周度报告 金融衍生品/全球商品研究·国债 兴证期货.研发产品系列 上周期债先扬后抑，本周或继续走弱 2018年1月15日 星期一 内容提要  行情回顾 上周五年期国债期货主力合约TF1803下行0.12%收于96.145元，十年期国债期货主力合约T1803下行0.19%收于92.275元；现券方面，上周各关键期限国债收益率涨跌不一，其中5年期上行1.14个bp至3.8598%，10年期上行1.25个bp至3.9337%。上周期债先扬后抑，现券收益率先下后上，上周前两个交易日在资金面相对偏宽松、无消息面刺激下期债和现券偏强震荡，上周三和上周四由于美债收益率较大幅走高、公布的物价数据虽基本符合预期但市场对未来通胀预期调高、资金面转紧、一级市场招标倍数较低和进出口数据低于预期的影响下走弱，期债较大幅下跌，现券盘中接近前高，市场情绪谨慎，对通胀和政策面存担忧，上周五在央行较大幅净投放和金融数据不及预期影响下，期债和现券偏强震荡。  后市展望及策略建议 从经济基本面来看，上周公布的物价数据基本符合预期，但对未来通胀预期调高，金融数据均不及预期，市场目前对基本面预期令债市承压；从政策面看，市场对通胀预期调高的同时对货币政策收紧预期亦有所提高，银监会在上周六发布《关于进一步深化整治银行业市场乱象的通知》，对2018年深化整治银行业市场乱象提出一些具体的、操作性的工作要求，监管政策继续出台；美联储2018年预计加息三次；从资金面来看，上周三央行重启公开市场操作，资金面前偏宽松后偏紧，净投放400亿元，本周有7325亿元（包括国库现金定存到期和MLF到期）资金量到期，到期压力较大，预计央行会进行对冲操作；从供需来看，上周续发的国债中标利率低于二级市场收益率但投标倍数较低，显示国债需求较弱，本周将新发200亿元5年期国债，关注其发行利率和投标倍数。本周期债可能走势偏弱。操作上，长期投资者暂观望为主，短期投资者多TF空T（1:1）。 兴证期货.研发中心 金融研究团队 刘文波 从业资格编号： F0286569 投资咨询编号： Z0010856 尚芳 从业资格编号： F3013528 投资咨询编号： Z0013058 高歆月 从业资格编号： F3023194 联系人 尚芳 电话：021-20370946 邮箱：shangfang@xzfutures.com 周度报告 周度报告 1. 现货市场概况 1.1利率债一级市场发行情况 上周利率债供给规模共1241亿元，上周续发的1年期和10年期记账式附息国债，中标利率分别为3.4972%和3.8499%，投标倍数分别为2.67倍和2.82倍，显示国债需求较弱。 表1：上周一级市场利率债发行情况（20180108-20180114） 数据来源：Wind，兴证期货研发部 表2：本周一级市场利率债计划发行概况（20180115-20180121） 数据来源：Wind，兴证期货研发部 wind数据显示，本周利率债计划规模为360亿元，关注将新发的200亿元5年期国债的中标利率和投标倍数，本周国债供给压力相对减小。 周度报告 1.2利率债二级市场变化 上国债现券方面，各关键期限国债收益率涨跌不一，其中5年期上行1.14个bp至3.8598%，10年期上行1.25个bp至3.9337%，现券收益率先下后上，上周前两个交易日在资金面相对偏宽松、无消息面刺激下现券收益率小幅下行，上周三和上周四由于美债收益率较大幅走高、公布的物价数据虽基本符合预期但市场对未来通胀预期调高、资金面转紧、一级市场招标倍数较低和进出口数据低于预期的影响下走弱，现券收益率出现较大幅上行，盘中接近前高，市场情绪谨慎，对通胀和政策面存担忧，上周五在央行较大幅净投放和金融数据不及预期影响下，现券收益率略微下行。 图1：各期限国债收益率一周变化情况 数据来源：Wind，兴证期货研发部 具体来看，上周一年期国债收益率上行4.35个BP至3.5827%，三年期下行5.45个BP至3.6619%，五年期上行1.14个BP至3.8598%，七年期下行2.01个BP至3.8856%，十年期上行1.25个BP至3.9337%。 周度报告 图2：各关键年限国债收益率走势 数据来源：Wind，兴证期货研发部 1.3货币市场前松后紧 上周央行在公开市场进行2300亿7天逆回购操作，同时有0亿7天逆回购到期，净投放2300亿；进行2200亿14天逆回购操作，同时有0亿14天逆回购到期，净投放2200亿，上周进行0亿28天逆回购操作，同时有2600亿28天逆回购到期，净回笼2600亿，上周进行0亿63天逆回购操作，同时有1500亿63天逆回购到期，净回笼1500亿，央行上周在公开市场上小幅净投放400亿元。 表3：上周公开市场操作情况（20180106-20180112） 数据来源：Wind，兴证期货研发部 周度报告 上周三央行重启公开市场操作，资金面前偏宽松后偏紧。 图3：银行间质押式回购利率一周变化 数据来源：Wind，兴证期货研发部 从周度数据来看，银行间质押式回购利率隔夜上行46bp至2.91%；7天期上行56bp至3.38%；14天期上行58bp至4.11%；21天期下行11bp至4.54%；1个月期上行44bp至4.27%。 