国信期货蛋白粕周报：美豆回吐风险溢价，连粕高位震荡反复

----国信期货蛋白粕周报 2026年3月20日 1蛋白粕市场分析 目录 2后市展望 蛋白粕市场分析 第一部分 一、蛋白粕市场分析 本周行情回顾：本周CBOT大豆大幅下挫，周一CBOT大豆主力合约跌停收盘，受中美领导人会晤推迟消息拖累，据悉可能延后一个月，市场对美豆出口前景的乐观情绪减弱。CBOT大豆几乎回吐3月以来国际原油上涨带来的所有溢价。此后几个交易日，美豆低位反弹，一方面国际原油走高带来大宗商品集体上涨，另一方面巴西大豆出口或受阻给美豆带来一定支撑，NOPA报告显示美豆压榨尽管环比下滑，但同比依然刷新高点，可见美豆压榨需求保持旺盛局面。与之相比，国内豆粕市场走势略强于外盘。美豆跌停带来的成本压力让连粕一度高位回落，但由于巴西大豆可能到港不及预期，以及海运费上涨带来成本上行对连粕形成低位支撑。油厂一口价和近月基差持稳，局部存在跨区域调货，贸易商谨慎追涨。连粕市场则在CBOT大豆、巴西大豆、国内人民币汇率等多重因素共振下，偏强震荡，期价下方仍有成本驱动支撑，上方则受到养殖业亏损加剧下游需求不佳的拖累。连粕主力合约或围绕3050元/吨附近震荡反复。近期连粕市场进入多重噪音共振的市场环境中，宏观地缘政治扰动仍在，自身供给仍有不确定因素。操作上短线波段操作为宜。 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 1、美国市场—美豆出口情况 USDA出口检验：截至2026年3月12日的一周，美国大豆出口检验量为966,082吨，去年同期为664,620吨。2025/26年度迄今美国大豆出口检验总量达到28,061,287吨，同比减少28.3%。2025/26年度迄今美国大豆出口达到全年出口目标的65.5%。截至2026年3月12日的一周，美国对中国（大陆地区）装运545,858吨大豆，作为对比，前一周装运411,462吨。2025年同期装运420,243吨，2024年同期装运551,371吨。当周美国对华大豆出口检验量占到该周总量的46.8%。 1、尼诺指数 1、南美市场—巴西及阿根廷 在巴西亚马逊州中部和北部的主要生产区，广泛的阵雨为玉米和棉花提供了总体有利的生长条件。大多数农业区降雨量在25至100毫米之间，部分地区的降雨量较少，总计在10至25毫米之间。然而，在巴拉那州延伸至南里奥格兰德州的部分地区以及东北部，降雨量更为有限，许多地方的降雨量不足10毫米。白天的平均气温在30摄氏度左右（华氏86度），局部地区气温保持在30摄氏度以上（华氏86度）。根据南里奥格兰德州3月12日的报告，大多数大豆田处于灌浆至成熟阶段，作物表现受到播种日期和降雨分布情况的强烈影响。降雨量达到20毫米或以上的地区恢复情况较好，而干旱地区则继续表现出生长受阻和籽粒发育受限的情况。收割工作已经开始，完成了7%的收割进度。报告还指出，65%的玉米作物已经收割，剩余的田地正处于灌浆或成熟阶段。产量结果与近期的水分状况密切相关；晚播田地受益于前一周降雨量的增加，而降雨量有限的地区则表现出植株分布不均、穗形成减少和籽粒灌浆不足的情况。 该国西部地区持续阴雨天气，降雨总量在10至100毫米之间。然而，在萨尔塔、圣地亚哥德尔埃斯特罗和图库曼等西北部省份，降雨量显著增加，达到100至250毫米。相比之下，东部地区明显干燥，大部分地区降雨量在10毫米以下。与前一周相比，气温有所下降，日间最高气温通常在20至30摄氏度之间（华氏度），但北部部分地区气温攀升至30至35摄氏度（华氏度）。根据政府3月12日的报告，大豆田的水分亏缺主要集中在福莫萨、查科、拉潘帕西南部以及布宜诺斯艾利斯省的大部分地区，该省西北部的局部地区除外。报告还指出，科尔多瓦在晚播玉米的恢复方面取得了最大进展，并提高了其产量潜力。另外，报告显示，向日葵收获率已达42%，而玉米收获率则为9%。 