宏观策略周报：美国关税政策风云再起，全球市场波动加大

1/15请务必仔细阅读正文后免责申明[Table_Title]美国关税政策风云再起，全球市场波动加大——宏观策略周报[table_main]投资要点：➢国内方面：经济方面，中国5月份制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI分别为49.5%、50.3%和50.4%，分别比上月上升0.5、下降0.1和上升0.2个百分点，我国经济总体产出继续扩张，企业生产经营活动保持恢复发展态势，经济增长有所加快，短期有助于提振国内风险偏好。但是美国近期在半导体、大飞机领域对中国进行诸多限制、美国上诉法院允许美国政府关税政策暂时继续生效以及美国将对进口钢铝关税从25%提升至50%，短期全球关税升级风险加大，短期对国内风险偏好有一定的压制。➢国际方面：经济方面，由于关税原因，美国第一季度GDP修正值按年率计算萎缩0.2%，较此前公布的初值（萎缩0.3%）略有上调，但仍显示美国经济在年初遭遇了收缩。受关税影响居民信心原因，美国4月房地产市场持续降温，美国4月成屋签约销售指数环比大跌6.3%，为自2022年9月以来的最大跌幅，预期降1%。成屋签约销售指数降至71.3，接近历史最低水平；而且美国3月FHFA房价指数环比降0.1%，预期升0.1%；房地产销售、营建支出以及房价均明显放缓。但是随着美国关税政策的缓和，美国消费者对经济的看法在5月有所改善，5月美国消费者信心指数从4月的85.7大幅上升至98，高于所有经济学家预期。整体来看，美国经济短期韧性极强。货币政策方面，美联储5月会议纪要显示，美联储决策者普遍认为，经济面临的不确定性比之前更高，对待降息适合保持谨慎，等待特朗普政府关税等政策的影响更明朗，再考虑行动。关税方面，美国上诉法院允许美国政府关税政策暂时继续生效以及美国将对进口钢铝关税从25%提升至50%，短期全球关税升级风险加大，导致美元指数大幅走弱，全球市场波动有所加大。➢结论：短期维持A股四大股指期货（IH/IF/IC/IM）为短期谨慎做多；商品维持为谨慎观望，维持国债为谨慎观望；排序上：股指>国债>商品。整体来看，近期中美关税、科技博弈加剧，且美国关税升级风险加大，打压国内风险偏好，短期国内市场震荡，股指维持谨慎做多。债市方面，外部风险短期加大、央行货币政策宽松，债券价格短期高位震荡，谨慎观望。商品方面，短期美元走弱但美国关税风险升级打压需求预期，商品市场整体维持震荡。原油方面，OPEC+7月继续增产，但俄乌地缘风险短期加剧，原油价格短期震荡反弹，短期维持为谨慎做多。有色方面，短期美元走弱但美国关税风险升级打压需求预期，有色整体延续震荡，短期维持谨慎观望。黑色方面，目前下游需求仍旧偏弱，产量上升、库存累积，短期偏弱震荡，维持谨慎观望；贵金属方面，短期美元走弱、美国关税风险升级以及俄乌地缘风险升温，避险需求增强，贵金属短期震荡反弹，短期维持贵金属为谨慎做多。➢策略（强弱排序）：四大股指（IH/IF/IC/IM）>国债>商品；➢商品策略（强弱排序）：贵金属>有色>能源>黑色；➢风险点：美联储货币紧缩超预期；地缘风险；中美博弈加剧。 HTTP://WWW.QH168.COM.CN一、上周重要要闻及事件1、1、5月26日，美国总统特朗普表示，同意财政部长贝森特最近的评论，即美国不需要将纺织制造业带回境内。希望在美国制造“大物件”，并提到芯片、计算机和人工智能。特朗普还威胁称，他正在考虑从哈佛大学撤出30亿美元的拨款，并将其拨给全美各地的职业学校。2、5月26日，明尼阿波利斯联储主席卡什卡利表示，由于贸易政策、移民政策及财政政策等多方面的不确定性，宽松政策暂停期可能更长，美联储需等待形势更明朗后才能做出决策。3、5月27日，美国总统特朗普在社交媒体发文称，对欧盟加快贸易谈判进程感到鼓舞。知情人士此前透露，欧盟正寻求加快与美国的贸易谈判，重点放在关键的行业以及关税和非关税壁垒上。另外，白宫经济委员会主任哈塞特表示，部分国家的关税可能降至10%或更低，接近完成的包括与印度之间的贸易协议。