贵金属月报：关税影响逐步显现 贵金属延续震荡格局有待打破

市场要闻与重要数据

1. 利率方面：美联储维持基准利率在4.25%-4.50%不变，但内部出现降息分歧。鲍威尔未提供降息指引，市场仍持鹰派预期，9月降息概率为41.2%。关税影响通胀的发言降温宽松预期，压制贵金属价格。

2. 美经济成色：2025Q2实际GDP年化季率初值3.0%，但实际个人消费支出季率初值1.4%，低于预期。个人消费降温可能暗示高利率和关税政策拖累内生增长，关税政策不利影响逐步显现，对贵金属形成支撑。

3. 通胀方面：7月breakeven inflation rate为2.39%，6月CPI同比2.70%，核心PCE物价指数年率2.8%。关税政策推高通胀，市场削弱美联储短期转向押注，贵金属震荡延续。通胀升温将降低实际利率，给予贵金属支撑。

4. 汇率方面：美元指数上涨3.33%，1年期和10年期欧美利差分别走高。美联储偏鹰表态降温宽松预期，美元边际趋强，需关注美通胀与内生经济增速预期差。

5. 市场风险定价：VIX指数震荡偏弱。特朗普签署行政令调整关税税率，中美经贸会谈积极，全球关税风险转折，未来可能弱化风险溢价对贵金属的支撑。

6. 央行购金：2025Q2全球官方黄金储备增加166吨，央行购金节奏放缓但维持高位。我国央行Q2净购金6吨，H1累计增储19吨。央行购金延续暗示黄金作为“美元资产替代”的逻辑，给予贵金属强支撑。

策略

• 黄金：谨慎偏多。7月金价沿关税政策与降息预期主线运行，短期震荡格局难改，美国个人消费数据遇冷或提供支撑。长期仍可选择逢低配置。
• 白银：谨慎偏多。银价补涨叠加金银比中枢下行，交易逻辑仍与黄金同步，关注风险溢价阶段性出清。
• 套利：逢低做多金银比价。
• 期权：暂缓。

风险

• 获利多头了结离场。
• 持续加息引发大规模流动性风险（关注SOFR-OIS利差和ON RRP账户余额）。