1、南美市场—巴西及阿根廷 1、国内外油籽市场 1、巴西农业部长卡洛斯•法瓦罗表示，在收到中方投诉后，政府将就巴西对华大豆出口的检验和安全要求与中国进行谈判。法瓦罗周二反驳了当地媒体关于政府为使出口更灵活而改变规则的报道，否认近期放宽检查标准。该部长确认收到中国买家投诉，称在部分巴西大豆货物中发现杂草种子，并在投诉持续时加强了检查。巴西农村环球报周一报道，在贸易公司抱怨更严格的检查规则使其更难获得出口证书后，巴西农业部将把部分大豆检验职责移交给航运监督公司。法瓦罗澄清"没有任何规则改变，我们有法律义务进行检查"。他补充说，只有在货物符合中国要求标准时，待检船货才能获得证书。如果标准有所放宽，货船早就起航了。 2、随着柴油价格在中东冲突推动下大幅上涨，巴西卡车司机群体正酝酿新一轮全国性罢工，可能最早于3月中旬启动。行业组织表示，多州司机代表已在桑托斯港会议上原则同意罢工，但仍需履行法律程序并协调统一行动时间。当前已有部分地区出现自发停运或示威活动，显示抗议情绪正在迅速蔓延。 3、经纪商艾伦代尔公司（Allendale）周三表示，2026年美国大豆种植面积预计为8566万英亩，高于2025年的8120万英亩。2026年美国玉米种植面积预计为9368万英亩，低于2025年的9880万英亩。美国农业部在年度展望论坛里预测2026年美国农民将种植9400万英亩玉米，低于2025年的9880万英亩；还将种植8500万英亩大豆，高于2025年的8120万英亩。美国农业部将在本月31日发布基于对数万名农户调查的播种意向报告。 4、巴西全国谷物出口商协会（ANEC）发布的周度调查显示，2026年3月份巴西大豆出口量估计为1632万吨，低于一周前预估的1647万吨，但是仍然比2025年3月份的1573万吨增长3.8%。截至3月14日当周，巴西大豆出口量为301万吨；截至3月21日当周，巴西大豆出口量预计达到为433万吨。今年头三个月，巴西大豆出口量为2756万吨，高于去年同期的2658万吨。今年中国仍然是巴西大豆的主要出口目的地。1月至2月，中国占巴西大豆出口总量的71%。西班牙、土耳其和泰国紧随其后，各自占比接近4%。 5、南美作物专家迈克尔•科尔多涅博士发布报告，维持2025/26年度巴西大豆产量预测不变，仍为1.78亿吨。未来调整倾向为中性到下调。作为对比，上周五（13日）巴西国家商品供应公司（CONAB）预测巴西大豆产量为1.77847亿吨，较2月份调低138万吨；美国农业部本月预测仍为1.80亿吨。 6、2025/26年度全球大豆产量将达到创纪录水平。IGC初步预计2026/27年度全球大豆产量将创下历史新高；鉴于供应充裕，大豆加工量也将达到新的峰值，而库存将小幅增加。受亚洲地区需求的提振，2025/26年度全球大豆贸易量将创下新的峰值；其中南美将在全球贸易总量中占据更大的份额。IGC首次预测2026/27年度全球大豆产量达到创纪录的4.42亿吨，高于2025/26年度的4.26亿吨，主要因为种植面积预期增长，受到主要出口国面积增长的推动。2026/27年度全球大豆贸易量将提高到1.90亿吨，也是创纪录高点，高于2025/26年度的1.87亿吨；全球大豆消费量将提高到创纪录的4.42亿吨，同比提高1200万吨；期末库存将会提高到7900万吨，高于上年的7800万吨。主要出口国的库存估计为2400万吨，高于上年的2200万吨。 7、巴西植物油行业协会（ABIOVE）周四发布的月度报告显示，2026年巴西大豆产量与压榨预期双双上调并创历史新高。ABIOVE周四预测巴西2026年大豆产量将达到1.7785亿吨，较此前预估增加70万吨，同比增长约3.7%。这一上调主要得益于收割进度顺利推进，目前全国已完成超过60%的收割面积，单产表现优于年初预期。ABIOVE将2026年巴西大豆压榨预期上调至6150万吨，较此前预测增加50万吨，同样刷新历史纪录。压榨增长不仅反映国内需求稳定，也与生物燃料政策密切相关。