宏观策略月报：海外风险加剧,国内经济偏弱,市场难言回暖

观点要点：  5月美国制造业增速进一步放缓，自动减赤机制对政府投资形成压制，净出口受全球需求放缓拖累表现依然不佳。向好的一面是地产市场以及就业市场在缓慢复苏中，私人部门投资以及个人消费也出现一定好转，ECRI领先指标走稳。6月市场将聚焦20日的美联储利率决议以及主席伯南克讲话，官方态度将对资本市场走势造成较大影响。从目前经济指标来看，当前经济复苏仍需巩固，短期退出国债购买的可能性较小。  5月经济运行全面放缓，制造业及固定资产投资增速均出现下滑，进出口增速大幅度下调，消费表现平稳。6月初，隔夜Shibor一度攀升至近10%，且1月期及3月期利率也出现明显的抬升，说明流动性已从宽松转向略紧的状态。公开市场操作方面，开始净投放措施的可能性较大。预计通胀数据将维持在较低水平，同时市场流动性相对充足，4月新增信贷数据料将环比回落。  结合国内外形势以及当前政策面来看，A股市场仍面临下行风险。端午节后首个交易日，盘面低开低走，大幅下杀，盘中跌破前期支撑2132点，后市下行趋势难以反转。截止至6月13日，期指06合约9连阴，短期有超跌反弹的需求。若大盘有效跌破2132点位，则继续保持偏空思路。建议期指06前空持有，日内新单可以等待盘面反弹之后逢高偏空操作，支撑2320，压力2550。 张希 研究员，期货执业证书编号F0283816 zhangxi@dxqh.net 2013年5月 宏观股指 研发中心 海外风险加剧，国内经济偏弱，市场难言回暖 宏观策略月报 期货研究报告 研发中心 请务必阅读免责声明 2 5月美国制造业增速进一步放缓，自动减赤机制对政府投资形成压制，净出口受全球需求放缓拖累表现依然不佳。向好的一面是地产市场以及就业市场在缓慢复苏中，私人部门投资以及个人消费也出现一定好转，ECRI领先指标走稳。6月市场将聚焦20日的美联储利率决议以及主席伯南克讲话，官方态度将对资本市场走势造成较大影响。从目前经济指标来看，当前经济复苏仍需巩固，短期退出国债购买的可能性较小。 海外风险加剧，国内经济偏弱，市场难言回暖 海外资本市场近期均出现回调，美国方面即便没有达到结束量化宽松的条件，美联储决议本身仍给市场带来不确定性，导致市场避险情绪抬升，欧元区虽然也有一部分热点，但是二季度欧债到期额度并不大，引发系统性风险的可能性较小。国内方面，宏观经济数据偏疲弱，消费数据虽好于前值，但整体仍处于近年来偏低的位置，传言IPO将于8月重启，利空程度将逐渐减弱。结合国内外形势以及当前政策面来看，A股市场仍面临下行风险。 端午节后首个交易日，盘面低开低走，大幅下杀，盘中跌破前期支撑2132点，后市下行趋势难以反转。截止至6月13日，期指06合约9连阴，短期有超跌反弹的需求。若大盘有效跌破2132点位附近，则继续保持偏空思路。建议期指06前空持有，日内新单可以等待盘面反弹之后逢高偏空操作，支撑2320，压力2550。 一．国际经济：聚焦美联储会议 1、 美国：制造业走势放缓，聚焦6月利率决议 5月美国经济稳中有进继续引发市场对于量宽何时推出的讨论，从公布的5月美联储会议纪要来看，希望放慢购债速度的官员人数增加，但就何时退出量化宽松，以及退出的后果并没有达成一致意见，购债计划的下一步行动也没有达成共识。预计下半年才会真正开始讨论，而达成共识到执行之间又需要至少几个月的时间。6月20日FOMC将召开利率会议，美联储主席伯南克将发表讲话，预计将对量化宽松未来走向做出进一步指引。 美国一季度GDP小幅下修至2.4%，从分项表现来看，个人消费支出获得了明显的增长，经济增长主要归功于私人投资以及消费的增加。政府支出明显缩减，净出口也表现疲弱。从ISM公布的PMI数据来看，5月份制造业活动意外萎缩，新订单指数自4月的52.3降至48.8，为2012年7月以来最低，产出指数自53.5降至48.6。 就业方面，5月新增就业人数为17.5万，超过预期值16.3万，好于4月的14.9万。5月失业率上升至7.6%，不及预期的7.5%。就业人数增加，但是失业率反而升高主要是因为劳动力参与率从63.3%上升至63.4%，参与劳动的总人数增加。非农数据大致符合预期，但是实际细节中可以看出，2013年以来累计增加的85万个就业岗位中的很大一部分都集中在以麦当劳服务员为代表的低收入服务性行业之中，事实上就业市场离金融危机前水平还有很大差距。 5月美国制造业增速进一步放缓，自动减赤机制对政府投资形成压制，净出口受全球需求放缓拖累表现依然不佳。向好的一面是地产市场以及就业市场在缓慢复苏中，私人部门投资以及个人消费也出现一定好转，ECRI领先指标走稳。6月市场将聚焦20日的美联储利率决议以及主席伯南克讲话，官方态度将对资本市场走势造成较大影响。从目 研发中心 请务必阅读免责声明 3 前经济指标来看，当前经济复苏仍需巩固，短期退出国债购买的可能性较小。 