国债期货：上周期债先抑后扬，本周或区间震荡

周度报告 1 2017年1月23日 星期一 内容提要  行情回顾 上周现券短端收益率下行，中长短收益率出现程度不一的上行，其中5年期收益率上行1.67个bp至2.9619%，10年期收益率上行4.18个bp至3.244%。上周前半周由于资金面紧张，资金利率走高，特别是跨节资金供给不足，期债在上周一和上周二出现较大幅度下行，同时现券收益率出现较大幅上行；后半周随着央行在OMO操作持续大量投放流动性及TLF操作（对5家商业银行进行期限28天的定向降准1%），资金面压力缓解，期债在上周四和上周五出现较大幅度上行，现券收益率出现一定程度下行。上周从走势上看，现券跟随期债，从上周四和上周五期债午盘受到消息面影响明显拉升后现券收益率随之扩大跌幅可以看出，周度来看，5年期债主力合约下行0.11%收于99.47元；10年期债主力合约下行0.27%收于97.235元。 后市展望及策略建议 从经济基本面来看，短期经济企稳，未来下行风险较大；从政策面看，国内货币政策基调暂未变，国外特朗普就职演讲暂未有新意，关注美联储加息动态；从资金面看，央行通过公开市场大量净投放及创新性TLF（阶段性定向降准1%）操作，显示其维稳意图，仍需警惕资金面的阶段性紧张。从供需来看，国债需求一般，本周暂无国债发行。 操作上，长期投资者可逢低做多，由于期债进入移仓阶段，短期投资者可关注多当空下操作。 兴证期货.研究发展部 尚芳 021-20370946 shangfang@xzfutures.com 金融衍生品.国债期货 兴证期货.研发产品系列 上周期债先抑后扬，本周或区间震荡 5年期国债期货 10年期国债期货 中债国债收益率曲线 品种TF1703TF1706TF1709周收盘价99.47098.54097.940周最高价99.71098.81598.100周最低价98.96598.06097.550周结算价99.54098.59097.970周涨跌-0.110-0.195-0.230周涨跌幅（%?-0.11-0.20-0.23周成交量38,1868,76287持仓量8,6238,581238仓差-4552,128-9品种T1703T1706T1709周收盘价97.23595.77094.920周最高价97.72096.40095.600周最低价96.40594.96594.200周结算价97.25095.80094.880周涨跌-0.260-0.460-0.505周涨跌幅（%?-0.27-0.48-0.53周成交量187,983122,9451,127持仓量29,21935,6151,173仓差-5,6638,608209周度报告 周度报告 2 1 现货市场概况 1.1央行公开市场操作 上周（2017/1/16—2017/1/22）央行在公开市场进行4400亿7天逆回购操作，同时有500亿7天逆回购到期，净投放3900亿；进行500亿14天逆回购操作，同时有300亿14天逆回购到期，净投放200亿；进行8900亿28天逆回购，同时有1700亿28天逆回购到期，净投放7200亿；同时有3340亿MLF到期未进行续作；利率均持平于前期，上周共净投放7960亿元，同时据路透报道，五大商业银行获准阶段性下调存款准备金率一个百分点，以应对春节期间流动性紧张，释放央行维稳春节期间流动性。 本周（2017/1/23—2017/1/29）公开市场有4600亿逆回购集中到期，资金到期压力较大，预计央行会继续采取对冲操作维稳资金面，继续关注央行的态度和操作。 图表1：上周公开市场操作情况（20170116-20170122） 资料来源：WIND，兴证期货 名称发行/到期发生日期发行量(亿元)利率(%)利率变动(bp)逆回购28D逆回购到期2017/1/19500.002.550.00逆回购7D逆回购到期2017/1/19100.002.250.00逆回购7D逆回购到期2017/1/16100.002.250.00逆回购7D逆回购到期2017/1/18100.002.250.00逆回购28D逆回购到期2017/1/16550.002.550.00逆回购7D逆回购到期2017/1/20100.002.250.00逆回购28D逆回购到期2017/1/18300.002.550.00逆回购7D逆回购到期2017/1/17100.002.250.00逆回购14D逆回购到期2017/1/18100.002.40.00逆回购14D逆回购到期2017/1/17200.002.40.00逆回购28D逆回购到期2017/1/2050.002.550.00逆回购28D逆回购到期2017/1/17300.002.550.00逆回购28D逆回购2017/1/191,500.002.550.00逆回购28D逆回购2017/1/20600.002.550.00逆回购14D逆回购2017/1/20500.002.400.00逆回购28D逆回购2017/1/182,600.002.550.00逆回购7D逆回购2017/1/182,000.002.250.00逆回购7D逆回购2017/1/191,000.002.250.00逆回购28D逆回购2017/1/161,900.002.550.00逆回购7D逆回购2017/1/16400.002.250.00逆回购28D逆回购2017/1/172,300.002.550.00逆回购7D逆回购2017/1/171,000.002.250.00MLF(投放)184DMLF(回笼)2017/1/181,345.002.850.00MLF(投放)366DMLF(回笼)2017/1/211,175.003.250.00MLF(投放)366DMLF(回笼)2017/1/19820.003.25净投放(含国库现金)7,960.00净投放7,960.00 周度报告 3 图表2：本周公开市场到期情况（20170123-20170129） 资料来源：WIND，兴证期货 1.2利率债一级市场发行情况 上周利率品供给规模共1204亿元。