宏观月度策略报告：美国关税2.0政策落地，全球市场波动加大

——宏观月度策略报告 投资要点： 分析师： 国内外宏观：海外宏观方面，虽然美国12月核心通胀意外回落，但整体通胀继续上升；且美国经济继续回暖、劳动力市场趋向稳固，美联储1月暂停降息，符合市场预期，美元高位运行。但是2025年2月1日，特朗普关税2.0政策落地。但随后表示暂缓执行对墨西哥和加拿大关税措施一个月。美元短期波动加剧，先涨后跌，叠加短期需求整体改善，对能源、有色、贵金属等国际大宗商品价格短期有一定的支撑，全球市场短期波动加剧。2月继续关注美国关税政策的变化以及经济、通胀情况对市场的影响。国内宏观方面，2月国内处于经济数据和政策的真空期，但美国关税2.0政策落地，短期国内股市、汇市波动加剧。国内股市由于市场对特朗普的关税政策已有预期，以及DeepSeek大模型对国内科技股的利好，国内股市表现相对稳健偏强。人民币汇率方面，由于美元先涨后跌，人民币汇率跟随波动，但中美之间的贸易冲突短期仍在继续，表现相对略微偏弱。中期关注国内存量政策落地情况、节后国内消费、投资、国内基建和房地产实际开工恢复情况以及中美贸易冲突的进展。 明道雨从业资格证号：F03092124投资咨询证号：Z0018827电话：021-68758120邮箱：mingdy@qh168.com.cn 供需：需求方面，当前国外需求加快回暖，海外商品需求端回升对大宗商品支撑增强，铜等有色金属以及原油等商品价格受到支撑增强。国内商品需求季节性放缓，但政策支持力度预期加强，需求预期有所回暖，短期对黑色等内需型商品价格有一定的支撑，中期继续关注中美贸易冲突进展、房地产政策效果和实际需求情况。供给方面，海外供给方面，欧洲与俄罗斯的地缘风险短期加剧，天然气供应受到影响，以及需求回暖，天然气价格短期偏强运行；工业生产由于能源成本较高、需求回升不强，工业生产有所回升，但仍旧低迷。美国需求大幅改善，工业生产整体有所回暖。国内供给方面，有色、钢材、建材工开工率有所下降，化工开工率整体上升，供给整体有所回落；1月以来国内逐步进入春节假期，商品需求季节性回落，国内开工整体下降，供给整体回落，但由于需求弹性弱于供给，供应整体较为充裕。 大类资产配置：股市方面，国内经济延续复苏，特朗普关税政策落地符合预期以及国内AI大模型突破，股市短期偏强震荡；债市方面，国内经济延续复苏不及预期、关税政策落地影响经济，国内债券价格高位偏强震荡；汇率方面，美元走弱，但美国关税政策落地，人民币汇率短期跟随美元波动，但相对略偏弱。大宗商品板块策略方面，美元走弱，欧美需求回升，商品价格震荡反弹。其中，能源板块，国内外需求回升以及美元走弱，但美国供应预期增加以及库存上升，油价震荡回调；有色板块，美元走弱，以及欧美需求回升，有色震荡反弹；贵金属板块，美元短期走弱，且贸易战和地缘风险加剧避险需求，贵金属短期偏强运行。黑色板块，基建和地产需求延续改善，但季节性需求回落，黑色短期震荡。 风险因素：中美博弈加剧、国内刺激政策不及预期、流动性收紧超预期。 正文目录 1.宏观：美国关税2.0政策落地，全球市场波动性加大..................4 1.1.美国通胀继续回升，但核心通胀意外回落...................................................41.2.美国经济增长有所加快...............................................................................41.3.美联储1月暂停降息，符合市场预期..........................................................51.4.美国关税2.0政策落地，国内市场短期波动有所加剧.................................6 2.需求：欧美商品需求继续回升，国内需求放缓.............................7 2.1.海外商品需求增长有所加快........................................................................72.2.国内商品需求短期季节性放缓....................................................................82.2.1.房地产销售继续回暖且投资继续修复......................................................82.2.2.基建投资有所加快...................................................................................92.2.3.制造业投资小幅回落但保持高速增长....................................................102.3.国内消费增速同比回升且高于市场预期....................................................102.4.12月国出口增速超预期回升.....................................................................11 3.供给：欧美供应增速继续回升，国内供给回落...........................12 3.1.国外商品供应增速继续上升......................................................................123.2.国内工业生产有所放缓.............................................................................133.3.各行业开工整体回落.................................................................................13 4.2025年2月大类资产及商品策略.................................................14 4.1.2025年2月大类资产及商品板块策略.......................................................144.2.2025年2月具体品种策略.........................................................................15 图表目录 图1欧洲天然气和原油价格...........................................................................................................4图2美国CPI及分项构成...............................................................................................................4图3欧美经济景气情况..................................................................................................................5图4美国薪资和消费情况...............................................................................................................5图5美联储9月降息50BP..............................................................................................................5图6欧央行10月降息25BP............................................................................................................5图7国内股市走势..........................................................................................................................6图8人民币汇率走势......................................................................................................................6图9欧美制造业PMI及订单PMI.....................................................................................................7图10美国制造业及商品订单.........................................................................................................7图11美国房屋销售情况.................................................................................................................7图12美国房地产市场景气度.........................................................................................................7图13美国就业数据........................................................................................................................8图14美国个人商品消费支出.........................................................................................................8图15国内经济景气程度.................................................................................................................8图16经济增长驱动力....................................................................................................................8图17房地产投资及资金来源.........................................................................................................9图18房屋销售面积、销售额数据.....................................