国债周度报告：关注反套机会，期债或高位略偏弱震荡

金融衍生品研究·国债 兴证期货.研发产品系列 关注反套机会，期债或高位略偏弱震荡 2019年2月18日 星期一 内容提要  行情回顾 上周两年期国债期货主力合约TS1903上行0.15%收于100.5元，五年期国债期货主力合约TF1903上行0.04%收于99.86元，十年期国债期货主力合约T1903下行0.02%收于97.96元；主要期限国债收益率出现程度不一的下行，收益率曲线小幅走陡，其中2年期下行2.94bp至2.553%，5年期下行2.12bp至2.8794%，10年期下行2.38bp至3.0794%。上周期债先扬后抑，上周一市场有降息的预期，叠加跨春节后，资金利率下行，资金面趋于宽松，期债较大幅上涨，上周二至周五在市场风险偏好有所上升、进出口数据较大幅高于预期和社融数据较大幅高于预期的利空影响下，期债震荡下行，日内波动较大，但资金面偏宽松、物价数据低于预期和十年期债日内出现反套机会，期债下行幅度相对有限，整体呈现高位震荡。  后市展望及策略建议 从经济基本面来看，本周无经济数据发布，上周公布的数据对债市偏利空，但部分受春节错位效应有限，需关注经济和金融数据改善的可持续性，基本面对债市目前仍有支撑；从政策面看，央行主要关注疏通货币政策传导的机制，市场降息预期暂落空；从资金面来看，本周公开市场仅有1000亿元资金量到期，到期压力小，资金面整体仍偏宽松，央行可能继续暂停公开市场操作；从供需来看，本周各新发和续发200亿元的2年期和5年期国债发行，关注其中标利率和投标倍数，地方政府债发行较往年提前，整体利率债供给压力边际增加。本周关注中美贸易谈判进程，市场风险偏好提高，期债可兴证期货.研发中心 金融研究团队 刘文波 从业资格编号：F0286569 投资咨询编号：Z0010856 尚芳 从业资格编号：F3013528 投资咨询编号：Z0013058 高歆月 从业资格编号：F3023194 投资咨询编号：Z0013780 联系人 尚芳 电话：021-20370946 邮箱：shangfang@xzfutures.com 周度报告 能高位略偏弱震荡，波动或加大。 操作上，长期投资者前多持有，短期投资者关注T1903的反套机会或多当空下跨期套利机会或做平曲线（多T空2TF）继续持有，仅供参考。 周度报告 1. 现货市场概况 1.1利率债一级市场发行情况 上周利率债供给规模共1408.80亿元，较前一周小幅减少，上周三一级市场续发的各200亿元3年期和7年期国债，中标利率低于二级市场收益率且投标倍数约为2.5倍，配置需求一般。 表1：上周一级市场利率债发行情况（20190211-20190217） 数据来源：Wind，兴证期货研发部 发行起始日债券简称发行规模期限票面利率2019/2/1519贴现国债06100.000.252.012019/2/1419进出01(增4)30.001.002.402019/2/1419进出03(增发)54.603.002.962019/2/1419进出05(增发)57.505.003.282019/2/1418进出10(增20)36.7010.004.892019/2/1419国开01(增4)80.001.002.542019/2/1419国开02(增3)80.003.003.032019/2/1418国开14(增13)60.007.004.152019/2/1419国开03(增发)100.005.003.302019/2/1419国开05(增5)150.0010.003.482019/2/1318附息国债21(续4)200.003.003.172019/2/1318附息国债28(续2)200.007.003.222019/2/1318农发10(增8)50.001.002.602019/2/1318农发12(增7)50.003.003.302019/2/1318农发13(增6)50.005.003.552019/2/1318农发11(增7)40.007.004.002019/2/1319农发01(增发)70.0010.003.75合计1,408.80 周度报告 表2：本周一级市场利率债计划发行概况（20190218-20190224） 数据来源：Wind，兴证期货研发部 wind数据显示，本周利率债计划规模为2150.91亿元，本周有各新发和续发200亿元的2年期和5年期国债发行，关注其中标利率和投标倍数，地方政府债发行较往年提前，整体利率债供给压力边际增加。 1.2利率债二级市场变化 上周现券方面，主要期限国债收益率出现程度不一的下行，收益率曲线小幅走陡，其中2年期下行2.94bp至2.553%，5年期下行2.12bp至2.8794%，10年期下行2.38bp至3.0794%。 