国债期货周度报告：上周期债偏弱震荡，本周或小幅偏强

周度报告 1 2017年7月24日 星期一 内容提要  行情回顾 上周五年期国债期货主力合约TF1709减仓下行0.14%收于97.73元，十年期国债期货主力合约T1709减仓下行0.18%收于95.22元，现券方面，除1年期和5年期国债收益率下行外，其他关键期限国债收益率出现不同程度的上行，其中5年期收益率下行0.66个bp至3.5041%，10年期收益率上行1.92个bp至3.5829%，现券收益率曲线略走陡。具体来看，上周一在金融工作会议基调偏稳定、受到缴税扰动资金利率走高和二季度GDP超预期向好的影响下，期债冲高回落，大多数期限国债收益率小幅下行；上周二在资金利率进一步较大幅上行的影响下，期债低开低走，大多数期限现券收益率小幅上行；上周三在国债一级市场招标倍数较高且招标利率符合预期和资金利率继续上行的影响下，期债高开低走，现券收益率涨跌不一，但变动幅度不大；上周四和上周五在资金面有所好转，资金利率逐渐走低情况下，期债低位反弹，大多数期限的现券收益率小幅下行。 后市展望及策略建议 从经济基本面来看，上周公布的二季度GDP超预期持平于6.9%，但可持续待观察，基本面对债市支撑力度仍在；从政策面看，央行货币政策维持稳健中性，召开的金融工作会议定调稳定，未来监管可能趋于缓和，关注美联储9月缩表计划；从资金面看，受到缴税扰动，央行虽在公开市场上进行大量净投放，但资金利率先较大幅走高后小幅下行，维持在较高位，本周有6785亿元资金量到期，其中有1385亿元MLF到期，资金到期压力较大，预计央行通过OMO操作来对冲，资金利率可能高位回落；从供需来看，上周供给压力依然偏大，但一级市场招标情况较好，国债需求较稳定，关注本周三将新发的320亿元3年期国债的中标利率和投标倍数。本周期债可能小幅偏强震荡。 操作上，长期投资者可逢低做多，短期投资者继续多TF空T（2:1）或关注轻仓多下空当的跨期套利。 兴证期货.研究发展部 刘文波 投资咨询资格编号：Z0010856 联系人：尚芳 期货从业资格编号：F3013528 021-20370946 shangfang@xzfutures.com 金融衍生品.国债期货 兴证期货.研发产品系列 上周期债偏弱震荡，本周或小幅偏强 5年期国债期货 10年期国债期货 中债国债收益率曲线 品种TF1709TF1712TF1803周收盘价97.73097.94097.940周最高价97.97098.25098.215周最低价97.57097.86097.895周结算价97.71597.94097.985周涨跌-0.115-0.130-0.045周涨跌幅（%?-0.14-0.16-0.11周成交量50,69012,7474持仓量46,37212,93219仓差-4,9546,0251品种T1709T1712T1803周收盘价95.22095.20095.210周最高价95.66095.69595.605周最低价95.03095.03095.080周结算价95.23095.22595.210周涨跌-0.110-0.160-0.100周涨跌幅（%?-0.18-0.24-0.08周成交量192,76112,141122持仓量47,80810,567198仓差-3,0462,83536周度报告 周度报告 2 1 现货市场概况 1.1央行公开市场操作 上周（2017/7/17—2017/7/23）央行在公开市场进行5000亿7天逆回购操作，同时有1700亿7天逆回购到期，净投放3300亿；进行2100亿14天逆回购操作，同时有0亿14天逆回购到期，净投放2100亿；进行了0亿28天逆回购，同时有300亿28天逆回购到期，进行了0亿元MLF操作，同时有395亿元MLF到期，上周净投放4705亿，虽然央行在公开市场上进行大量净投放，但受到缴税因素的影响，资金利率走高。 本周（2017/7/24—2017/7/30）公开市场有6785亿逆回购集中到期，其中有1385亿元MLF到期，由于上周央行已经提前进行MLF投放，本周资金到期压力较大，预计央行会进行OMO对冲。 图表1：上周公开市场操作情况（20170717-20170723） 资料来源：WIND，兴证期货 名称发行/到期发生日期发行量(亿元)利率(%)利率变动(bp)逆回购28D逆回购到期2017/7/17300.002.750.00逆回购7D逆回购到期2017/7/18300.002.450.00逆回购7D逆回购到期2017/7/19400.002.450.00逆回购7D逆回购到期2017/7/211,000.002.450.00逆回购7D逆回购2017/7/20400.002.450.00逆回购14D逆回购2017/7/18700.002.600.00逆回购7D逆回购2017/7/181,300.002.450.00逆回购14D逆回购2017/7/21400.002.600.00逆回购14D逆回购2017/7/19400.002.600.00逆回购7D逆回购2017/7/191,000.002.450.00逆回购14D逆回购2017/7/17400.002.600.00逆回购7D逆回购2017/7/171,300.002.450.00逆回购14D逆回购2017/7/20200.002.600.00逆回购7D逆回购2017/7/211,000.002.450.00MLF(投放)365DMLF(回笼)2017/7/18395.003.000.00净投放4,705.00净投放(含国库现金)4,705.00 周度报告 3 图表2：本周公开市场到期情况（20170724-20170730） 资料来源：WIND，兴证期货 1.2利率债一级市场发行情况 上周利率债供给规模共4314.89亿元，较上周小幅减少，地方债和国债供给加速。