概述
- 美国经济滞胀风险：3月份美国经济出现滞胀风险，就业市场平稳但通胀上行和关税风险影响消费者信心，一季度经济增长预期下修，二季度经济延续通胀上行和经济承压局面，但无明显衰退预期。
- 中国经济平稳修复：1-2月经济数据低位平稳，基建投资带动固定资产投资小幅回升，消费增速平稳但绝对水平偏低，地产投资止跌回稳但新开工低位压制短期投资，地产销售量价好转持续性待观察，外部关税影响下的出口情况有待观察。
- 美国关税政策：美国对外关税持续加码并落地，对等关税落地后谈判仍有豁免可能，市场情绪反复，二季度到三季度关税落地影响逐步显现。
- 贵金属高位运行：一季度贵金属价格持续上行，地缘政治和关税风险导致避险情绪升温，美联储货币政策预期紧缩但未显著压制贵金属价格。
- 地缘政治风险：一季度美俄乌谈判无实质性成果，美国对胡塞武装和伊朗打击威胁持续，避险情绪维持。
宏观经济
- 美国经济：
- 通胀：2月PCE物价指数同比增长2.5%，核心PCE同比增长2.8%，通胀预期升温，上行原因更多来自关税风险。
- 消费者信心：3月消费者信心指数降至57，非制造业PMI指数分化，消费者信心走弱可能拖累GDP增速。
- 服务业支出：2月服务业支出增速回落至2.3%，拖累经济增速风险增加。
- 制造业PMI：制造业PMI指数有见顶风险，3月地方联储PMI指数多数走弱。
- 就业市场：2月失业率4.1%，平均薪资同比增长4.0%，职位空缺数回升。
- GDP预期：亚特兰大联储预测一季度GDP负增长，美联储下调2025年全年GDP增速至1.7%。
- 美债利率：一季度美债收益率趋向下行，3月首次降息预期提前至6月份。
- 中国经济：
- 地产：1-2月商品房销售面积和销售额增速明显回升，地产投资增速回升但新开工增速继续回落，销售好转持续性待观察，房价指数跌幅收窄，一线城市表现超预期。
- 社融：1-2月社融增量整体高于去年同期，增量主要来自政府债券，人民币贷款相对去年少增。
- 地方政府债：新增地方政府专项债发行速度快于去年同期，置换债发行规模加快，化债工作推进。
- 政策支持：两会政府工作报告提出赤字率按4%左右安排，增加中央预算内投资和超长期特别国债，地方政府专项债增加。
贵金属
- 持仓：
- 黄金：SPDR持仓量增加59.42吨，实物基金持仓增加。
- 白银：SLV持仓量减少431.28吨，3月中下旬开始明显回升。
- COMEX库存：白银库存持续增加，黄金库存持续增加。
- COMEX持仓：3月黄金总持仓增加，非商业净多持仓偏低；白银总持仓增加，非商业净多持仓增加。
- 央行购金：中国央行2月份增加黄金储备4.97吨，连续第四个月增加。
- 价格预测：二季度贵金属价格高位运行，期间有反复和震荡，美黄金关注3000-3250区间，沪金主力合约关注700-760区间，沪银主力合约关注8100-8700区间。
- 风险事件：美国关税落地情况。
研究结论
- 美国经济滞胀风险加剧，中国经济平稳修复但政策仍需发力。
- 贵金属价格高位运行，主要受地缘政治和关税风险驱动，二季度价格波动但不会消退。
- 关注美国关税落地情况和二季度通胀表现，政策支持效果将在二季度显现。
