国债周度报告：关注 PMI 数据和资金面，期债或小幅偏弱震荡

金融衍生品研究·国债 兴证期货.研发产品系列 关注PMI数据和资金面，期债或小幅偏弱震荡 2019年1月28日 星期一 内容提要  行情回顾 上周两年期国债期货主力合约TS1903下行0.22%收于100.4元，五年期国债期货主力合约TF1903下行0.26%收于99.565元，十年期国债期货主力合约T1903下行0.51%收于97.635元；主要期限国债收益率出现程度不一的上行，收益率曲线小幅走陡，其中2年期上行3.79bp至2.5358%，5年期上行0.65bp至2.9475%，10年期上行4.88bp至3.1398%。上周期债震荡下行，主要原因一是公布的四季度GDP增速等经济数据基本符合预期，并未出现明显下滑，二是较往年提前的地方政府债开始启动发行并呈现供需两旺的情形，对国债等其他利率债需求有一定的挤出效应，三是临近春节假期和地方债集中发行，央行虽然进行2575亿元TMLF操作和1000亿元国库现金定存操作，但暂停了逆回购，资金面整体边际收紧，四是央行创设央行票据互换工具（CBS），意在提高银行永续债的流动性和进一步疏通货币政策传导机制，缓解小微和民营企业融资难的问题，市场风险偏好有所提升，期债谨慎情绪升温。上周期转现成交100手。  后市展望及策略建议 从经济基本面来看，本周关注将公布的工业企业利润和PMI数据，基本面对债市目前仍有支撑；从政策面看，央行创设CBS，进一步疏通货币政策传导机制；从资金面来看，本周公开市场无资金量到期，临近春节假期和地方债发行规模继续增加，资金利率由进一步上行压力，关注央行的对冲操作；从供需来看，本周无国债发行，但地方政府债发行规模继续增加，利率债整体供给兴证期货.研发中心 金融研究团队 刘文波 从业资格编号：F0286569 投资咨询编号：Z0010856 尚芳 从业资格编号：F3013528 投资咨询编号：Z0013058 高歆月 从业资格编号：F3023194 投资咨询编号：Z0013780 联系人 尚芳 电话：021-20370946 邮箱：shangfang@xzfutures.com 周度报告 压力继续边际增加。本周关注PMI数据、资金面和地方政府债的发行，期债或小幅偏弱震荡，波动可能加大。 操作上，长期投资者前多持有，短期投资者关注日内波动或做平曲线（多T空2TF）继续持有，仅供参考。 周度报告 1. 现货市场概况 1.1利率债一级市场发行情况 上周利率债供给规模共2316.67亿元，较前一周较大幅增加，上周无国债发行，2019年较往年提前下达的地方债开始发行，市场呈现供需两旺，中标利率较下限上浮40bp，且大多数投标倍数超过30倍。 表1：上周一级市场利率债发行情况（20190121-20190127） 数据来源：Wind，兴证期货研发部 周度报告 表2：本周一级市场利率债计划发行概况（20190128-20190203） 数据来源：Wind，兴证期货研发部 wind数据显示，本周利率债计划规模为3357.89亿元，本周仍无国债发行，其中政策性银行债仅473.8亿元，地方债供给规模继续增加，整体利率债供给压力边际增加。 1.2利率债二级市场变化 上周现券方面，主要期限国债收益率出现程度不一的上行，收益率曲线小幅走陡，其中2年期上行3.79bp至2.5358%，5年期上行0.65bp至2.9475%，10年期上行4.88bp至3.1398%。现券收益率震荡上行，主要原因一是公布的四季度GDP增速等经济数据基本符合预期，并未出现明显下滑，二是较往年提前的地方政府债开始启动发行并呈现供需两旺的情形，对国债等其他利率债需求有一定的挤出效应，三是临近春节假期和地方债集中发行，央行虽然进行2575亿元TMLF操作和1000亿元国库现金定存操作，但暂停了逆回购，资金面整体边际收紧，四是央行创设央行票据互换工具（CBS），意在提高银行永续债的流动性和进一步疏通货币政策传导机制，缓解小微和民营企业融资难的问题，市场风险偏好有所提升，债市谨慎情绪升温。。 周度报告 图1：各期限国债收益率一周变化情况 数据来源：Wind，兴证期货研发部 具体来看，上周一年期国债收益率上行3.06bp至2.3804%，二年期上行3.79bp至2.5358%，三年期上行4.36bp至2.7497%，五年期上行0.65bp至2.9475%，七年期下行0.53bp至3.0939%，十年期上行4.88bp至3.1398%。 图2：各关键年限国债收益率走势 数据来源：Wind，兴证期货研发部 周度报告 1.3货币市场资金利率震荡上行 上周央行在公开市场进行0亿7天逆回购操作，同时有0亿7天逆回购到期，净投放0亿；进行0亿14天逆回购操作，同时有0亿14天逆回购到期，净回笼0亿；进行0亿28天逆回购操作，同时有0亿28天逆回购到期，净投放0亿；进行1000亿元国库现金定存操作，同时有0亿元国库现金定存到期，进行0亿元1年期MLF操作，同时有0亿元MLF到期，上周央行在公开市场上暂停逆回购，净回笼投放6700亿元。 表3：上周公开市场操作情况（20190119-20190125） 数据来源：Wind，兴证期货研发部 上周五央行实施定向降准0.5%，同时在上周三进行2575亿元TMLF操作，上周四央行超预期进行1000亿元国库现金定存操作，利率较上期大幅下行72bp，受到春节临近和地方政府债较往年提前发行的影响，资金利率震荡上行，资金面趋紧。 