本周公开市场有7325亿元资金集中到期，其中7天期到期2300亿元，28天期到期1100亿元，63天期到期1300亿元，国开现金定存到期800亿元，和上周六到期的1825亿元MLF，到期压力较大，到期量周一至周五分别为1800亿元、500亿元、1000亿元、700亿元和1500亿元，预计央行会进行对冲操作。 表4：本周公开市场操作情况（20180113-20180119） 数据来源：Wind，兴证期货研发部 周度报告 2. 国债期货行情回顾 2.1上周国债期货先扬后抑 上上周五年期国债期货主力合约TF1803下行0.12%收于96.145元，十年期国债期货主力合约T1803下行0.19%收于92.275元，上周期债先扬后抑，上周前两个交易日在资金面相对偏宽松、无消息面刺激下期债偏强震荡，上周三和上周四由于美债收益率较大幅走高、公布的物价数据虽基本符合预期但市场对未来通胀预期调高、资金面转紧、一级市场招标倍数较低和进出口数据低于预期的影响下走弱，期债较大幅下跌，市场情绪谨慎，对通胀和政策面存担忧，上周五在央行较大幅净投放和金融数据不及预期影响下，期债偏强震荡。 5年期债主力合约TF1803周跌0.12%，收于96.145元；下季合约TF1806周跌0.13%，收于96.42元；隔季合约TF1809周跌0.11%，收于96.695元。成交方面，三个合约日均成交9098.6手，持仓方面，TF1803合约周减仓4649手，目前持仓40470手，截止1月12日，5年期三个合约合计持仓41312手，周减仓4385手，成交量小幅上升，持仓量较大幅下降。 图4：5年期国债期货各合约近期走势 数据来源：Wind，兴证期货研发部 周度报告 图5：5年期国债期货成交持仓情况 数据来源：Wind，兴证期货研发部 10年期国债期货主力合约T1803周跌0.19%，收于92.275元；下季合约T1803周跌0.33%，收于92.35元；隔季合约T1809周跌0.44%，收于92.525元。成交持仓方面，三个合约日均成交30730.8手，主力T1803合约周减仓1431手，持仓59456手，截至1月12日，10年期三个合约合计持仓62410手，持仓减少484手，成交小幅上升，持仓量小幅下降。 图6：10年期国债期货各合约近期走势 数据来源：Wind，兴证期货研发部 周度报告 图7：10年期国债期货成交持仓走势 数据来源：Wind，兴证期货研发部 2.2期现套利 从上周TF1803对应活跃CTD券的IRR走势看，在上周R007震荡上行，IRR较大幅下行，在上周无明显的正向期现套利机会。 图8：近期TF1803活跃CTD的IRR与R007 数据来源：Wind，兴证期货研发部 从上周T1803对应活跃CTD券的IRR走势看，由于R007震荡上行，且IRR下行，在上周无明显的正向期现套利交易机会。 周度报告 图9：近期T1803活跃CTD的IRR与R007 数据来源：Wind，兴证期货研发部 2.3活跃券基差走势 TF1803合约的活跃券150026.IB、1700003.IB、170021.IB的基差震荡上行， 170007.IB、170014.IB基差先下后上，上周各活跃券基差走势有所分化；T1803合约的活跃券170010.IB、160010.IB、170025.IB、和170020.IB和170027.IB的基差震荡上行，适宜做多基差，160017.IB、160023.IB 、170004.IB和170018.IB的基差震荡下行，适宜做空基差。 图10：TF1803活跃券基差走势 数据来源：Wind，兴证期货研发部 周度报告 图11：T1803活跃券基差走势 数据来源：Wind，兴证期货研发部 2.4跨期价差 上周5年期债合约价差正向先下后上，由于期债不处于移仓换月，故无策略推荐；上周10年期债合约价差由正向震荡下行，由于期债不处于移仓换月，故无策略推荐。 图12：5年期债当季、下季及二者价差走势 数据来源：Wind，兴证期货研发部 周度报告 图13：10年期债当季、下季及二者价差走势 数据来源：Wind，兴证期货研发部 2.5跨品种套利 近期10年期和5年期收益率利差由约7.28bp震荡上行至8.98bp，窄幅波动，上周主力合约1803多TF空T（1:1）盈利。 图14：5年期与10年期收益率利差 数据来源：Wind，兴证期货研发部 3. 周度操作建议 从经济基本面来看，上周公布的物价数据基本符合预期，但对未来通胀预期调高，金融数据均不及预期，市场目前对基本面预期令债市承压；从政策面 周度报告 看，市场对通胀预期调高的同时对货币政策收紧预期亦有所提高，银监会在上周六发布《关于进一步深化整治银行业市场乱象的通知》，对2018年深化整治银行业市场乱象提出一些具体的、操作性的工作要求，监管政策继续出台；美联储2018年预计加息三次；从资金面来看，上周三央行重启公开市场操作，资金面前偏宽松后偏紧，净投放400亿元，本周有7325亿