国债周度报告：关注经济金融数据，本周期债或小幅偏强震荡

周度报告 金融衍生品/全球商品研究·国债 兴证期货.研发产品系列 关注经济金融数据，本周期债或小幅偏强震荡 2018年10月15日 星期一 内容提要  行情回顾 上周两年期国债期货主力合约TS1812上行0.14%收于99.525元，五年期国债期货主力合约TF1812上行0.30%收于98.05元，十年期国债期货主力合约T1812上行0.35%收于95.12元，现券方面，主要期限国债收益率出现程度不一的下行，其中2年期下行10.23bp至3.0379%，5年期下行6.01bp至3.3964%，10年期下行2.72bp至3.5831%，大多数活跃券基差上行，现券收益率曲线走陡。上周国债期货先抑后扬，整体走强。上周一期债受到降准预期落地后获利盘止盈的影响而走弱，周二和周三在资金面宽松的影响下窄幅偏强震荡，周四在美债收益率下行和美股大跌令市场避险情绪升温，叠加国内股市大幅下跌的共同影响下，期债高开高走，创近2个月新高，周五在避险情绪有所降温和公布的进出口数据高于预期的影响下期债冲高回落。 后市展望及策略建议 从经济基本面来看，关注本周将公布经济金融数据，预计经济数据整体偏利多债市，金融数据偏利空债市，前期政策的出台令市场对未来经济下行压力的预期有所缓和；从政策面看，央行15日定向降准；从资金面来看，本周公开市场有6015亿元资金量到期（包括国库现金定存到期），到期压力较大，且本周有缴税扰动，但考虑到央行定向降准的对冲和可能重启逆回购，资金面有边际趋紧的压力；从供需来看，将新发各290亿元和390亿元2年期和5年期国债发行，地方专项债发行在10月底完成，利率债供给压力将在四季度边际缓和。本周期债多空因素交织，可能小幅偏强震荡。操作上，长期投资者前多持有，短期投资者关注日内波动或轻仓逢低试多，仅供参考。 兴证期货.研发中心 金融研究团队 刘文波 从业资格编号：F0286569 投资咨询编号：Z0010856 尚芳 从业资格编号：F3013528 投资咨询编号：Z0013058 高歆月 从业资格编号：F3023194 联系人 尚芳 电话：021-20370946 邮箱：shangfang@xzfutures.com 周度报告 周度报告 1. 现货市场概况 1.1利率债一级市场发行情况 上周利率债供给规模共2437.74亿元，上周新发3年期和续发7年期各390.2和390.5亿元，中标利率低于二级市场收益率，投标倍数超过3倍，国债需求边际增加，上周地方政府专项债发行规模减少，预计地方政府专项债对国债的挤出效应将继续减弱，整体上看，利率债供给规模较上周减少，供给压力边际缓和。 表1：上周一级市场利率债发行情况（20181008-20181014） 数据来源：Wind，兴证期货研发部 周度报告 表2：本周一级市场利率债计划发行概况（20181015-20181021） 数据来源：Wind，兴证期货研发部 wind数据显示，本周利率债计划规模为2137.60亿元，本周将新发各290亿元和390亿元2年期和5年期国债发行，地方债特别是专项债发行在10月底完成，利率债供给压力将边际缓和。 1.2利率债二级市场变化 上周现券方面，主要期限国债收益率出现程度不一的下行，其中2年期下行10.23bp至3.0379%，5年期下行6.01bp至3.3964%，10年期下行2.72bp至3.5831%。上周国债收益率先上后下，上周一国债收益率受到降准预期落地后获利盘止盈的影响而小幅走高，周二和周三在资金面宽松的影响下窄幅震荡，周四在美债收益率下行和美股大跌令市场避险情绪升温，叠加国内股市大幅下跌的共同影响下，国债收益率较大幅下行，周五在避险情绪有所降温和公布的进出口数据高于预期的影响下国债收益率略有上行，窄幅震荡。 