宏观经济、贵金属5月月报：海外通胀风险仍存，贵金属偏强震荡

宏观经济、贵金属5月月报 2026.05.07 核心观点：欧美通胀风险上行但经济仍具韧性，一季度中国经济略有修复 -伊朗紧张局势推动的高油价，使欧美经济复苏预期改变或者推迟。4月份美国消费者信心指数以及服务业PMI指数回落，显示美国消费表现受到抑制。但受到备货需求影响，欧美制造业表现仍相对稳定。 -高油价推升了通胀预期，也改变了欧美货币政策路径，美联储年内降息预期有落空风险，欧洲央行有加息风险，流动性表现影响风险资产价格。所以伊朗局势影响的能源价格表现以及通胀预期仍然是主流叙事。关注5月份美伊谈判进展，这将影响二季度末到三季度初欧美经济是出现修复，还是加剧滞胀风险。 -中国一季度经济表现较去年底出现修复，其中投资和消费均出现改善，但3月份受到假期因素影响经济较1-2月份略有下行。4月份国内流动性环境较为宽松，4月份政治局会议显示当前出台超预期政策的概率较小，强调此前政策的落实推进，预计二季度中后期经济仍相对平稳。 -后续关注地方债发行进度以及地产销售情况，这将影响基建投资以及地产投资表现。另外关注社融、贷款等增速表现，这体现资金的需求状况。 核心观点：通胀预期影响货币政策，金银反复波动 -4月份贵金属金银价格冲高回落，整体表现为区间震荡。伊朗局势导致的能源价格高位，抑制欧美货币政策宽松预期，推动美元指数和美债利率偏强运行，导致贵金属价格有所承压。 -4月份美联储基本维持了货币政策的观望态度，期间没有明显的偏向宽松或者偏向紧缩的变动。5月份变数在于，美联储新任主席即将上任，其降息缩表的路径能否实现，以及是否推动新的货币政策框架存在不确定性。就货币政策而言，进一步超预期紧缩概率较小，观察是否有朝略宽松发展的可能，但预计5月份维持政策利率不变的概率偏大。 -4月份上半月贵金属价格反弹主要受益于美联储加息预期的缓和，以及美伊谈判推进，伊朗局势进一步超预期恶化的风险减弱。但4月份中旬开始，美伊第二轮谈判迟迟未能有效推进，市场情绪再度紧张，原油价格高位震荡，推动通胀预期再度升温以及美债利率上行，使贵金属价格承压。所以5月份美伊谈判进展仍然是短期重要影响因素，其影响通胀是否超预期，并进一步对贵金属价格造成影响。 -结论：预计贵金属价格仍反复震荡，略偏强。关注伊朗局势进展以及货币政策预期表现。沪金主力合约预计运行区间960-1110，沪银主力合约预计运行区间16500-21500。 -风险因素；地缘风险事件进展。 宏观经济 欧美经济增长有风险但仍具韧性，关注通胀表现 2026年美国一季度GDP增速改善 2026年一季度，美国GDP增长2.0%，位于近年来增速的中值附近。去年四季度为0.5%，主要受到政府停摆影响，GDP增速表现偏低。分项看，一季度消费表现较此前回落，私人部门的投资中库存增速回升，这显示企业备货增加，但消费受到影响。出口拉动为负，政府部门的支付贡献有所回升。 4月份美国制造业PMI指数表现偏强 2026年4月，美国ISM制造业PMI指数为52.7，较上月持平，位于近四年以来的偏高水平。其中新订单指数较上月小幅回升，但产出指数和就业指数明显回落，物价指数则飙升。受到3月份以来能源价格上行影响，企业有备货预期，这和GDP分项中私人部门库存上行相对应。4月份美国制造业PMI指数表现偏强，有备货因素和物价上行因素，后续关注如果伊朗局势缓和使能源价格下行，PMI指数的阶段性回落风险，因为美国消费表现在二季度中后期到三季度仍有可能受到此前高油价的影响。 美国服务业PMI指数回落 2026年4月，美国ISM非制造业PMI指数为53.6，较上月小幅回落。美国消费者信心指数则降至近四年来的最低水平。3月份以来，美国制造业受到此次伊朗局势带来的油价上行的外部冲击的影响较小，但服务业受到的影响较为明显。 二季度前期美国CPI增速仍有上行风险 2026年3月，美国CPI和核心CPI同比分别增长3.3%、2.6%，分别较上月增长0.9、0.1个百分点。4月份能源价格运行重心较3月份进一步上移，预计进一步带来CPI同比增速的上行风险。5月份则观察美伊谈判进展对油价的影响，观察是否因为谈判推动油价调整，从而使通胀风险稍有缓和。 美债收益率4月份偏向上行 4月下旬，美债收益率再度上行，截止5月初，10年期美债利率上行至4.4%附近，2年期美债利率上行至3.96%附近，回升至2025年年中左右美联储未启动降息时的水平。在4月下旬的美债利率上行过程中，通胀贡献更为明显，实际利率基本保持稳定。后续美债利率是否上行，仍受到通胀预期的影响。 市场预期美联储年内不降息的概率较大 市场预计美联储年内不降息的概率较大，甚至有小概率加息预期，但加息不成为主流预期。从3月底到4月份美联储官员表态来看，倾向于维持货币政策利率不变。预计5月份美债10年期利率的变动范围大致位于4.2%-4.5%，我们倾向于认为美债利率上方空间逐步受限，震荡重心略有下移。