核心观点
- 宏观经济：年初经济表现有待明朗，内外政策仍是看点。2025年美国经济担忧集中在就业市场疲软和消费风险，中国则面临内需偏弱和政策引导下的修复情况。2026年，美国政策看点在于货币宽松政策和财政支出力度，中国政策看点则在于稳定内需效果和促进投资、消费的政策发力情况。
- 货币政策：美联储2026年降息次数略高于2次，目前仍为预防式降息。若就业市场超预期疲软，将加速降息节奏。2026年非常规风险来自新任美联储主席态度，但一季度货币政策主要受经济表现影响，有宽松预期但有待观察。
- 财政政策：中国年初将出台稳增长政策。2026年国补方案首批625亿元支持消费品以旧换新，较2025年减少，但整体投放节奏将更稳健。风险在于消费需求已释放，25年上半年基数偏高，对同比增速形成压力。关注两会期间财政赤字、特别国债和地方专项债规模。
贵金属市场
- 价格表现：元旦节前金银价格大幅波动，节后避险情绪升温，延续偏多运行，12月底前期高点有待突破。
- 上涨逻辑：全球地缘风险、关税风险缓和、美元信用风险和政府债务风险、美联储降息节奏等宏观叙事逻辑未变，对贵金属利多。
- 技术分析：COMEX金银中线上涨形态未被破坏，黄金主力合约支撑4270-4300，白银主力合约支撑69-70。短线市场情绪偏多，但需警惕价格上行过快引发保证金调整和彭博商品指数权重调整的短线压力。
- 市场焦点：1月初交易地缘风险和货币宽松预期，后期关注美国经济数据和货币政策预期变动。
- 结论：金银价格需重构影响因素判断短期方向，预计偏多运行。沪金主力合约关注980短线支撑，沪银主力合约关注17000短线支撑。
- 风险因素：超预期地缘风险事件。
宏观经济分析
- 美国经济：
- 美联储1月无显著降息预期，市场预期3月左右降息。
- 就业数据存在疲软风险，失业率持续回升可能加速降息。
- 通胀上行幅度有限，就业市场短期对货币政策影响更显著。
- 制造业PMI指数偏低，库存未形成一致补库。
- 美债中长端利率水平大致持稳，美元指数低位震荡。
- 中国经济：
- 12月制造业PMI指数向上修复，政策性金融工具落地带动修复。
- 预计全年新增社融36万亿，同比增速超10%，结构以地方政府债为主。
- 2025年四季度地产销售偏弱，房价环比负增长，影响2026年投资。
- 2026年第一批以旧换新资金625亿元下达，投放节奏更稳健，补贴范围和标准优化。
- 工业企业利润三季度末好转，四季度中后期转弱。
- 人民币兑美元汇率持续升值，经济增长预期仍是主要影响因素。
贵金属市场分析
- 持仓量：2025年黄金SPDR持仓量年度明显增加，白银SLV持仓量连续两年正增长。
- 库存：COMEX黄金期货库存大致平稳，COMEX白银库存位于近年最高水平，上期所和上金所白银库存低位。
- 持仓情况：COMEX黄金总持仓量和非商业多头增加但不及9-10月高点，非商业空头低位；COMEX白银非商业空头偏低，多头增加有限。
- 期货价差：黄金期货各期限合约价差稳定，白银月间价差需关注修复。
