宏观经济、贵金属5月月报：海外通胀风险仍存，贵金属偏强震荡

核心观点

• 欧美通胀风险上行但经济仍具韧性：伊朗紧张局势导致的高油价改变了欧美经济复苏预期，美国消费受抑制但制造业仍相对稳定。高油价推升通胀预期，改变欧美货币政策路径，美联储年内降息预期有落空风险，欧洲央行有加息风险。关注5月份美伊谈判进展，影响二季度末到三季度初欧美经济修复或加剧滞胀风险。
• 中国经济略有修复：一季度投资和消费均改善，但3月份受假期因素影响略有下行。4月份国内流动性环境宽松，政治局会议强调政策落实推进，预计二季度中后期经济相对平稳。关注地方债发行进度、地产销售情况、社融、贷款等增速表现。

关键数据

• 美国经济：一季度GDP增长2.0%，消费回落，私人部门投资库存增速回升，出口拉动为负，政府支付贡献回升。4月制造业PMI为52.7，服务业PMI为53.6但小幅回落，消费者信心指数降至近四年最低。3月CPI同比增长3.3%，核心CPI同比增长2.6%。4月10年期美债利率上行至4.4%，2年期美债利率上行至3.96%。市场预期美联储年内不降息概率较大，5年期美债利率预计在4.2%-4.5%区间。
• 中国经济：4月制造业PMI为50.3，新订单指数和在手订单指数回落，新出口订单指数回升，内外需表现分化。地产销售同比改善，成交套数增长5%，成交面积增长3%。
• 贵金属市场：4月黄金SPDR持仓量减少11.51吨，连续两个月减少；白银SLV持仓量减少209.68吨。COMEX白银库存减少，上期所和上金所库存增加。COMEX黄金期货总持仓量回落至36万手左右，非商业持仓均减少。COMEX金银比价在60附近徘徊。

研究结论

• 贵金属价格：预计延续震荡，略偏强。关注伊朗局势进展以及货币政策预期表现。沪金主力合约预计运行区间960-1110，沪银主力合约预计运行区间16500-21500。
• 风险因素：地缘风险事件进展。