宏观月度策略报告：美国关税政策影响逐步显现，国内关注经济情况

——宏观月度策略报告 投资要点： 分析师： 国内外宏观：海外宏观方面，美国2月通胀和核心通胀全面降温，美国经济增长有所放缓、消费信心下降，以及美国对全球发出关税威胁导致美国经济的不确定性增大。美联储降息预期有所升温，市场预期降息次数上升到2-3次，美元短期整体走弱，全球市场波动加剧。短期商品需求整体改善，对能源、有色、贵金属等国际大宗商品价格短期有一定的支撑，但关税风险使得商品市场短期波动加大。二季度继续关注美国关税政策的变化以及经济、通胀情况对市场的影响。国内宏观方面，1-2月国内经济增长有所加快，但由于由于美国近期经济增长有所放缓，以及市场对于关税对经济的冲击担忧加深，美元指数短期整体走弱，人民币汇率压力有所缓解，但由于中美之间的贸易冲突短期仍在继续，表现相对略微偏弱。国内股市由于外部风险不确定性加大、而且当前市场估值并不低，在经济数据、财报发布，基本面对行情的影响重新加大环境下，近期指数拉估值的难度进一步上升，股市或持续进入震荡整固阶段。二季度关注国内增量政策出台以及实施落地情况，国内经济复苏的成色以及是否符合市场预期，关注国内消费、投资、基建和房地产实际开工恢复情况以及中美贸易冲突的进展。 明道雨从业资格证号：F03092124投资咨询证号：Z0018827电话：021-80128600-8631邮箱：mingdy@qh168.com.cn 供需：需求方面，当前国外需求整体回暖，海外商品需求端预期回升对大宗商品支撑增强，铜等有色金属以及原油等商品价格受到支撑增强。国内商品需求逐步恢复，且政策支持力度预期加强，需求预期有所回暖，短期对黑色等内需型商品价格有一定的支撑，中期关注二季度增量政策情况、继续关注中美贸易冲突进展、房地产政策效果和实际需求情况。供给方面，随着俄乌之间的进展良好，天然气供应受到影响减弱，以及需求预期减弱，天然气价格短期有所回调；虽然工业生产由于能源成本较高、但需求回升加快，工业生产有所回升。美国需求继续改善，工业生产整体继续回暖。国内供给方面3月建材、钢材开工率上升，有色、化工工开工率有所下降，供给整体有所加快；3月商品需求逐步回升，国内开工整体上升，供给整体加快，但由于需求弹性弱于供给，供应整体较为充裕。 大类资产配置：股市方面，外部冲击加大，但国内政策支持，关注经济复苏成色，股市短期波动加大；债市方面，政策刺激增强、外部冲击加大以及流动性改善，国内债券价格反弹；汇率方面，美元偏弱，人民币压力有所缓解；但美国关税升级，人民币汇率短期压力有所加大。大宗商品板块策略方面，美元偏弱，欧美需求回升，关税抬升成本，商品价格震荡反弹。其中，能源板块，国内外需求预期放缓，但美国制裁以及中东地缘风险升温，油价震荡反弹；有色板块，美元偏弱，欧美需求回升，关税抬升成本，有色震荡反弹；贵金属板块，美元短期走弱，关税导致加剧避险需求，且中东地缘风险升温，贵金属短期震荡走强。黑色板块，制造业和基建需求延续改善，以及供给侧改革，黑色短期震荡。 风险因素：中美博弈加剧、国内刺激政策不及预期、流动性收紧超预期。 正文目录 1.宏观：美国关税政策影响逐步显现，国内关注经济情况...............4 1.1.美国通胀短期全线降温，但关税加剧上行风险...........................................41.2.美国经济增长有所放缓，但仍具韧性..........................................................41.3.美联储鸽派维持利率不变............................................................................51.4.国内市场情绪降温，关注二季度经济基本面情况........................................5 2.需求：欧美商品需求继续回升，国内需求逐步恢复......................7 2.1.海外商品需求增长有所加快........................................................................72.2.国内商品需求继续回升...............................................................................82.2.1.房地产销售和投资继续修复....................................................................82.2.2.基建投资有所加快...................................................................................92.2.3.制造业投资小幅回升且保持高速增长....................................................102.3.国内消费增速同比回升.............................................................................102.4.1-2月国出口增速有所放缓.......................................................................11 3.供给：欧美供应增速继续回升，国内供给逐步回升....................12 3.1.国外商品供应增速继续上升......................................................................123.2.国内工业生产有所加快.............................................................................133.3.各行业开工整体上升.................................................................................13 4.2025年二季度大类资产及商品策略.............................................14 4.1.2025年二季度大类资产及商品板块策略...................................................144.2.2025年二季度具体品种策略.....................................................................15 图表目录 图1欧洲天然气和原油价格...........................................................................................................4图2美国CPI及分项构成...............................................................................................................4图3欧美经济景气情况..................................................................................................................5图4美国薪资和消费情况...............................................................................................................5图5美联储3月维持利率不变.......................................................................................................5图6欧央行3月降息25BP..............................................................................................................5图7国内股市走势..........................................................................................................................6图8人民币汇率走势......................................................................................................................6图9欧美制造业PMI及订单PMI.....................................................................................................7图10美国制造业及商品订单.........................................................................................................7图11美国房屋销售情况.................................................................................................................7图12美国房地产市场景气度.........................................................................................................7图13美国就业数据........................................................................................................................8图14美国个人商品消费支出.........................................................................................................8图15国内经济景气程度.................................................................................................................8图16经济增长驱动力....................................................................................................................8图17房地产投资及资金来源.........................................................................................................9图18房屋销售面积、销售额数据.