图1：一季度个人消费拉动GDP增长 图2：5月ISM PMI意外萎缩 -10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 2009-032009-062009-092009-122010-032010-062010-092010-122011-032011-062011-092011-122012-032012-062012-092012-122013-03政府消费支出和投资总额商品和服务净出口国内私人投资总额个人消费支出GDP:环比 30 40 50 60 70 80 2009-052009-082009-112010-022010-052010-082010-112011-022011-052011-082011-112012-022012-052012-082012-112013-022013-05美国:供应管理协会(ISM):PMI美国:芝加哥PMI 来源：同花顺，东兴期货研发中心 来源：同花顺，东兴期货研发中心 图3：5月非农数据基本符合预期 图4：地产持续改善 2 4 6 8 10 12 -1000 -600 -200 200 600 1000 2008-052008-092009-012009-052009-092010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-05美国:新增非农就业人数（千人）美国:失业率:季调（%，右） 250 300 350 400 450 500 550 600 650 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 2008-042008-082008-122009-042009-082009-122010-042010-082010-122011-042011-082011-122012-042012-082012-122013-04营建许可折年数（千）新屋开工折年数（千）新屋销售折年数（千）成屋销售折年数（万） 来源：同花顺，东兴期货研发中心 来源：Wind，东兴期货研发中心 研发中心 请务必阅读免责声明 4 图5：5月消费者信心走高 图6：ECRI处于高位 40 45 50 55 60 65 70 75 80 85 90 -15 -10 -5 0 5 10 2007-082007-122008-042008-082008-122009-042009-082009-122010-042010-082010-122011-042011-082011-122012-042012-082012-122013-04美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:同比美国:密歇根大学消费者信心指数 80 90 100 110 120 130 140 2009-052009-082009-112010-022010-052010-082010-112011-022011-052011-082011-112012-022012-052012-082012-112013-022013-05美国:ECRI领先指标 来源：同花顺，东兴期货研发中心 来源：Wind，东兴期货研发中心 图7：13年来历次美联储决议要点以及会议纪要要点 时间美联储利率决议要点会议纪要重点2013-5-21、维持利率及资产购买规模不变。2、将继续进行资本收购操作，同时在必要时还将采用其他政策工具，直至就业市场在物价稳定的前提下出现全面持续好转为止。3、对经济前景评估谨慎乐观。1、希望放慢购债速度的官员人数增加，但真正开始执行需要至少几个月的时间。2、就何时退出量化宽松，以及退出的后果没有达成一致意见，购债计划的下一步行动也没有达成共识。2013-3-211、维持利率及资产购买规模不变。2、重申将继续购买资产直至就业市场前景明显改善。就业市场状况显示改善迹象，但失业率仍高企。3、预计经济将温和增长，在去年年底曾一度停滞，不过仍看到经济前景有下滑风险。4、预期通胀在中期内将可能处于或低于2%的目标，而较长期通胀预期保持稳定。1、两位委员指出可以在年中之前就开始缩小债券购买方案的规模，甚至完全结束债券购买来限制债券购买方案可能产生的成本。许多委员仍担心，金融稳定性的风险可能有所增加。2、一致同意有必要继续评估实施QE的利弊，认为稳定金融系统、部分市场的功能并最终平缓退出可能存在风险。2013-1-31维持利率及资产购买规模不变，声明略显鸽派。美联储对经济前景仍不乐观，但是鸽派和鹰派之间在量化宽松前景上的分歧扩大。主旨显示，美联储撤除当前大规模资产收购措施的进度可能快于各界此前的预计。 来源：同花顺，东兴期货研发中心 5月欧元区制造业下滑态势进一步放缓，下半年完成探底的可能性较大，但是投资者仍需对希腊局势保持警惕，建议关注主要国家长期国债收益率走势。 2、 欧元区：经济下滑放缓，关注局部热点 欧元区最新公布数据显示，一季度GDP年率修正为下降1.1%，初值及预期为下滑1.0%，季率下降0.2%，符合市场预期并与初值一致。其中，家庭最终消费季率上升0.1%，固定资本投资下降1.6%，为2012年二季度以来最大降幅，出口下降0.8%，进口下降1.1%，其中主要拖累GDP的指标是固定资本投资。分国家来看，德国第一季度GDP季率增长0.1%，西班牙、意大利下降0.5%，法国下降0.2%。 5月欧元区PMI终值为48.3，高于初值的47.8，前值为46.7。德国 研发中心 请务必阅读免责声明