财政部3年期国债中标收益率2.77%，低于二级市场收益率，投标倍数2.41倍；7年期国债中标收益率2.79%，略低于二级市场收益率，投标倍数2.085倍，需求一般。上周利率债发行规模略增加，同时信用债继续取消发行，情绪仍略偏谨慎。 图表3：上周一级市场利率债发行情况（20170116-20170122） 数据来源：WIND，兴证期货 名称发行/到期发生日期发行量(亿元)利率(%)利率变动(bp)逆回购28D逆回购到期2017/1/24100.002.550.00逆回购7D逆回购到期2017/1/241,000.002.250.00逆回购7D逆回购到期2017/1/23400.002.250.00逆回购7D逆回购到期2017/1/261,000.002.250.00逆回购28D逆回购到期2017/1/23100.002.550.00逆回购7D逆回购到期2017/1/252,000.002.250.00国库定存3个月国库现金定存到期2017/1/23800.002.9540.00净投放-4600.00净投放(含国库现金)-5400.00发行起始日债券简称发行规模期限票面利率中标区间认购倍数2017/1/2017贴现国债040.252017/1/1717国开0376.001.003.203.2-3.21.93292017/1/1917国开02(增2)40.0020.004.0198.46-98.461.94502017/1/1917国开01(增2)60.007.003.8599.64-99.641.96832017/1/1916国开15(增10)60.003.002.6598.41-98.412.31332017/1/1817农发05(增2)60.0010.003.8599.01-99.012.11172017/1/1817农发04(增2)50.007.003.8399.17-99.172.35202017/1/1817农发03(增2)58.005.003.7099.89-99.893.54602017/1/1817农发02(增2)50.003.003.54100.05-100.053.77802017/1/1817农发01(增2)50.001.003.20100.12-100.122.92202017/1/1817附息国债02200.003.002.772.6-2.822.41002017/1/1916进出16(增5)40.005.003.3098.43-98.433.05502017/1/1916进出15(增5)40.003.003.1599.33-99.333.86252017/1/1916进出10(增15)40.0010.003.1895.03-95.034.88002017/1/1816附息国债25(续2)200.007.002.7998.03-100.132.08502017/1/1716国开18(增6)80.005.003.4399.12-99.122.60632017/1/1716国开13(增19)100.0010.003.0595.12-95.122.8230合计1,204.00 周度报告 4 图表4：本周一级市场利率债计划发行概况（20170123-20170129） 数据来源：WIND，兴证期货 wind数据显示，本周利率债总计规模为80亿元，暂无国债供给，春节临近，一级市场发行明显大规模缩量。 1.3利率债二级市场变化 上周短端收益率下行，中长短收益率出现程度不一的上行，其中5年期收益率上行1.67个bp至2.9619%，10年期收益率上行4.18个bp至3.244%。上周前半周由于资金面紧张，资金利率走高，特别是跨节资金供给不足，现券收益率出现较大幅上行，后半周随着央行在OMO操作持续大量投放流动性及TLF操作（对5家商业银行进行期限28天的定向降准1%），资金面压力缓解，现券收益率出现一定程度下行。 图表5：各期限国债收益率一周变化情况 数据来源：WIND，兴证期货 发行起始日债券简称发行规模期限债券类型2017/1/2317进出0140.001.00政策银行债2017/1/2316进出15(增6)40.003.00政策银行债合计80.00 周度报告 5 具体来看，上周一年期国债收益率下行4.53个BP至2.6413%，三年期下行0.39个BP至2.8082%，五年期上行1.67个BP至2.9619%，七年期上行7.84个BP至3.1851%，十年期上行4.18个BP至3.2440%。 图表6：各关键年限国债收益率走势 数据来源：WIND，兴证期货 1.4 货币市场利率多数上行 上周货币市场利率多数上行，由于春节取现、月末缴税以及缴准等因素影响，虽然央行在进行大量OMO净投放操作，且创新性阶段性定向降准（TLF），资金利率出现先上后下，周度上行的走势，但从央行操作来看，其维稳流动性意图不变。 周度报告 6 图表7：银行间质押式回购利率一周变化 数据来源：WIND，兴证期货 从周度数据来看，银行间质押式回购利率隔夜上行29BP至2.40%；7天期上行了51BP至2.90%；14天期上行了81BP至3.46%；21天期上行了77BP至4.76%；1个月期下行了16BP至3.77%。 2 国债期货行情回顾 2.1上周国债期货先抑后扬，周度小幅收跌 上周现券短端收益率下行，中长短收益率出现程度不一的上行，其中5年期收益率上行1.67个bp至2.9619%，10年期收益率上行4.18个bp至3.244%。上周前半周由于资金面紧张，资金利率走高，特别是跨节资金供给不足，期债在上周一和上周二出现较大幅度下行，同时现券收益率出现较大幅上行；后半周随着央行在OMO操作持续大量投放流动性及TLF操作（对5家商业银行进行期限28天的定向降准1%），资金