美经济预期弱，风险事件反复，贵金属高位震荡

美经济预期弱，风险事件反复，贵金属高位震荡 宏观经济、贵金属周报2025.03.10 概述：风险事件反复，贵金属高位震荡 -上周（03.03-03.07）贵金属震荡走高。周度美黄金上涨1.76%报收于2917.7美元/盎司，美白银上涨3.82%报收于32.915美元/盎司。沪金主力合约上涨1.10%报收于679.48元，沪银主力合约上涨2.48%报收于8048元。 -上周前期，避险情绪再度升温，主要受到结束俄乌冲突进展不顺影响。美乌矿产协议未能顺利签署，欧洲方面计划提高军费开支以及增加基建投资，以应对形势发展。上周后期特朗普威胁对俄罗斯加征关税以施压尽快达成停火和平协议，断掉对乌克兰的援助和情报。各方有停火意愿但如何更大争取自身利益，导致进展反复。 -关税进展同样反复，上周焦点主要在美国对加拿大和墨西哥关税进展。美国方面先表示如期对加拿大加征关税，后表示对加拿大汽车进行一个月关税豁免，但加拿大寻求全面取消对加关税。特朗普对加拿大极限施压，对加拿大木材和乳制品加征高额关税，中国对加拿大部分商品加征关税。 -结束俄乌冲突以及美国对外关税均进展反复，导致避险情绪反复，叠加2月下旬以来美国经济衰退风险升温，风险偏好向下修正，贵金属价格高位震荡。 -短线贵金属偏多震荡。沪金主力合约关注677-683短线区间突破情况，沪银主力合约关注7800-8200短线区间突破情况。 -风险因素：美国对外关税进一步加码风险，以及落地情况。 宏观经济 美国经济预期转弱，衰退风险升温 2月新增非农就业人数高于前值，失业率水平小幅回升 Ø2025年2月，美国新增非农就业人数为15.1万人，高于前值12.5万人。前两个月值向下修正。失业率水平从4.0%回升至4.1%。 Ø平均时薪同比增速4.0%，较上月持平，环比增速0.3%，较前值低0.1个百分点。 Ø2月份非农数据偏中性，没有过分偏弱，也没有显著好转。所以未能显著扭转自2月下旬以来美国经济的衰退风险。 美国PMI指数表现分化，关税风险加剧经济增长担忧 Ø2月下旬以来美国消费预期偏弱，是影响近期美国经济增长预期转弱的主要原因。目前尚未证伪，关注本周美国CPI等表现，将对短线经济增长预期形成进一步指引。 Ø2025年2月，美国ISM制造业PMI指数回落，从前值50.9回落至50.3，非制造业PMI指数从52.8回升至53.5。这和此前公布的标普PMI指数存在一定差异，但同样表现分化。 美国经济增长预期偏弱 Ø截止2025年3月6日，美国亚特兰大联储对美国一季度GDP增速预测从前一周的-2.8%回升至-2.4%。该预测认为私人投资和消费对经济贡献仍然为正，但是净出口扰动，拉低了美国GDP增速。 欧元区一季度GDP终值向上修正，欧元兑美元上涨 Ø欧元区2024年第四季度GDP终值同比升1.2%，初值升0.9%，向上修正。 Ø近期欧洲财政支出计划提振了经济表现以及欧元表现。欧盟领导人峰会27个成员国一致同意通过了8000亿欧元的武装欧洲计划。德国计划设立5000亿欧元的基础设施基金，并改革宪法规定的债务刹车规则，这意味着德国坚守的财政约束正在放松，经济和防务政策上的重大转变。 Ø近期欧洲财政支出计划，提振了欧元区经济乐观情绪，提振欧元表现。尽管最后能否通过存在不确定性，但这意味着全球政治经济形势的重大转变。 上周，美债利率小幅上行 Ø上周美国国债收益率略有小幅上行。 上周美债10年期小幅上行，通胀预期回落推动美债实际利率上行 Ø2月下旬，美国经济疲软预期，推升美联储降息预期升温。美联储年内再次降息时间从9月份提前至6月份。 Ø但上周美联储降息预期基本持稳，没有进一步显著强化，再次降息时间仍然维持在6月份左右。这导致上周美债利率，持稳略有上行。 Ø美股受到科技股冲击，上周延续偏弱表现，并未受到来自货币政策端的显著提振。商品端则表现分化，美国经济表现略有压制。 上周美联储降息预期基本持稳，6月份有降息概率 Ø美元指数上周延续快速回落，最低回落至103.44附近。2月中上旬人民币汇率小幅升值，主要受到中国科技企业崛起影响。2月中下旬美元指数贬值，主要受到关税风险下的美国经济增长预期，以及3月份以来欧洲相对美国预期偏强影响。欧元升值更为明显，人民币受到关税风险影响，升值幅度有限。 中国银行间资金面紧张状况有所缓和 Ø3月上旬，银行贴现利率小幅回升，但明显低于1月中旬水平。银行间资金状况有所缓和。 节后地产销售逐步回升，但新房销售力度并不非常强劲，关注金三银四的高度 总结 1.上周公布的美国经济数据没有进一步深化衰退预期，但经济增长预期仍然偏弱，宏观情绪偏谨慎。关注本周美国CPI数据，是否对短期美国经济增长预期形成新的指引。 2.中国上周公布的通胀数据，以及进出口数据，有改善但力度有限，两会没有引发非常明显的市场情绪波动。新房销售有所回落，关注金三银四的高度，这将影响后期拿地情况以及地产新开工情况。 3.美国关税政策不断反复，一大批关税政策等待4月2日落地，包括对等关税，对汽车，农产品关税等，以及对墨西哥和加拿大的关税落地情况。市场开始交易关税带来的经济增长风险。后续关税进一步落地情况，将影响经济增长预期是否进一步弱化。 贵金属持仓 上周，SDPR持仓量小幅减少 Ø截止2025年3月7日，黄金实物基金SPDR持仓量894.34 吨，较上周减少10.04吨。 上周，SLV持仓量再度减少 Ø截止2025年3月7日，白银实物基金SLV持仓量13548.40吨，较上周减少90.28吨。 上周COMEX白银库存增加，上期所白银库存减少 Ø截止3月7日，COMEX白银库存13215.83吨，较上周增加506.78吨，上期所白银库存1227吨，较上周减少50.10吨。 上周COMEX黄金库存增加，上期所黄金库存不变 Ø截止3月7日，COMEX黄金库存1236.88吨，较上周增加15.71吨，增量已经开始逐步回落。 COMEX黄金总持仓减少，非商业净多持仓减少，多头力量持续减弱 Ø截止3月4日的当周，黄金总持仓量减少，已经连续五周减少，非商业多头持仓也连续减少，黄金期货多头力量持续减弱，这也是近期黄金价格表现震荡的原因。 COMEX白银总持仓减少，非商业多空持仓均减少 Ø截止3月4日的当周，COMEX白银总持仓量减少17746手至14.59万手，其中非商业多头持仓和非商业空头持仓均减少。 数据来源：wind资讯，迈科期货 www.mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号王静玉从业资格号F0274249投资咨询号Z0002956联系电话：029-88830208邮箱：wangjingyu@mkqh.com 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和 发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投研服务中心”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。©迈科期货股份有限公司