周度报告 图1：各期限国债收益率一周变化情况 数据来源：Wind，兴证期货研发部 具体来看，上周一年期国债收益率下行7.53bp至2.8904%，二年期下行10.23bp至3.0379%，三年期下行7.27bp至3.2081%，五年期下行6.01bp至3.3964%，七年期下行3.25bp至3.5876%，十年期下行2.72bp至3.5831%。 图2：各关键年限国债收益率走势 数据来源：Wind，兴证期货研发部 周度报告 1.3货币市场大多数期限资金利率下行 上周央行在公开市场进行0亿7天逆回购操作，同时有0亿7天逆回购到期，净回笼0亿；进行0亿14天逆回购操作，同时有1600亿14天逆回购到期（国庆假期到期的逆回购顺延），净回笼1600亿；进行0亿28天逆回购操作，同时有0亿28天逆回购到期，净回笼0亿，进行0亿元国库现金定存操作，同时有0亿元国库现金定存到期，进行0亿元1年期MLF操作，同时有0亿元MLF到期，上周央行在公开市场上净回笼1600亿元。央行在10月7日宣布15日定向降准1%置换到期的MLF，净投放7500亿元。 表3：上周公开市场操作情况（20181006-20181012） 数据来源：Wind，兴证期货研发部 上周央行在公开市场上净回笼1600亿元，跨节和跨季后资金利率较大幅下行，叠加央行宣布定向降准，资金面偏宽松。 图3：银行间质押式回购利率一周变化 数据来源：Wind，兴证期货研发部 从周度数据来看，银行间质押式回购利率隔夜下行24bp至2.46%；7天期下行40bp至2.61%；14天期下行95bp至2.67%；21天期下行16bp至3.38%；1个月期下行52bp至2.87%。 本周公开市场有6015亿元资金量到期（包括国库现金定存到期），其中周名称发行/到期发生日期发行量(亿元)利率(%)利率变动(bp)逆回购14D逆回购到期2018/10/4300.002.700.00逆回购14D逆回购到期2018/10/9600.002.700.00逆回购14D逆回购到期2018/10/2500.002.700.00逆回购14D逆回购到期2018/10/3200.002.700.00净投放-1,600.00净投放(含国库现金)-1,600.00 周度报告 一至周五到期量分别是0亿元、1500亿元、0亿元、0亿元和0亿元，上周六到期的4515亿元1年期MLF顺延至本周，在15日将被央行定向降准进行等额对冲，考虑到本周缴税扰动和央行定向降准净投放的7500亿元资金，预计本周资金面或有边际趋紧压力。 表4：本周公开市场操作情况（20181013-20181019） 数据来源：Wind，兴证期货研发部 2. 国债期货行情回顾 2.1上周国债期货先抑后扬 上周两年期国债期货主力合约TS1812上行0.14%收于99.525元，五年期国债期货主力合约TF1812上行0.30%收于98.05元，十年期国债期货主力合约T1812上行0.35%收于95.12元，大多数活跃券基差上行。上周国债期货先抑后扬，整体走强。上周一期债受到降准预期落地后获利盘止盈的影响而走弱，周二和周三在资金面宽松的影响下窄幅偏强震荡，周四在美债收益率下行和美股大跌令市场避险情绪升温，叠加国内股市大幅下跌的共同影响下，期债高开高走，创近2个月新高，周五在避险情绪有所降温和公布的进出口数据高于预期的影响下期债冲高回落。 2年期债主力合约TS1812周涨0.14%，收于99.525元；下季合约TS1903周跌0.00%，收于99.37元；隔季合约TS1903周涨0.00%，收于98.895元。成交方面，三个合约日均成交191手，持仓方面，TS1812合约周增仓67手，目前持仓3065手，截止10月12日，2年期三个合约合计持仓3117手，周增仓67手，成交量上升，持仓量上升。 