银行间质押式回购利率隔夜上行13bp至2.78%；7天期上行25bp至3.35%；14天期上行56bp至4.44%；21天期上行27bp至4.71%；1个月期上行26bp至5.52%。 本周公开市场有5370亿元资金集中到期，其中7天期到期3000亿元，14天期到期500亿元，包括在上周六到期的1年期1870亿元MLF，央行已经提前续作，到期压力不大，到期量每日较平均，央行可能会进行净投放操作来维稳资金面。 表4：本周公开市场操作情况（20171218-20171224） 数据来源：Wind，兴证期货研发部 名称发行/到期发生日期发行量(亿元)利率(%)利率变动(bp)逆回购7D逆回购到期2017/12/19800.002.450.00逆回购7D逆回购到期2017/12/18400.002.450.00逆回购7D逆回购到期2017/12/20700.002.450.00逆回购14D逆回购到期2017/12/21500.002.600.00逆回购7D逆回购到期2017/12/21300.002.505.00逆回购7D逆回购到期2017/12/22800.002.500.00MLF(投放)365DMLF(回笼)2017/12/161,870.003.000.00净投放-5370.00净投放(含国库现金)-5370.00 周度报告 2. 国债期货行情回顾 2.1上周国债期货先抑后扬 上周五年期国债期货主力合约TF1803上行0.09%收于96.435元，十年期国债期货主力合约T1803上行0.25%收于92.905元；现券方面，上周除10年期外，其余主要期限收益率小幅上行，其中5年期上行0.06个bp至3.8518%，10年期下行1.98个bp至3.8904%，活跃券基差先上后下。上周前三天期债受监管政策影响偏弱震荡，但上周四在美联储如期加息后，央行上调逆回购、SLF、MLF操作利率各5bp，市场前期担忧如果央行加息将上调10bp，结果是加息幅度不及预期，同时释放2880亿元MLF，超额续作周六到期的1870亿元MLF，同时周四公布的投资和工业增加值数据走弱，叠加资金面由紧转相对宽松，债市情绪回暖，期债高开偏强震荡，上周五公布的《中国人民银行自动质押融资业务管理办法》有利于缓解资金面的阶段性紧张，同时央行进行净投放，资金面紧势进一步缓解，期债继续高开高走。 5年期债主力合约TF1803周涨0.09%，收于96.435元；下季合约TF1806周涨0.13%，收于96.805元；隔季合约TF1809周涨0.76%，收于96.6元。成交方面，三个合