周度报告 金融衍生品/全球商品研究·国债 兴证期货.研发产品系列 上周期债先抑后扬，本周或偏弱震荡 2018年2月26日 星期一 内容提要  行情回顾 节后五年期国债期货主力合约TF1806下行0.11%收于95.935元，十年期国债期货主力合约T1806下行0.16%收于91.795元；现券方面，关键期限国债收益率窄幅波动，其中5年期上行0.25个bp至3.8086%，10年期下行0.5个bp至3.8652%。春节期间国外股市反弹且美债收益率连续攀升至2.9%附近，叠加国内股市节后首个交易日较大幅反弹，令节后首个交易日期债较大幅低开，走势偏弱，第二个交易日在央行进行较大量净投放的影响下止跌反弹，期债走势弱于现券，大多数活跃券基差走高。  后市展望及策略建议 从经济基本面来看，春节期间无经济数据公布，市场目前对基本面预期仍令债市承压；从政策面看，央行四季度货币政策执行报告中倾向于认为未来一段时间是较高增长和较低通胀的组合，而监管层面压力依然存在，美联储2018年加息次数可能增加；从资金面来看，上周资金面趋紧，央行净投放4600亿元（包括1200亿元国库现金定存到期），本周有2700亿元资金量到期，到期压力不大，但考虑到节后CRA的退出预计央行会进行净投放操作；从供需来看，上周无附息国债发行，本周将续发200亿元5年期国债，关注其发行利率和投标倍数。本周期债或偏弱震荡。操作上，长期投资者暂观望为主，短期投资者多TF空T可继续持有。 兴证期货.研发中心 金融研究团队 刘文波 从业资格编号： F0286569 投资咨询编号： Z0010856 尚芳 从业资格编号： F3013528 投资咨询编号： Z0013058 高歆月 从业资格编号： F3023194 联系人 尚芳 电话：021-20370946 邮箱：shangfang@xzfutures.com 周度报告 周度报告 1. 现货市场概况 1.1利率债一级市场发行情况 上周利率债供给规模共100亿元，无记账式附息国债发行。 表1：上周一级市场利率债发行情况（20180219-20180225） 数据来源：Wind，兴证期货研发部 表2：本周一级市场利率债计划发行概况（20180226-20180304） 数据来源：Wind，兴证期货研发部 wind数据显示，本周利率债计划规模为688.6亿元，本周关注将续发的200亿元5年期国债的中标利率和发行倍数，利率债供给规模小。 1.2利率债二级市场变化 节后现券方面,关键期限国债收益率窄幅波动，其中5年期上行0.25个bp至3.8086%，10年期下行0.5个bp至3.8652%，上周节后现券收益率变动幅度较小，受到节后央行进行较大量净投放的利好影响和美债收益率攀高至2.9%附近的利空影响，现券收益率窄幅波动。 发行起始日债券简称发行规模期限票面利率2018/2/2318贴现国债09100.000.253.13合计100.00发行起始日债券简称发行规模期限债券类型2018-02-2618农发03(增3)60.005.004.992018-02-2618农发02(增3)60.003.004.822018-02-2618农发01(增5)30.007.004.982018-02-2718国开05(增2)50.0010.004.882018-02-2718国开01(增3)60.001.004.142018-02-2818附息国债01(续发)200.005.003.812018-02-2617农发15(增16)50.0010.004.392018-02-2617农发13(增8)60.001.004.022018-02-2717国开09(增20)80.003.004.142018-02-2718新疆债0224.603.002018-02-2718新疆债0114.003.00合计688.60 周度报告 图1：各期限国债收益率一周变化情况 数据来源：Wind，兴证期货研发部 具体来看，上周一年期国债收益率上行0.33个BP至3.3773%，三年期下行1.65个BP至3.6021%，五年期上行0.25个BP至3.8086%，七年期上行0.35个BP至3.8608%，十年期上行0.5个BP至3.8652%。 图2：各关键年限国债收益率走势 数据来源：Wind，兴证期货研发部 1.3货币市场大多数期限资金利率下行 上周央行在公开市场进行2700亿7天逆回购操作，同时有0亿7天逆回购到期，净投放2700亿；进行2100亿28天逆回购操作，同时有0亿28天逆 周度报告 回购到期，净投放2100亿，进行1000亿63天逆回购操作，同时有0亿63天逆回购到期，净投放1000亿，进行0亿国库现金定存操作，同时有1200亿国库现金定存到期，央行上周在公开市场上净投放4600亿元逆回购。 表3：上周公开市场操作情况（20180217-20180223） 数据来源：Wind，兴证期货研发部 上周央行在公开市场上净投放4600亿元，央行应该是考虑到节后CRA的退出影响而提前进行资金量投放，资金面趋紧。 