发行起始日债券简称发行规模期限债券类型2019/2/2119山西债041.313.00地方政府债2019/2/2119山西债093.203.00地方政府债2019/2/2119山西债0128.705.00地方政府债2019/2/2119山西债054.635.00地方政府债2019/2/2119山西债0814.445.00地方政府债2019/2/2119山西债102.905.00地方政府债2019/2/2119山西债062.307.00地方政府债2019/2/2119山西债0245.007.00地方政府债2019/2/2119山西债0711.4710.00地方政府债2019/2/2119湖南债01200.0010.00地方政府债2019/2/2119山西债0345.0010.00地方政府债2019/2/2119山西债115.5610.00地方政府债2019/2/2119上海债02156.105.00地方政府债2019/2/2119上海债01209.0010.00地方政府债2019/2/2119上海债0319.9010.00地方政府债2019/2/2119新疆债0239.905.00地方政府债2019/2/2119新疆债0432.005.00地方政府债2019/2/2119新疆债0357.0010.00地方政府债2019/2/2019附息国债02200.002.00国债2019/2/2018附息国债23(续4)200.005.00国债合计2,150.91...... 周度报告 图1：各期限国债收益率一周变化情况 数据来源：Wind，兴证期货研发部 具体来看，上周一年期国债收益率下行4.16bp至2.3094%，二年期下行2.94bp至2.553%，三年期下行3.41bp至2.6533%，五年期下行2.12bp至2.8794%，七年期下行2.12bp至3.03%，十年期下行2.38bp至3.0794%。 图2：各关键年限国债收益率走势 数据来源：Wind，兴证期货研发部 1.3货币市场资金利率下行 上周央行在公开市场进行0亿7天逆回购操作，同时有0亿7天逆回购到期，净投放0亿；进行0亿14天逆回购操作，同时有1800亿14天逆回购到期，净回笼1800亿；进行0亿28天逆回购操作，同时有5000亿28天 周度报告 逆回购到期，净回笼5000亿，进行0亿元国库现金定存操作，同时有0亿元国库现金定存到期，进行0亿元1年期MLF操作，同时有3835亿元MLF到期，上周央行在公开市场上连续暂停逆回购，净回笼10635亿元。 表3：上周公开市场操作情况（20190209-20190215） 数据来源：Wind，兴证期货研发部 上周跨春节后，取现等资金需求减少，资金面趋于宽松，到期的3835亿元MLF由于前期已经降准不再续作，央行连续暂停公开市场操作，资金利率下行。 图3：银行间质押式回购利率一周变化 数据来源：Wind，兴证期货研发部 从周度数据来看，银行间质押式回购利率隔夜下行33bp至1.76%；7天期下行41bp至2.35%；14天期下行37bp至2.43%；21天期下行7bp至2.79%；1个月期下行32bp至2.71%。 周度报告 本周公开市场有1000亿元资金量到期，其中周一至周五到期量分别是0亿元、0亿元、0亿元、1000亿元和0亿元，到期量小，预计央行会继续暂停公开市场操作。 表4：本周公开市场操作情况（20190216-20190222） 数据来源：Wind，兴证期货研发部 2. 国债期货行情回顾 2.1上周国债期货先扬后抑 上周两年期国债期货主力合约TS1903上行0.15%收于100.5元，五年期国债期货主力合约TF1903上行0.04%收于99.86元，十年期国债期货主力合约T1903下行0.02%收于97.96元。上周期债震荡下行，主要原因一是公布的四季度GDP增速等经济数据基本符合预期，并未出现明显下滑，二是较往年提前的地方政府债开始启动发行并呈现供需两旺的情形，对国债等其他利率债需求有一定的挤出效应，三是临近春节假期和地方债集中发行，央行虽然进行2575亿元TMLF操作和1000亿元国库现金定存操作，但暂停了逆回购，资金面整体边际收紧，四是央行创设央行票据互换工具（CBS），意在提高银行永续债的流动性和进一步疏通货币政策传导机制，缓解小微和民营企业融资难的问题，市场风险偏好有所提升，期债谨慎情绪升温。上周期转现成交100手。 2年期债主力合约TS1903周涨0.15%，收于100.5元；下季合约TS1906周涨0.09%，收于100.48元；隔季合约TS1909周跌0.32%，收于99.865元。成交方面，三个合约日均成交39手，持仓方面，主力合约TS1903周减仓69手，目前持仓477手，截止2月15日，2年期三个合约合计持仓517手，周减仓54手，成交量下降，持仓量下降。 周度报告 图4：2年期国债期货各合约近期走势 数据来源：Wind，兴证期货研发部 图5：2年期国债期货成交持仓情况 数据来源：Wind，兴证期货研发部 5年期债主力合约TF1903周涨0.04%，收于99.86元；下季合约TF1906周跌0.08%，收于99.675元；隔季合约TF1909周跌1.03%，收于98.76元。成交方面，三个合约日均成交6315.4手，持仓方面，主力TF1903合约周减仓5872手，目前持仓9269手，截止2月15日，5年期三个合约合计持仓15226手，周减仓1934手，成交量上升，持仓量下降。 周度报告 图6：5年期国债期货各合约近期走势 数据来源：Wind，兴证期货研发部 图7：5年期国债期货成交持仓情况 数据来源：Wind，兴证期货研发部 10年期债主力合约T1903周跌0.02%，收于97.96元；下季合约T1906周跌0.17%，收于97.625元；隔季合约T1909周跌0.25%，收于97.45元。成交持仓方面，三个合约日均成交47498.6手，主力T1903合约周减仓14989手，持仓37297手，截至2月15日，10年期三个合约合计持仓58957手，持仓减少862手，成交量上升，持仓量下降。 周度报告 图8：10年期国债期货各合约近期走势 数据来源：Wind