ABIOVE维持巴西2026年大豆出口预期不变，仍为1.115亿吨的历史最高纪录，较2025年的1.082亿吨进一步增长。 8、阿根廷农业部称，2026年第10周阿根廷农户销售新季大豆的步伐加快。截至2026年3月11日，阿根廷农户预售752万吨2025/26年度大豆，比一周前高出127万吨，去年同期745万吨。上周销售59万吨。阿根廷农户还销售了4,427万吨2024/25年度大豆，比一周前高出14万吨，去年同期销售量是3,922万吨。作为对比，上周销售17万吨。 2、大豆—南美大豆播种及收割进度 巴西大豆收割进度 2、大豆--港口库存及压榨利润 按照WIND统计，本周巴西大豆盘面榨利继续回升。主要是国内豆粕、豆油跌幅不及美豆。 中国粮油商务网监测数据显示，截至本周末，国内港口的进口大豆库存总量约为830.56万吨，上周库存为833.57万吨，过去5年平均周同期库存量：723.74万吨，这样理论上港口进口大豆库存可压榨天数为27天，而安全大豆压榨天数为16天。预计到下周末时，港口大豆理论库存为504.00万吨，大豆到港约477.65万吨。 2、大豆—进口成本及内外价差 按照粮油商务网、汇易网统计，5月船期美湾到港进口大豆成本（加征关税）4569元/吨，（正常关税）4173元/吨（CNF升贴水263美分/蒲式耳）。巴西5月到港进口大豆成本3886元/吨（CNF升贴水162美分/蒲式耳）。本周巴西升贴水继续回升。 3、豆粕---大豆开工率和豆粕库存 中国粮油商务网监测数据显示，截至第11周末(3月14日）国内主要大豆油厂的大豆开机率较上周有所增长，整体上处于较高水平。国内油厂平均开机率为57.70%，较上周的54.26%开机率增长3.44%。本周全国油厂大豆压榨总量为213.50万吨，较上周的199.68万吨增加了13.81万吨，其中国产大豆压榨量为1.31万吨，进口大豆压榨量为212.18万吨。 中国粮油商务网监测数据显示，截至2026年第11周末，国内豆粕库存量为62.35万吨，较上周的76.70万吨减少14.35万吨，环比下降18.71%；合同量为488.23万吨，较上周的523.38万吨减少35.15万吨，环比下降6.72%。其中：沿海库存量为50.96万吨，较上周的66.97万吨减少16.01万吨，环比下降23.91%；合同量为430.79万吨，较上周的471.63万吨减少40.84万吨，环比下降8.66%。 3、豆粕、菜粕---周度表观消费量 粗略预估，当周（11周）豆粕表观消费量为182.28万吨，上周同期为151.4万吨。 3、豆粕---基差分析 本周国内豆粕现货走高，豆粕基差继续回升。 4、菜粕—菜籽开工率及压榨量 中国粮油商务网监测数据显示，截至第11周末(3月14日）国内主要油厂的进口油菜籽开机率较上周有所增长，整体上处于几乎停滞水平。国内进口油菜籽加工企业周度开机率为7.40%，较上周的5.94%周度增长1.46%。本周全国油厂进口油菜籽压榨总量为3.05万吨，较上周的2.45万吨增加了0.60万吨。 中国粮油商务网监测数据显示，截至2026年第11周末，国内进口压榨菜粕库存量为2.00万吨，较上周的1.50万吨增加0.50万吨，环比增加33.33%；合同量为7.60万吨，较上周的4.60万吨增加3.00万吨，环比增加65.22%。 4、菜粕---基差分析 5、油脂油料品种间套利关系 本周豆类油粕比小幅回升，菜籽类主力合约油粕比震荡回升。豆菜粕主力合约价差继续走扩。 6、蛋白粕月间差套利关系 本周豆粕5-9价差冲高回落。本周菜粕5-9价差高位回落。 后市展望 第二部分 三、后市市场展望—季节性分析 三、后市市场展望 下周市场展望： 技术层面（主力合约）： 豆粕短线指标缠绕，中线指标偏多，长期指标缠绕。菜粕短线指标缠绕，中线指标偏多，长期指标缠绕。 基本面： 蛋白粕：国际市场，中东局势仍在加剧中，国际原油高位带来的海运成本上升，物流延迟导致基金做多大宗商品热情仍在。巴西官员访华商谈