4、5月27日，美国消费者对经济的看法在5月有所改善。世界大型企业联合会发布数据显示，5月美国消费者信心指数从4月的85.7大幅上升至98，高于所有经济学家预期。美国3月FHFA房价指数环比降0.1%，预期升0.1%，前值从升0.1%修正为持平。美国3月S&P/CS20座大城市未季调房价指数同比升4.1%，预期升4.5%，前值升4.5%。5、5月28日，美联储会议纪要显示，本月稍早的会议上，美联储决策者普遍认为，经济面临的不确定性比之前更高，对待降息适合保持谨慎，等待特朗普政府关税等政策的影响更明朗，再考虑行动。而且，此次纪要中，联储决策者几乎全都表达了对关税长期推升通胀的担忧。继4月的上次会议纪要后，本次纪要中，联储官员再度警惕，联储货币政策委员会FOMC可能不得不在抗通胀和保就业之间做出“艰难的取舍”。6、5月28日，美联储官员威廉姆斯表示，保持通胀预期稳固至关重要；应当避免通胀变得高度持续，因为那可能会变成永久性问题，避免这种情况的方式是在通胀开始偏离目标时采取相对强烈的应对措施。美联储卡什卡利透露，目前美联储内部正在进行一场“辩论”：部分官员呼吁将关税政策的影响视为暂时的通胀冲击，应优先考虑通过降息来支持美国经济增长；另一部分官员则认为，关税的中长期影响可能还不明朗，因此货币政策需要更加谨慎。7、5月29日，美国联邦上诉法院暂停一项阻止特朗普征收全球关税的裁决，对于暂停期是否会进一步延长，法院尚在考虑之中。此前，美国国际贸易法院裁定，美国政府4月2日依据《国际紧急经济权力法》发布对多国加征关税的行政令属越权行为，是非法的，禁止执行相关行政令。8、5月29日，美联储发布声明表示，美联储主席鲍威尔当日在白宫与特朗普会面，讨论包括增长、就业和通胀在内的经济发展问题。声明表示，鲍威尔并未讨论他对货币政策的预期，只是强调政策路径将完全取决于即将发布的经济信息及其对经济前景的影响。9、5月29日，芝加哥联储主席古尔斯比表示，若贸易政策问题得到解决，美国经济可能重新回到加征关税前的轨道，从而使官员们得以下调利率。他指出，美国目前面临物价上涨与劳动力市场降温的局面，但并非“滞胀”。10、5月29日，美国第一季度GDP修正值按年率计算萎缩0.2%，较此前公布的初值（萎缩0.3%）略有上调，但仍显示美国经济在年初遭遇了收缩。消费支出增速大幅下调，创下近两年来的最弱增速。企业利润暴跌2.9%，创下2020年以来最大跌幅。核心PCE小幅下调至3.4%。11、5月29日，美国上周初请失业金人数激增1.4万人至24万人，升至2021年11月以来最高水平。前一周续请失业金人数大幅增加2.6万人至191.9万人，创2021年11月以来的最高水 2/15请务必仔细阅读正文后免责申明 HTTP://WWW.QH168.COM.CN3/15请务必仔细阅读正文后免责申明平。美国房地产经纪人协会（NAR）数据，美国4月成屋签约销售指数环比大跌6.3%，为自2022年9月以来的最大跌幅，预期降1%。成屋签约销售指数降至71.3，接近历史最低水平。12、5月30日，《华尔街日报》引述消息人士称，美国联邦巡回上诉法院暂时恢复特朗普政府的关税措施之际，特朗普团队正在准备“关税B计划”。其中第一步是考虑根据《1974年贸易法》的一项从未使用过的第122条款，对全球大范围征收关税，包括允许政府在150天内征收高达15%的关税。第二步是根据第301条款来加征针对性关税。13、5月30日，美国商务部最新公布数据，美联储最青睐的通胀指标——4月核心PCE物价指数同比上涨2.5%，符合预期，较前值修正值2.7%放缓，为四年多来最小涨幅。“超级核心通胀指标”——不包括住房和能源的核心服务成本也跌至四年来最低，为自2020年4月以来首次环比下降。数据发布后，交易员仍押注美联储将在9月降息。14、5月30日，美联储官员洛里·洛根指出，在关税政策调整、财政监管变革等多重变量交织影响下，政策制定者可能需要更长时间观察经济对各项政策的实际反应，再审慎决定利率调整路径。