图3：银行间质押式回购利率一周变化 数据来源：Wind，兴证期货研发部 从周度数据来看，银行间质押式回购利率隔夜下行28bp至2.52%；7天期上行1bp至2.9%；14天期下行29bp至3.39%；21天期下行13bp至3.8%；1个月期下行54bp至4.14%。 本周公开市场有2700亿元资金集中到期，考虑到CRA退出的影响，预计央行会进行净投放操作。 名称发行/到期发生日期发行量(亿元)利率(%)利率变动(bp)逆回购7D逆回购2/22/20181,600.002.500.00逆回购28D逆回购2/22/20181,300.002.800.00逆回购7D逆回购2/23/20181,100.002.500.00逆回购63D逆回购2/23/2018400.002.950.00逆回购28D逆回购2/23/2018800.002.800.00逆回购63D逆回购2/22/2018600.002.950.00国库定存3个月国库现金定存到期2/23/20181,200.004.60净投放5,800.00净投放(含国库现金)4,600.00 周度报告 表4：本周公开市场操作情况（20180224-20180302） 数据来源：Wind，兴证期货研发部 2. 国债期货行情回顾 2.1上周国债期货先抑后扬，波动较大 节后五年期国债期货主力合约TF1806下行0.11%收于95.935元，十年期国债期货主力合约T1806下行0.16%收于91.795元，春节期间国外股市反弹且美债收益率连续攀升至2.9%附近，叠加国内股市节后首个交易日较大幅反弹，令节后首个交易日期债较大幅低开，走势偏弱，第二个交易日在央行进行较大量净投放的影响下止跌反弹，期债走势弱于现券，大多数活跃券基差走高。 5年期债近交割月合约TF1803周涨0.04%，收于96.085元；主力合约TF1806周跌0.11%，收于95.935元；隔季合约TF1809周跌0.26%，收于96.025元。成交方面，三个合约日均成交2455手，持仓方面，TF1806合约周增仓1106手，目前持仓17363手，截止2月23日，5年期三个合约合计持仓20878手，周减仓254手，成交量下降，持仓量下降。 图4：5年期国债期货各合约近期走势 数据来源：Wind，兴证期货研发部 名称发行/到期发生日期发行量(亿元)利率(%)利率变动(bp)逆回购7D逆回购到期2018/3/11,600.002.500.00逆回购7D逆回购到期2018/3/21,100.002.500.00净投放-2700.00净投放(含国库现金)-2700.00 周度报告 图5：5年期国债期货成交持仓情况 数据来源：Wind，兴证期货研发部 10年期国债期货近交割月合约T1803周跌0.12%，收于91.82元；主力合约T1806周跌0.016%，收于91.795元；隔季合约T1809周跌0.17%，收于91.96元。成交持仓方面，三个合约日均成交8238.4手，主力T1806合约周增仓2248手，持仓33569手，截至2月23日，10年期三个合约合计持仓44386手，持仓减少617手，成交量下降，持仓量下降。 图6：10年期国债期货各合约近期走势 数据来源：Wind，兴证期货研发部 周度报告 图7：10年期国债期货成交持仓走势 数据来源：Wind，兴证期货研发部 2.2期现套利 从上周TF1806对应活跃CTD券的IRR走势看，在上周R007震荡上行，IRR先下后上，在上周无明显的正向期现套利机会。 图8：近期TF1806活跃CTD的IRR与R007 数据来源：Wind，兴证期货研发部 周度报告 从上周T1806对应活跃CTD券的IRR走势看，由于R007震荡上行，且IRR先下后上，在上周无明显的正向期现套利交易机会。 图9：近期T1806活跃CTD的IRR与R007 数据来源：Wind，兴证期货研发部 2.3活跃券基差走势 TF1806合约的活跃券150026.IB、1700003.IB、170021.IB、170014.IB、180001.IB基差先上后略下，适宜做多；T1806合约的活跃券170004.IB和170010.IB的基差下行，适宜做空基差，160017.IB、180004.IB 、160010.IB、170025.IB、170018.IB、160023.IB 和170027.IB的基差震荡上行，适宜做多基差。 图10：TF1806活跃券基差走势 数据来源：Wind，兴证期货研发部 周度报告 图11：T1806活跃券基差走势 数据来源：Wind，兴证期货研发部 2.4跨期价差 上周5年期债合约价差负向扩大，由于期债已完成移仓换月，故暂无跨期策略推荐；上周10年期债合约价差负向变动不大，由于期债已完成移仓换月，故无跨期策略推荐。 图12：5年期债当季、下季及二者价差走势 数据来源：Wind，兴证期货研发部 周度报告 图13：10年期债当季、下季及二者价差走势 数据来源：Wind，兴证期货研发部 2.5跨品种套利 近期10年期和5年期收益率利差震荡走低至5.66bp，窄幅波动，建议多TF空T（1:1）继续持有。 图14：5年期与10年期收益率利差 数据来源：Wind，兴证期货研发部 周度报告 3. 周度操作建议 从经济基本面来看，春节期间无经济数据公布，市场目前对基本面预期