国债周度报告：曲线走陡，期债或仍以偏弱震荡为主

周度报告 金融衍生品/全球商品研究·国债 兴证期货.研发产品系列 曲线走陡，期债或仍以偏弱震荡为主 2018年7月30日 星期一 内容提要  行情回顾 上周五年期国债期货主力合约TF1809上行0.18%收于98.365元，十年期国债期货主力合约T1809下行0.06%收于95.55元，现券方面，国债收益率短降长升，其中5年期下行1.63bp至3.2733%，10年期上行0.77bp至3.5212%，期货和现券收益率曲线均走陡。上周国债期货先抑后扬，现券收益率亦先上后下，上周一在无MLF到期下央行超预期较大量投放5020亿元1年期MLF和上周五理财细则的共同影响下，期债冲高回落，晚间国常会明确“积极财政政策更加积极”和“保证平台的合理融资需求”令市场认为政策面转向“宽信用”，叠加隔夜美债收益率的较大幅上行，期债在上周二较大幅跳空低开后走势偏弱，现券收益率亦较大幅上行，后三天期债在资金面宽松、政策冲击担忧有所下降和公布的工业企业利润不及预期的影响下，震荡走高。上周期债日内和日间波动有所增大。 后市展望及策略建议 从经济基本面来，关注本周将公布的财新PMI和官方PMI，预计整体上略偏利好，但上周政策的出台令市场对未来经济下行压力的预期有所缓和；从政策面看，上周国常会令市场认为政策面转向“宽信用”，政策层面再次缓和目前的融资压力和提升风险偏好；从资金面来看，上周央行净投放1320亿元，整体资金面偏宽松，本周公开市场有2100亿元资金量到期，压力不大，资金面或继续维持偏宽松；从供需来看，本周关注将续发的各410亿元3年期和7年期国债的中标利率和投标倍数，供给压力增加。本周期债暂缺明显利好，可能整体仍偏弱震荡。操作上，长期投资者轻仓逢低做多，短期投资者做陡曲线继续持有或暂观望，仅供参考。 兴证期货.研发中心 金融研究团队 刘文波 从业资格编号：F0286569 投资咨询编号：Z0010856 尚芳 从业资格编号：F3013528 投资咨询编号：Z0013058 高歆月 从业资格编号：F3023194 联系人 尚芳 电话：021-20370946 邮箱：shangfang@xzfutures.com 周度报告 周度报告 1. 现货市场概况 1.1利率债一级市场发行情况 上周利率债供给规模共1929.48亿元，上周无国债发行，地方债发行规模将继续增加，整体上看，利率债供给规模较上周较大幅减少。 表1：上周一级市场利率债发行情况（20180723-20180729） 数据来源：Wind，兴证期货研发部 发行起始日债券简称发行规模期限票面利率2018/7/2718贵州债1659.783.002018/7/2718贵州债1760.0010.002018/7/2718贵州债185.2210.002018/7/27国开180140.002.002018/7/27国开180225.005.002018/7/27国开180315.0020.002018/7/2718贴现国债35100.000.252018/7/2618四川债08150.005.003.842018/7/2618新疆债0740.103.003.592018/7/2618新疆债08143.505.003.802018/7/2618国开08(增12)80.003.004.072018/7/2618国开06(增16)50.007.004.732018/7/2618新疆债0921.507.004.002018/7/2518宁夏定向017.673.003.782018/7/2518福建定向084.055.003.792018/7/2518宁夏定向0225.005.003.862018/7/2518宁夏定向0325.007.004.092018/7/2518宁夏定向0425.0010.004.102018/7/2518福建定向094.0510.004.032018/7/2518农发08(增5)40.005.004.372018/7/2518农发01(增26)40.007.004.98合计1,929.48... 周度报告 表2：本周一级市场利率债计划发行概况（20180730-20180805） 数据来源：Wind，兴证期货研发部 wind数据显示，本周利率债计划规模为1511.00亿元，关注将续发的各410亿元的3年期和7年期国债，地方债发行规模继续增加。 1.2利率债二级市场变化 上周现券方面，主要期限国债收益率短降长升，其中5年期下行1.63bp至3.2733%，10年期上行0.77bp至3.5212%。上周现券收益率先上后下，上周一在无MLF到期下央行超预期较大量投放5020亿元1年期MLF和上周五理财细则的共同影响下，现券收益率先下后上，晚间国常会明确“积极财政政策更加积极”和“保证平台的合理融资需求”令市场认为政策面转向“宽信用”，叠加隔夜美债收益率的较大幅上行，现券收益率较大幅上行，后三天现券收益率在资金面宽松、政策冲击担忧有所下降和公布的工业企业利润不及预期的影响下，震荡走低。 发行起始日债券简称发行规模期限债券类型2018-08-0118附息国债14(续发)410.003.00国债2018-08-0118附息国债13(续2)410.007.00国债2018-07-3118湖北债05176.002.00地方政府债2018-07-3118湖北债06146.007.00地方政府债2018-07-3118湖北债0773.0010.00地方政府债2018-07-3118北京债0198.233.00地方政府债2018-07-3118北京债0236.795.00地方政府债2018-07-3118北京债0365.367.00地方政府债2018-07-3118北京债0495.6210.00地方政府债合计1,511.00 周度报告 图1：各期限国债收益率一周变化情况 数据来源：Wind，兴证期货研发部 具体来看，上周一年期国债收益率下行14.82bp至2.9025%，三年期下行11.71bp至3.1259%，五年期下行1.63bp至3.2733%，七年期上行0.99bp至3.5115%，十年期上行0.77bp至3.5212%。 