周度报告 金融衍生品/全球商品研究·国债 兴证期货.研发产品系列 上周期债先抑后扬，本周或略偏弱震荡 2017年11月20日 星期一 内容提要  行情回顾 上周五年期国债期货主力合约TF1803上行0.07%收于96.34元，十年期国债期货主力合约T1803下行0.06%收于92.695元；现券方面，上周主要期限国债收益率涨跌不一，其中5年期下行4.03个bp至3.8647%，10年期上行2.00个bp至3.92%，两者利差由负转正至约5bp。上周一由于对将公布数据的担忧，期债再次较大幅度下行，创出上市以来新低，同时现券收益率出现较大幅度上行，其中10年期国债活跃券收益率破4%，创出近三年新高，随后公布的投资数据不及预期和央行为维稳资金面连续释放大量流动性后，市场情绪有所好转，配置盘有进入迹象，期债反弹，现券收益率也由涨转跌，整体上期债走势略强于现券。  后市展望及策略建议 从经济基本面来看，上周公布的投资数据不及预期，但金融数据对债市略偏空，目前来看经济基本面对债市支撑力度仍在，但市场对经济基本面好转预期或继续令债市承压；从政策面看，上周五盘后央行发布资管新规征求意见，市场或对监管担忧加剧，央行公布三季度货币政策执行报告称将保持政策的连续性和稳定性，美联储12月大概率加息亦令国内货币政策可能承压；从资金面来看，上周央行在公开市场上大量净投放6610亿元（包括国库现金定存），资金面紧势有所缓解，隔夜和七天资金利率下行，本周公开市场有7200亿元逆回购到期（包括国库现金定存），到期压力较大，央行预计进行对冲操作；从供需来看，上周一级市场供需略有改善，本周国债供给压力相对不大，关注续发的320亿元3年期国债的中标利率和投标倍数。本周期债或偏弱震荡。操作上，长期投资者轻仓试多，短期投资者多TF空T（2:1）或关注日内波动。 兴证期货.研发中心 金融研究团队 刘文波 从业资格编号： F0286569 投资咨询编号： Z0010856 尚芳 从业资格编号： F3013528 高歆月 从业资格编号： F3023194 联系人 尚芳 电话：021-20370946 邮箱：shangfang@xzfutures.com 周度报告 周度报告 1. 现货市场概况 1.1利率债一级市场发行情况 上周利率债供给规模共2923.38亿元，较上周减少。上周续发7年期国债财政部 7 年期续发国债中标收益率 3.9644%，边际中标收益率 4.0003%， 全场倍数 3.3，边际倍数 1.22，中标利率低于二级市场，需求较前期有所好转。 表1：上周一级市场利率债发行情况（20171113-20171119） 数据来源：Wind，兴证期货研发部 发行起始日债券简称发行规模期限票面利率2017/11/1617国开绿债03(增发)(预)50.003.004.192017/11/16WI172303320.003.003.602017/11/1717贴现国债54150.000.252017/11/1617国开15(置换)15.0010.004.242017/11/1717附息国债26280.0050.002017/11/1617农发绿债0130.002.004.482017/11/1517农发15(增9)50.0010.004.392017/11/1517农发13(增发)50.001.004.022017/11/1517农发04(增29)30.007.003.832017/11/1417国开11(增4)71.001.003.832017/11/1417国开09(增8)64.383.004.142017/11/1517附息国债20(续2)320.007.003.692017/11/1417海南债232.005.004.492017/11/1417海南债221.005.004.492017/11/1417海南债211.005.004.492017/11/1417海南债201.005.004.492017/11/1417海南债191.005.004.492017/11/1417海南债181.005.004.492017/11/1417海南债171.005.004.49合计2,923.38... 周度报告 表2：本周一级市场利率债计划发行概况（20171120-20171126） 数据来源：Wind，兴证期货研发部 wind数据显示，本周利率债计划规模为905.68亿元，其中有续发的320亿元3年期国债，本周国债供给压力不大。 1.2利率债二级市场变化 上周主要期限国债收益率涨跌不一，其中5年期下行4.03个bp至3.8647%，10年期上行2.00个bp至3.92%，两者利差由负转正至约5bp。上周一由于对将公布数据的担忧利率出现较大幅度上行，其中10年期国债活跃券收益率破4%，创出近三年新高，随后公布的投资数据不及预期和央行为维稳资金面连续释放大量流动性后，市场情绪有所好转，利率由涨转跌。 