15、5月30日，美国商务部公布数据显示，4月份美国商品进口额下降至2760.97亿美元，环比暴跌19.8%，创有纪录以来的最大降幅，这导致贸易逆差缩窄至876亿美元，远低于市场预期的1430亿美元。16、5月31日，美国总统特朗普在宾夕法尼亚州举行的一场集会上表示，将把进口钢铁的关税从25%提高至50%，该决定从6月4日起生效。对此，欧盟委员会发布声明称，目前正在就扩大反制措施进行最终磋商。如果未能达成双方均可接受的解决方案，欧盟现有措施和附加措施将于7月14日自动生效，或根据需要提前生效。17、5月29日，消息人士透露，欧盟贸易谈判代表承认，他们不太可能迫使美国总统特朗普取消对欧盟施加的对等关税，并向各成员国发出警告，为了避免全面贸易战，可能需要作出更大的让步。18、5月26日，德国总理默茨表示，德国和欧盟国家将会继续支持乌克兰，并不再限制援助乌克兰武器的射程。俄罗斯总统新闻秘书佩斯科夫回应默茨的言论说，西方国家如果真的作出这一决定，“将非常危险”。19、5月30日，德国文化部正考虑对谷歌和Meta等科技巨头征收10%数字税，此举可能加剧与美国的贸易紧张关系。但德国数字部表示，任何针对在线平台的征税都必须经过国际协调，且不得导致终端消费者面临更高价格。20、5月29日，美国总统特朗普表示，他已警告以色列暂勿攻击伊朗，以便美国政府有更多时间推动与伊朗达成新的核协议。特朗普还说，他认为伊朗希望达成协议，这将“挽救许多生命”，协议可能“在未来几周内”达成。特朗普还表示，他想带检查人员前往伊朗。21、5月29日，以色列总理内塔尼亚胡表示，以方已同意接受美国中东问题特使威特科夫的关于加沙地带停火的新提案。哈马斯称已收到美国提出的新一版加沙停火方案，正本着负责任的态度进行研究。22、5月26日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于完善中国特色现代企业制度的意见》。《意见》提出，完善企业收入分配制度，推动企业健全工资合理增长机制，深化国有企业工资分配制度改革，在符合条件的国有企业推行工资总额预算周期制管理。推动上市公司开展中 HTTP://WWW.QH168.COM.CN4/15请务必仔细阅读正文后免责申明长期激励，制定稳定、长期的现金分红政策。强化控股股东对公司的诚信义务，支持上市公司引入持股比例5%以上的机构投资者作为积极股东。23、5月26日，穆迪决定维持中国主权信用评级“A1”和负面展望不变。财政部有关负责人对此表示，去年四季度以来，中国政府实施一揽子宏观经济调控政策，经济指标回升向好，市场预期和信心稳定，债务中长期可持续性增强，穆迪作出维持中国主权信用评级稳定的决定，是对中国经济向好前景的正面反映。24、5月27日，国家统计局公布数据显示，4月份，我国规模以上工业企业利润同比增长3%，较3月份加快0.4个百分点。以装备制造业、高技术制造业为代表的新动能行业利润增长较快，智能车载设备制造、智能无人飞行器制造等行业利润分别增长177.4%、167.9%。25、5月28日，DeepSeek-R1模型已完成小版本试升级，本次更新在语义理解精准性、复杂逻辑推理、长文本处理进行了强化，更新后模型的理解能力、编程能力均大幅提升。这是两个月来DeepSeek首次模型更新。DeepSeek开源了R1最新0528版本。DeepSeek目前没有对该版本进行任何说明。著名代码测试平台Live CodeBench中显示，其性能可以媲美OpenAI最新的o3模型高版本。26、5月29日，商务部回应中美经贸磋商新动向表示，中美日内瓦经贸会谈以来，双方在多个层级就经贸领域各自关切保持沟通。近期中方围绕美方在半导体领域滥用出口管制措施等做法，多次与美方进行交涉。对于欧盟对华轮胎产品发起反倾销调查，中方将密切关注欧方后续行动，并坚决维护中国企业合法权益。27、5月29日，据证券时报，尽管一揽子金融政策举措正在持续发挥政策效能，但考虑到部分领域的结构性矛盾依然有待解决，新型政策性金融工