周度报告 1 金融衍生品.国债期货 兴证期货.研发产品系列 上周期债先抑后扬，本周或窄幅震荡 2016年7月4日 星期一 内容提要  行情回顾 上周各期限收益率均下行，幅度稍有不同，短端和超长端收益率小幅下跌，中长端收益率下行幅度相对较大。其中5年期收益率下行5.23个bp至2.6556%，10年期收益率下行7.7个bp至2.8038%。主要原因一方面是投资者风险偏好下降和实体经济下行；另一方面，预计CPI在6月份见顶回落，央行货币政策空间增加，降准预期也在上升；同时6月份资金面较平稳，并未给短端利率债带来明显压力。期债在上周出现先抑后扬的走势，前半周回调或由于止盈盘压力，后半周由于现券和期债相互配合，出现交大幅上涨行情。其中5年期债主力09合约上行0.26%至101.155元，10年期债主力09合约上行0.47%至100.63元。 后市展望及策略建议 从经济基本面来看，其对债市的支撑力度将会逐步增加；从政策面看，降准预期有所上升，国内CPI预计在6月份见顶回落和美联储加息暂受抑制，都为货币政策进一步宽松提供空间；从资金面看，本周有8400亿流动性到期，央行应会维稳短端利率水平，不排除降准的可能性；从供给端看，本周利率债供给较上周变动不大，关注本周10年期国债发行；从需求端看，国债需求保持较好。本周期债或窄幅震荡。 操作上，长期投资者可持仓暂观望为主，短期投资者可多TF空T。 兴证期货.研究发展部 尚芳 021-58367617 shangfang@xzfutures.com 周度报告 5年期国债期货 10年期国债期货 中债国债收益率曲线 品种TF1609TF1612TF1703周收盘价101.155100.715100.410周最高价101.190100.800100.520周最低价100.800100.440100.210周结算价101.160100.700100.410周涨跌0.2650.1300.165周涨跌幅（%）0.260.130.16周成交量39,6753,9391,022持仓量26,0235,5931,082仓差-1,8311,231540品种T1609T1612T1703周收盘价100.630100.01099.565周最高价100.665100.07599.760周最低价100.03099.30099.050周结算价100.61599.98099.515周涨跌0.4750.2650.275周涨跌幅（%）0.470.270.28周成交量80,9247,0951,518持仓量30,0129,6331,337仓差-1,7371,237678 周度报告 2 1 现货市场概况 1.1央行公开市场操作 上周（2016/6/27—2016/7/3）央行在公开市场进行了8400亿7天逆回购操作，利率持平于2.25%，同时有6600亿7天逆回购到期，净投放1800亿元，上周资金利率先涨后降，主要是半年时点，对资金需求较大，但央行进行千亿级的OMO操作，维稳资金面，整体来看，资金面同比历史时期较平稳。 本周（2016/7/4—2016/7/10）公开市场有8400亿逆回购集中到期，预计央行会继续采取对冲操作维稳资金面。 图表1：上周公开市场操作情况（20160627-20160703） 资料来源：WIND，兴证期货 图表2：本周公开市场到期情况（20160704-20160710） 资料来源：WIND，兴证期货 名称发行/到期发生日期发行量(亿元)利率(%)利率变动(bp)逆回购7D逆回购到期2016/7/11,700.002.250.00逆回购7D逆回购到期2016/6/281,100.002.250.00逆回购7D逆回购到期2016/6/271,700.002.250.00逆回购7D逆回购到期2016/6/291,500.002.250.00逆回购7D逆回购到期2016/6/30600.002.250.00逆回购7D逆回购2016/6/292,100.002.250.00逆回购7D逆回购2016/7/1500.002.250.00逆回购7D逆回购2016/6/272,700.002.250.00逆回购7D逆回购2016/6/301,300.002.250.00逆回购7D逆回购2016/6/281,800.002.250.00净投放(含国库现金)1,800.00净投放1,800.00名称发行/到期发生日期发行量(亿元)利率(%)利率变动(bp)逆回购7D逆回购到期2016/7/71,300.002.250.00逆回购7D逆回购到期2016/7/62,100.002.250.00逆回购7D逆回购到期2016/7/51,800.002.250.00逆回购7D逆回购到期2016/7/42,700.002.250.00逆回购7D逆回购到期2016/7/8500.002.250.00净投放(含国库现金)-8400.00净投放-8400.00 周度报告 3 1.2利率债一级市场发行情况 上周利率品供给规模相对减少，合计共2458.57亿元。二季度以来，地方债发行节奏加快，规模加大，同时国债受到积极财政政策影响，发行规模也增加，上周无附息国债发行。 图表3：上周一级市场利率债发行情况（20160627-20160703） 数据来源：WIND，兴证期货 图表4：本周一级市场利率债计划发行概况（20160704-20160710） 数据来源：WIND，兴证期货 wind数据显示，本周利率债总计规模为805.53亿元利率债，包括1年期和10年期附息国债，规模分别为260亿元和330亿元，本周供给压力变动不大。 