图2：各关键年限国债收益率走势 数据来源：Wind，兴证期货研发部 周度报告 1.3货币市场大多数期限资金利率下行 上周央行在公开市场进行0亿7天逆回购操作，同时有3700亿7天逆回购到期，净回笼3700亿；进行0亿14天逆回购操作，同时有0亿14天逆回购到期，净投放0亿；进行0亿28天逆回购操作，同时有0亿28天逆回购到期，净回笼0亿，进行5020亿1年期MLF操作，同时有0亿1年期MLF到期，利率持平于前期，上周央行在公开市场上净投放1320亿元。 表3：上周公开市场操作情况（20180721-20180727） 数据来源：Wind，兴证期货研发部 上周央行在公开市场上净投放1320亿元，大多数期限资金利率下行，资金面维持偏宽松。 图3：银行间质押式回购利率一周变化 数据来源：Wind，兴证期货研发部 从周度数据来看，银行间质押式回购利率隔夜下行7bp至2.29%；7天期名称发行/到期发生日期发行量(亿元)利率(%)利率变动(bp)逆回购7D逆回购到期7/24/2018700.002.550.00逆回购7D逆回购到期7/23/20181,700.002.550.00逆回购7D逆回购到期7/26/2018700.002.550.00逆回购7D逆回购到期7/25/2018600.002.550.00MLF(投放)365DMLF(投放)7/23/20185,020.003.300.00净投放(含国库现金)1,320.00净投放1,320.00 周度报告 上行14bp至2.8%；14天期下行7bp至3.03%；21天期下行16bp至4.2%；1个月期下行8bp至3.79%。 本周公开市场有2100亿元资金量到期，其中周一至周五到期量分别是1300亿元、300亿元、200亿元、300亿元和0亿元，资金面到期压力不大，预计资金面维持偏宽松。 表4：本周公开市场操作情况（20180728-20180803） 数据来源：Wind，兴证期货研发部 2. 国债期货行情回顾 2.1上周国债期货震荡先抑后扬 上周五年期国债期货主力合约TF1809上行0.18%收于98.365元，十年期国债期货主力合约T1809下行0.06%收于95.55元，期货收益率曲线走陡。上周国债期货先抑后扬，上周一在无MLF到期下央行超预期较大量投放5020亿元1年期MLF和上周五理财细则的共同影响下，期债冲高回落，晚间国常会明确“积极财政政策更加积极”和“保证平台的合理融资需求”令市场认为政策面转向“宽信用”，叠加隔夜美债收益率的较大幅上行，期债在上周二较大幅跳空低开后走势偏弱，后三天期债在资金面宽松、政策冲击担忧有所下降和公布的工业企业利润不及预期的影响下，震荡走高。上周期债日内和日间波动有所增大。 5年期债主力合约TF1809周涨0.18%，收于98.365元；下季合约TF1812周涨0.09%，收于98.500元；隔季合约TF1903周涨0.00%，收于97.62元。成交方面，三个合约日均成交6423.2手，持仓方面，TF1809合约周减仓1976手，目前持仓18063手，截止7月27日，5年期三个合约合计持仓20691手，周减仓1066手，成交量下降，持仓量下降。 名称发行/到期发生日期发行量(亿元)利率(%)利率变动(bp)逆回购14D逆回购到期2018/7/31300.002.700.00逆回购14D逆回购到期2018/7/301,300.002.700.00逆回购14D逆回购到期2018/8/1200.002.700.00逆回购14D逆回购到期2018/8/2300.002.700.00净投放(含国库现金)-2100.00净投放-2100.00 周度报告 图4：5年期国债期货各合约近期走势 数据来源：Wind，兴证期货研发部 图5：5年期国债期货成交持仓情况 数据来源：Wind，兴证期货研发部 10年期债主力合约T1809周跌0.06%，收于95.550元；下季合约T1812周跌0.09%，收于95.61元；隔季合约T1903周跌0.13%，收于95.55元。成交持仓方面，三个合约日均成交36115.4手，主力T1809合约周减仓2491手，持仓60672手，截至7月27日，10年期三个合约合计持仓66316手，持仓增加413手，成交量下降，持仓量上升。 周度报告 图6：10年期国债期货各合约近期走势 数据来源：Wind，兴证期货研发部 图7：10年期国债期货成交持仓走势 数据来源：Wind，兴证期货研发部 周度报告 2.2期现套利 从上周TF1809对应活跃CTD券的IRR走势看，在上周R007震荡上行，IRR先上后下，在上周无明显的正向期现套利机会。 图8：近期TF1809活跃CTD的IRR与R007 数据来源：Wind，兴证期货研发部 从上周T1809对应活跃CTD券的IRR走势看，由于R007震荡上行，且IRR先下后上，在上周五有较明显的正向期现套利交易机会。 图9：近期T1809活跃CTD的IRR与R007 数据来源：Wind，兴证期货研发部 周度报告 2.3活跃券基差走势 TF1809合约的活跃券160025.IB 、170021.IB、180001.IB和180009.IB的基差震荡上行，适宜做多；T1809合约的活跃券160023.IB、170004.IB、170010. IB、170018.IB、180005.IB和180004.IB的基差震荡下行，适宜做空， 170025.IB和180011.IB基差震荡上行，适宜做多。 图10：TF1809活跃券基差走势 数据来源：Wind，兴证期货研发部 图