名称发行/到期发生日期发行量(亿元)利率(%)利率变动(bp)国库定存3个月国库现金定存到期2018/10/161,500.003.70-103.00MLF(降准置换回笼)MLF(回笼)2018/10/13465.003.20MLF(投放)365DMLF(回笼)2018/10/134,980.003.200.00净投放-4515.00净投放(含国库现金)-6015.00 周度报告 图4：2年期国债期货各合约近期走势 数据来源：Wind，兴证期货研发部 图5：2年期国债期货成交持仓情况 数据来源：Wind，兴证期货研发部 5年期债主力合约TF1812周涨0.30%，收于98.05元；下季合约TF1903周涨0.25%，收于98.075元；隔季合约TF1903周涨0.00%，收于97.54元。成交方面，三个合约日均成交5816.2手，持仓方面，TF1812合约周减仓1103手，目前持仓17904手，截止10月12日，5年期三个合约合计持仓17934手，周减仓1089手，成交量上升，持仓量下降。 周度报告 图6：5年期国债期货各合约近期走势 数据来源：Wind，兴证期货研发部 图7：5年期国债期货成交持仓情况 数据来源：Wind，兴证期货研发部 10年期债主力合约T1812周涨0.35%，收于95.12元；下季合约T1903周涨0.40%，收于95.135元；隔季合约T1906周涨0.00%，收于94.29元。成交持仓方面，三个合约日均成交30587.8手，主力T1812合约周增仓1960手，持仓56367手，截至10月12日，10年期三个合约合计持仓56713手，持仓增加2102手，成交量上升，持仓量上升。 周度报告 图8：10年期国债期货各合约近期走势 数据来源：Wind，兴证期货研发部 图9：10年期国债期货成交持仓走势 数据来源：Wind，兴证期货研发部 周度报告 2.2期现套利 从上周TS1812对应活跃CTD券的IRR走势看，在上周R007震荡下行，IRR先上后下，在上周无明显的正向和反向期现套利机会。 图10：近期TS1812活跃CTD的IRR与R007 数据来源：Wind，兴证期货研发部 从上周TF1812对应活跃CTD券的IRR走势看，在上周R007震荡下行，IRR先上后下，在上周一有较明显的正向期现套利机会。 图11：近期TF1812活跃CTD的IRR与R007 数据来源：Wind，兴证期货研发部 周度报告 从上周T1812对应活跃CTD券的IRR走势看，由于R007震荡下行，且IRR先上后下，在上周三和上周五有明显的正向期现套利交易机会。 图12：近期T1812活跃CTD的IRR与R007 数据来源：Wind，兴证期货研发部 2.3活跃券基差走势 TS1812合约的活跃券150019.IB、160002.IB、170016.IB、170023.IB、180002.IB和180015.IB的基差震荡上行，适宜做多；TF1812合约的活跃券160014.IB、160020.IB、160025.IB和180016.IB的基差震荡上行，适宜做多， 180001.IB和180009.IB的基差震荡下行，适宜做空；T1812合约的活跃券170010. IB、170025.IB、170018.IB、180013.IB和180011.IB基差震荡上行，适宜做多； 160023.IB、170004.IB和180004.IB的基差震荡下行，适宜做空。 周度报告 图13：TS1812活跃券基差走势 数据来源：Wind，兴证期货研发部 图14：TF1812活跃券基差走势 数据来源：Wind，兴证期货研发部 图15：T1812活跃券基差走势 数据来源：Wind，兴证期货研发部 周度报告 2.4跨期价差 上周2年期债合约价差震荡下行，期债已完成移仓换月，上周无策略推荐；5年期债合约价差先下后上，窄幅波动，期债已完成移仓换月，上周无策略推荐；上周10年期债合约价差先下后上，窄幅波动，期债已完成移仓换月，上周无策略推荐。 图16：2年期债当季、下季及二者价差走势 数据来源：Wind