发行起始日债券简称发行规模期限票面利率中标区间认购倍数2016/6/30WI1611011.002.302016/6/30WI16101010.002.902016/7/116贴现国债29101.000.252.202016/6/3016进出06(增4)50.005.003.16100.71-100.713.12002016/6/3016进出03(增18)50.0010.003.33101.67-101.675.45002016/6/2816国开10(增13)110.0010.003.18100.96-100.963.06642016/6/2816国开08(增15)30.003.002.72100.75-100.755.11332016/6/2816国开06(增19)40.005.002.96101.12-101.123.97752016/6/2816国开05(增20)40.0020.003.80101.54-101.543.65502016/6/2816河南债2038.3810.002.922.92-2.921.85502016/6/2716上海定向0458.8010.003.253.25-3.251.00002016/6/2716上海定向0358.807.003.243.24-3.241.00002016/6/2716上海定向0239.205.003.053.05-3.051.00002016/6/2716上海定向0139.203.002.862.86-2.861.00002016/6/3016安徽债10225.007.003.103.1-3.11.69872016/6/3016安徽债09225.005.002.852.85-2.851.99692016/6/3016安徽债0847.7010.003.103.1-3.12.02312016/6/3016安徽债07137.007.003.083.08-3.082.17592016/6/3016安徽债06137.005.002.852.85-2.852.35402016/6/3016安徽债05137.003.002.752.75-2.752.3453合计2,458.57...发行起始日债券简称发行规模期限债券类型2016/7/516国开1241.001.00政策银行债2016/7/616农发11(增5)50.005.00政策银行债2016/7/616农发10(增7)30.0020.00政策银行债2016/7/616农发09(增7)20.0015.00政策银行债2016/7/616农发08(增8)50.0010.00政策银行债2016/7/616农发07(增5)50.007.00政策银行债2016/7/516国开10(增14)100.0010.00政策银行债2016/7/516国开06(增20)30.005.00政策银行债2016/7/516国开05(增21)30.0020.00政策银行债合计1,805.53...... 周度报告 4 1.3利率债二级市场变化 上周各期限收益率均下行，幅度稍有不同，短端和超长端收益率小幅下跌，中长端收益率下行幅度相对较大。其中5年期收益率下行5.23个bp至2.6556%，10年期收益率下行7.7个bp至2.8038%。主要原因一方面是投资者风险偏好下降和实体经济下行；另一方面，预计CPI在6月份见顶回落，央行货币政策空间增加，降准预期也在上升；同时6月份资金面较平稳，并未给短端利率债带来明显压力。 图表5：各期限国债收益率一周变化情况 数据来源：WIND，兴证期货 具体来看，上周一年期国债收益率下行3.94个BP至2.3611%，三年期下行3.85个BP至2.5293%，五年期下行5.23个BP至2.6556%，七年期下行6.99个BP至2.8102%，十年期下行7.70个BP至2.8038%。 周度报告 5 图表6：各关键年限国债收益率走势 数据来源：WIND，兴证期货 1.4 货币市场利率呈现不同程度上行 上周货币市场利率呈现不同程度下行，半年时点由于央行在公开市场上进行千亿级逆回购操作，资金面相对历史同期较平稳。 图表7：银行间质押式回购利率一周变化 数据来源：WIND，兴证期货 周度报告 6 从周度数据来看，银行间质押式回购利率隔夜下行3BP至2.02%；7天期下行了17BP至2.38%；14天期下行了59BP至2.81%；21天期下行了62BP至2.81%；1个月期下行了26BP至2.83%。 2 国债期货行情回顾 2.1上周国债期货先抑后扬，周涨幅较大 上周各期限收益率均下行，幅度稍有不同，短端和超长端收益率小幅下跌，中长端收益率下行幅度相对较大。其中5年期收益率下行5.23个bp至2.6556%，10年期收益率下行7.7个bp至2.8038%。主要原因一方面是投资者风险偏好下降和实体经济下行；另一方面，预计CPI在6月份见顶回落，央行货币政策空间增加，降准预期也在上升；同时6月份资金面较平稳，并未给短端利率债带来明显压力。期债在上周出现先抑后扬的走势，前半周回调或由于止盈盘压力，后半周由于现券和期债相互配合，出现交大幅上涨行情。其中5年期债主力09合约上行0.26%至101.155元，10年期债主力09合约上行0.47%至100.63元。 （1） 5年期国债期货 5年期主力合约TF1609合约周涨0.26%，收于101.155元；TF1612合约周涨0.13%，收于100.715元；TF1703合约周涨0.16%，收于100.410元。 图表8：5年期国债期货各合约近期走势 周度报告 7 数据来源：WIND，兴证期货 成交方面，三个合约日均成交手8927.2手，相对增加，持仓方面TF1609周减仓1831手，目前持仓26023手，截止7月1日，5年期三个合约合计持仓32698手，周减仓60手。 图表9：5年期国债期货成交持仓情况 数据来源：WIND，兴证期货 （2）10年期国债期货 10年期国债期货主力合约T609合约周涨0.47%，收于100.630元；T1612合约周涨0.27%，收于100.010元；T1703合约周涨0.28%，收于99.565元。 周度报告 8 图表10：10年期国债期货各合约近