图1：各期限国债收益率一周变化情况 数据来源：Wind，兴证期货研发部 发行起始日债券简称发行规模期限债券类型2017-11-2217广西债24(续发)20.0010.00地方政府债2017-11-2117国开15(增12)50.0010.00政策银行债2017-11-2117国开12(增2)30.005.00政策银行债2017-11-2117国开08(增13)30.007.00政策银行债2017-11-2117国开03(增5)150.001.00政策银行债2017-11-2217附息国债23(续发)320.003.00国债2017-11-2017农发12(增11)40.005.00政策银行债2017-11-2017农发11(增11)50.003.00政策银行债2017-11-2017四川债12(续发)2.0010.00地方政府债2017-11-2017四川债11(续发)6.007.00地方政府债2017-11-2017四川债10(续发)6.005.00地方政府债2017-11-2017四川债09(续发)6.003.00地方政府债2017-11-2117四川债570.505.00地方政府债2017-11-2117四川债563.785.00地方政府债2017-11-2117四川债550.835.00地方政府债2017-11-2117四川债540.235.00地方政府债2017-11-2117四川债530.735地方政府债2017-11-2117四川债521.005.00地方政府债2017-11-2117四川债510.435.00地方政府债合计905.68...... 周度报告 具体来看，上周一年期国债收益率上行2.32个BP至3.6154%，三年期上行2.37个BP至3.7449%，五年期下行4.03个BP至3.8647%，七年期下行0.49个BP至3.9545%，十年期上行2.00个BP至3.92%。 图2：各关键年限国债收益率走势 数据来源：Wind，兴证期货研发部 1.3货币市场资金利率涨跌不一 上周央行在公开市场进行5400亿7天逆回购操作，同时有2100亿7天逆回购到期，净投放3300亿；进行4800亿14天逆回购操作，同时有1300亿14天逆回购到期，净投放3500亿，上周进行0亿28天逆回购操作，同时有0亿28天逆回购到期，净回笼0亿，上周进行1300亿63天逆回购操作，同时有0亿63天逆回购到期，净投放1300亿，上周有1890亿MLF到期央行已提前续作，上周进行1200亿元国库现金定存，同时有800亿国库现金定存到期，央行上周在公开市场上净投放6610亿元（包括国库现金定存）资金面紧势有所缓解。 周度报告 表3：上周公开市场操作情况（20171113-20171119） 数据来源：Wind，兴证期货研发部 上周央行在公开市场上进行大量净投放，资金面紧势缓解，资金利率涨跌不一。 图3：银行间质押式回购利率一周变化 数据来源：Wind，兴证期货研发部 从周度数据来看，银行间质押式回购利率隔夜下行4bp至2.79%；7天期下行12bp至3.28%；14天期上行32bp至4.29%；21天期上行11bp至4.44%；1个月期上行5bp至4.43%。 周度报告 本周公开市场有7200亿元资金集中到期，其中包括800亿元的国库现金定存到期，到期压力较大，预计央行会进行对冲操作来维稳资金面。 表4：本周公开市场操作情况（20171120-20171126） 数据来源：Wind，兴证期货研发部 2. 国债期货行情回顾 2.1上周国债期货先抑后扬 上周五年期国债期货主力合约TF1803上行0.07%收于96.34元，十年期国债期货主力合约T1803下行0.06%收于92.695元；现券方面，上周主要期限国债收益率涨跌不一，其中5年期下行4.03个bp至3.8647%，10年期上行2.00个bp至3.92%，两者利差由负转正至约5bp。上周一由于对将公布数据的担忧，期债再次较大幅度下行，创出上市以来新低，同时现券收益率出现较大幅度上行，其中10年期国债活跃券收益率破4%，创出近三年新高，随后公布的投资数据不及预期和央行为维稳资金面连续释放大量流动性后，市场情绪有所好转，配置盘有进入迹象，期债反弹，现券收益率也由涨转跌，整体上期债走势略强于现券。 5年期债临近交割月合约TF1712周涨0.04%，收于96.025元；主力合约TF1803周涨0.07%，收于96.34元；隔季合约TF1806周涨0.08%，收于96.46元。成交方面，三个合约日均成交24032.4手，持仓方面，TF1803合约周增仓13662手，目前持仓44603手，截止11月17日，5年期三个合约合计持仓50164手，周减仓5681手。 周度报告 图4：5年期国债期货各合约近期走势 数据来源：Wind，兴证期货研发部 图5：5年期国债期货成交持仓情况 数据来源：Wind，兴证期货研发部 10年期国债期货近交割月合约T1712周跌0.22%，收于92.49元；主力合约T1803周跌0.06%，收于92.695元；隔季合约T1803周跌0.10%，收于93.91元。成交持仓方面，三个合约日均成交65674.2手，主力T1803合约周增仓16747手，持仓60234手，截至11月17日，10年期三个合约合计持仓67753手，持仓减少2702手。 周度报告 图6：10年期国债期货各合约近期走势 数据来源：Wind，兴证期货研发部 图7：10年期国债期货成交持仓走势 数据来源：Wind，兴证期货研发部 2.2期现套利 从上周TF1803对应活跃CTD券的IRR走势看，在上周R007冲高回落，IRR冲高后略有回落，在上周三和上周四CTD券有较明显的正向期现套利机会。 周度报告