因为美联储暂无非常充分的加息理由。从5月初来看，美国进一步扩大对伊朗军事行动的意愿下降，倾向于谈判解决问题，所以美债利率上方有顶。但是如果局势超预期，则美债利率有进一步上行风险。 美元指数4月份反复震荡，预计短线仍保持震荡格局 4月份美元指数在97.5-100.5区间震荡，震荡重心略有下移。此前伊朗局势紧张，投资者因避险需求买入美元，随着4月份局势稍有缓和，美伊进入到谈判进程，美元指数震荡略有回落。后续如果美国在谈判中获得有利条件，美元指数有望偏强，否则美元指数则倾向于震荡整理。 2026年4月中国制造业PMI指数较上月小幅回落，但仍位于近期偏高位水平 2026年4月，中国制造业PMI指数为50.3，较上月小幅回落0.1，但位于近期偏高水平，且回落幅度明显低于近年来4月份季节性回落的平均幅度。分项来看，生产指数小幅回升，新订单指数和在手订单指数回落，但新出口订单指数回升，内外需表现有所分化。原材料库存和产成品库存均回升，出厂价格指数有所回落但仍位于偏高水平。由于3月份以来订单较好，企业有补库动作，生产也相对旺盛，这导致原材料库存和产成品库存有所回升。后续关注新订单情况，这影响后续制造业PMI指数表现。 4月份地产销售出现改善 2025年4月份，30大中城市商品房成交套数和成交面积均较去年同期出现改善，其中成交套数同比增长5%左右，成交面积同比涨幅在3%左右。地产销售的改善，有助于改善地产资金来源，减缓地产投资增速的负增长状况。 贵金属 预计5月份贵金属延续震荡，略偏强 2026年4月份黄金SPDR持仓量减少 2026年4月，黄金SPDR持仓量减少11.51吨，已经连续两个月持续减少，这导致1-4月份SPDR持仓量减少34.79吨。SPDR持仓量基本跟随黄金价格波动，3月份以来黄金震荡调整，持仓量也跟随减少。 2026年4月份白银SLV持仓量减少 2026年4月份，白银实物基金SLV持仓量减少209.68吨至15064.60吨。从月度持仓看，1月份SLV持仓量减少，2月份随着价格反弹表现为增加，3、4月份再度出现减少，但4月份减少幅度较3月份缓和，今年以来共计减少1379.54吨。实物基金持仓显示，随着价格不再连续上行，投资者对贵金属的投资热情有所减弱。 2026年4月份，白银COMEX库存减少，上期所和上金所库存增加 4月份伴随着COMEX白银持仓量的减少，COMEX白银库存基本回落至2025年年初因关税风险导致库存大幅回升之前的水平。从近期COMEX的持仓结构看，5月合约持仓量降至低水平，伴随着主力合约转换，6月份合约持仓量也快速减少，所以近期没有明显的挤仓风险。上期所和上金所白银库存3月份以来持续回升，较此前极低水平有所修复。 COMEX黄金期货持仓情况 4月份COMEX黄金期货总持仓量在3月份均值水平上继续回落，总持仓量回落至36万手左右，回落主要发生在4月份上旬，非商业多头持仓和非商业空头持仓均减少。4月下旬伴随着价格再度回落，非商业多头持仓基本持稳，非商业空头持仓略有增加，总持仓量也略有增加，但仍不及3月份的均值水平。 COMEX白银期货持仓情况 2026年4月份，白银总持仓量基本保持平稳，位于近年来的历史最低水平附近徘徊，非商业多头持仓和非商业空头均相对持稳，商业多头持仓和空头持仓有小幅增加。伴随着近期金银价格整体表现震荡，期货市场参与热情也较此前回落。 4月份COMEX金银比价大致持稳，在60附近徘徊 4月份COMEX金银比价基本持稳，在60附近徘徊，由于金银价格短线暂无持续的涨跌行情，这导致金银比价也没有明显的趋势变化。预计5月份金银比价仍然相对持稳，在60附近波动。 黄金期货价差 2026年4月份，黄金期货和TD价差有所收窄且波动范围较为平稳，黄金期货合约间价差平稳略有收窄。 白银期货价差 2026年4月，白银期现价差在略高于零附近徘徊。期货月间价差方面，4月份以来远月合约低于近月合约的情况已经明显改善，有望逐步转为正向结构，即远月升水结构。伴随着金银价格反复波动，期现结构逐步正常化。 预计5月份贵金属价格影响因素仍然主要来自于地缘风险以及货币政策预期的变动。如果伊朗局势不进一步升级，则黄金价格有向上反弹机会，但仍要谨防超预期风险。 www.mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号王静玉从业资格号F0274249投资咨询号Z0002956联系电话：029-88830208邮箱：wangjingyu@mkqh.com 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和 发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投研服务中心”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。© 2026年迈科期货股份有限公司