宏观经济、贵金属5月月报：关税影响初步显现，贵金属高位运行

核心观点：关税对经济影响逐步显现，金银高位运行。

• 宏观经济：美国一季度GDP增速为-0.3%，私人库存走高，消费和出口走低，关税影响显现。4月就业稳定，但周度数据有走弱风险。制造业PMI指数走弱，非制造业PMI指数稳定。美债利率整体保持高位，市场对美联储降息预期有所下降。欧元区经济景气指数有走弱风险。中国4月制造业PMI指数回落，需求走弱，地产成交分化，央行降准降息以稳定市场预期。

• 贵金属市场：短线宏观情绪风险有所缓和，但未消除。4月下旬调整主要因避险情绪缓和和关税谈判。5月以偏多震荡看待，等待关税谈判等关键事件进展。沪金主力合约预计运行区间765-835，沪银主力合约预计运行区间7800-8600。

• 持仓与库存：黄金实物基金SDPR持仓量4月上旬增加，中下旬减少；白银实物基金SLV持仓量小幅增加。COMEX黄金库存减少，白银库存小幅增加。COMEX黄金总持仓量位于低位，非商业净多持仓逐步减少；白银总持仓量减少，非商业净多持仓先减后增。

• 金银比价：4月中旬COMEX金银比价冲高回落，仍高于关税政策前水平。

• 全球黄金需求：一季度总量保持稳定，珠宝首饰需求减少，投资需求增加，央行购金略有回落。