上周招标的续发7年期国债，获得超额认购，中标利率低于预期，认购倍数约为3.76，显示国债需求保持稳定。 图表3：上周一级市场利率债发行情况（20170717-20170723） 数据来源：WIND，兴证期货 名称发行/到期发生日期发行量(亿元)利率(%)利率变动(bp)逆回购7D逆回购到期2017/7/27400.002.450.00逆回购7D逆回购到期2017/7/241,300.002.450.00逆回购7D逆回购到期2017/7/261,000.002.450.00逆回购7D逆回购到期2017/7/281,000.002.450.00逆回购14D逆回购到期2017/7/26300.002.600.00逆回购7D逆回购到期2017/7/251,300.002.450.00逆回购14D逆回购到期2017/7/25100.002.600.00MLF(投放)181DMLF(回笼)2017/7/241,385.002.9510.00净投放-6785.00净投放(含国库现金)-6785.00发行起始日债券简称发行规模期限票面利率中标区间认购倍数2017/7/20WI171603320.003.002017/7/2117贴现国债35100.000.252017/7/2017进出09(增2)40.005.004.11100.31-100.313.95002017/7/2017进出08(增2)30.001.003.85100.44-100.445.11332017/7/2017进出03(增13)30.0010.004.11100.55-100.554.02672017/7/2017国开05(增14)70.003.003.88100.87-100.873.39292017/7/2017国开01(增15)50.007.003.85100.18-100.183.40002017/7/2117附息国债15280.0030.002017/7/1917农发08(增12)40.001.003.61100.85-100.856.52502017/7/1917农发05(增23)40.0010.003.8599.24-99.246.17252017/7/1917农发04(增14)30.007.003.83100.02-100.025.10002017/7/1817国开10(增15)150.0010.004.04100.16-100.163.15072017/7/1817国开07(增2)60.001.003.5399.97-99.972.75502017/7/1817国开06(增12)70.005.004.02100.84-100.843.71142017/7/1917附息国债13(续发)323.307.003.5799.87-101.253.75912017/7/1817吉林债0565.735.003.953.95-3.952.10852017/7/1817吉林债0457.5010.003.973.97-3.972.07482017/7/1817吉林债03140.007.004.004-42.12792017/7/1817吉林债02140.005.003.893.89-3.891.8857合计4,314.89... 周度报告 4 图表4：本周一级市场利率债计划发行概况（20170724-20170730） 数据来源：WIND，兴证期货 wind数据显示，本周利率债计划规模为725亿元，供给压力比上周缓解，关注将在本周三新发的320亿元3年期国债的中标利率和投标倍数。 1.3利率债二级市场变化 上周除1年期和5年期国债收益率下行外，其他关键期限国债收益率出现不同程度的上行，其中5年期收益率下行0.66个bp至3.5041%，10年期收益率上行1.92个bp至3.5829%，现券收益率曲线略走陡，具体来看，上周一在金融工作会议基调偏稳定、受到缴税扰动资金利率走高和二季度GDP超预期向好的影响下，期债冲高回落，大多数期限国债收益率小幅下行；上周二在资金利率进一步较大幅上行的影响下，期债低开低走，大多数期限现券收益率小幅上行；上周三在国债一级市场招标倍数较高且招标利率符合预期和资金利率继续上行的影响下，期债高开低走，现券收益率涨跌不一，但变动幅度不大；上周四和上周五在资金面有所好转，资金利率逐渐走低情况下，期债低位反弹，大多数现券收益率小幅下行。 发行起始日债券简称发行规模期限债券类型2017-07-2517国开07(增3)85.001.00政策银行债2017-07-2517国开10(增16)140.0010.00政策银行债2017-07-2517国开06(增13)70.005.00政策银行债2017-07-2617附息国债16320.003.00国债2017-07-2417农发1040.001.00政策银行债2017-07-2417农发05(增24)40.0010.00政策银行债2017-07-2417农发04(增15)30.007.00政策银行债合计725.00 周度报告 5 图表5：各期限国债收益率一周变化情况 数据来源：WIND，兴证期货 具体来看，上周一年期国债收益率下行4.59个BP至3.4047%，三年期上行0.8个BP至3.4840%，五年期下行0.66个BP至3.5041%，七年期上行3.86个BP至3.6324%，十年期上行1.92个BP至3.5829%。 图表6：各关键年限国债收益率走势 数据来源：WIND，兴证期货 周度报告 6 1.4 货币市场资金利率较大幅上行 上周由于受到缴税等因素的影响，资金利率先较大幅上行后小幅下行，资金面偏紧。 图表7：银行间质押式回购利率一周变化 数据来源：WIND，兴证期货 从周度数据来看，银行间质押式回购利率隔夜上行24BP至2.66%；7天期上行52BP至2.94%；14天期上行了57BP至3.53%；21天期上行了20BP至3.88%；1个月期上行了35BP至3.89%。 2 国债期货行情回