图3：银行间质押式回购利率一周变化 数据来源：Wind，兴证期货研发部 名称发行/到期发生日期发行量(亿元)利率(%)利率变动(bp)逆回购7D逆回购到期2019/1/22800.002.550.00逆回购7D逆回购到期2019/1/25100.002.550.00逆回购7D逆回购到期2019/1/242,500.002.550.00逆回购7D逆回购到期2019/1/21800.002.550.00逆回购7D逆回购到期2019/1/233,500.002.550.00国库定存1个月国库现金定存2019/1/241,000.003.3-72.00净投放-7,700.00净投放(含国库现金)-6,700.00 周度报告 从周度数据来看，银行间质押式回购利率隔夜上行18bp至2.40%；7天期上行5bp至2.60%；14天期上行53bp至3.09%；21天期上行32bp至3.42%；1个月期上行1bp至3.19%。 本周公开市场有0亿元资金量到期，其中周一至周五到期量分别是0亿元、0亿元、0亿元、0亿元和0亿元，临近春节叠加地方政府债发行规模将继续增加，资金面仍有可能继续收紧，关注央行的操作。 表4：本周公开市场操作情况（20190126-20190201） 数据来源：Wind，兴证期货研发部 2. 国债期货行情回顾 2.1上周国债期货震荡下行 上周两年期国债期货主力合约TS1903下行0.22%收于100.4元，五年期国债期货主力合约TF1903下行0.26%收于99.565元，十年期国债期货主力合约T1903下行0.51%收于97.635元。上周期债震荡下行，主要原因一是公布的四季度GDP增速等经济数据基本符合预期，并未出现明显下滑，二是较往年提前的地方政府债开始启动发行并呈现供需两旺的情形，对国债等其他利率债需求有一定的挤出效应，三是临近春节假期和地方债集中发行，央行虽然进行2575亿元TMLF操作和1000亿元国库现金定存操作，但暂停了逆回购，资金面整体边际收紧，四是央行创设央行票据互换工具（CBS），意在提高银行永续债的流动性和进一步疏通货币政策传导机制，缓解小微和民营企业融资难的问题，市场风险偏好有所提升，期债谨慎情绪升温。上周期转现成交100手 2年期债主力合约TS1903周跌0.22%，收于100.4元；下季合约TS1906周涨0.03%，收于100.60元；隔季合约TS1909周跌0.60%，收于99.865元。成交方面，三个合约日均成交128.4手，持仓方面，主力合约TS1903周减仓227手，目前持仓663手，截止1月25日，2年期三个合约合计持仓679手，周减仓227手，成交量下降，持仓量下降。 名称发行/到期发生日期发行量(亿元)利率(%)利率变动(bp)净投放0.00净投放(含国库现金)0.00 周度报告 图4：2年期国债期货各合约近期走势 数据来源：Wind，兴证期货研发部 图5：2年期国债期货成交持仓情况 数据来源：Wind，兴证期货研发部 5年期债主力合约TF1903周跌0.26%，收于99.565元；下季合约TF1906周跌0.24%，收于99.495元；隔季合约TF1909周跌1.03%，收于98.76元。成交方面，三个合约日均成交5153.8手，持仓方面，主力TF1903合约周增仓255手，目前持仓17443手，截止1月25日，5年期三个合约合计持 周度报告 仓17650手，周增仓355手，成交量上升，持仓量上升。 图6：5年期国债期货各合约近期走势 数据来源：Wind，兴证期货研发部 图7：5年期国债期货成交持仓情况 数据来源：Wind，兴证期货研发部 10年期债主力合约T1903周跌0.51%，收于97.635元；下季合约T1906周跌0.54%，收于97.455元；隔季合约T1909周跌0.35%，收于97.415元。成交持仓方面，三个合约日均成交41663.6手，主力T1903合约周减仓2708 周度报告 手，持仓56157手，截至1月25日，10年期三个合约合计持仓60731手，持仓减少1601手，成交量下降，持仓量下降。 图8：10年期国债期货各合约近期走势 数据来源：Wind，兴证期货研发部 图9：10年期国债期货成交持仓情况 数据来源：Wind，兴证期货研发部 2.2期现套利 从上周TS1903对应活跃CTD券的IRR走势看，在上周R007震荡上行， 周度报告 IRR先下后上，在上周无明显的正向和反向期现套利机会。 图10：近期TS1903活跃CTD的IRR与R007 数据来源：Wind，兴证期货研发部 从上周TF1903对应活跃CTD券的IRR走势看，在上周R007震荡上行，IRR先下后上，在上周无明显的正向和反向期现套利机会。 图11：近期TF1903活跃CTD的IRR与R007 数据来源：Wind，兴证期货研发部 周度报告 从上周T1903对应活跃CTD券的IRR走势看，由于R007震荡上行，且IRR震荡下行，在上周无明显的正向和反向期现套利交易机会。 图12：近期T1903活跃CTD的IRR与R007 数据来源：Wind，兴证期货研发部 2.3活跃券基差走势 TS1903合约的活跃券150019.IB、160002.IB、160007.IB、180007.IB、170023.IB、180002.IB和180022.IB的基差震荡上行，适宜做多；TF1903合约的