市场回顾
- 大类资产表现：全球股市整体下跌但呈现超跌反弹，波动性降低。A股、港股超跌反弹，欧洲股市短期跌后反弹，日本股市小幅上涨，美股小幅收跌。美债大幅下跌，中债高位震荡。黄金持续创历史新高，美元整体走弱，非美货币大幅走强。
- A股行业风格：4月成长风格全面回调，价值风格相对抗跌。电力及公用事业、商贸零售、农林牧渔和综合金融板块表现较好。
海外经济环境及政策影响
- 美国经济：4月制造业PMI初值50.7，服务业PMI初值51.4，综合PMI初值51.2，显示经济景气水平有所下降。就业方面，3月非农就业人口增17.7万，失业率4.2%，平均时薪同比升3.8%。
- 美国通胀：3月CPI同比升2.4%，核心CPI同比升2.8%，通胀超预期回落。
- 美国政策：美联储3月维持利率不变，但点阵图维持近三年中值不变，今明两年将降息两次。欧央行降息25BP，6月降息的预期仍存。
国内经济环境及政策影响
- 经济复苏放缓：4月制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI分别为49%、50.4%和50.2%，企业生产经营活动放缓。经济驱动力方面，固定资产投资、消费和进出口同比分别上升4.2%、4.6%和0.2%。
- 房地产市场：3月商品房销售面积同比增长-1.6%，销售额同比增长-2.3%，销售有所好转。房地产开发投资当月同比增长-10.3%，投资由于需要严控增量、整体仍旧偏弱。
- 基建投资：3月基建（全口径）投资当月同比12.6%，较前值上升2.7%，基建投资增速大幅加快。
- 制造业投资：3月制造业投资当月同比9.2%，整体小幅回升且继续保持高速增长。
- 消费：3月份社会消费品零售总额同比增长5.9%，较前值上升1.9个百分点，高于市场预期。
- 进出口：3月进出口总额同比上升5%，其中出口同比上升12.4%，进口同比下降4.3%，贸易顺差1048.4亿美元。
股债市场结构特征与策略
- A股市场：交易活跃度整体放缓，市场风险偏好明显降温，股指估值全部超跌反弹，行业估值大部分上涨，高成长相关板块估值回调相对较大。行业轮动加快后明显下降，内资情绪降温，外资流入倾向仍强。
- 港股市场：AH股溢价率变化不大，港股估值相对于欧美日等发达经济体以及历史高点来说仍旧偏低，短期明显反弹，市场逐步回暖修复。
- 资金面：资金面逐渐转松，资金利率有所下降，政策延续宽松基调，央行多次表态将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况择机降准降息。
- 债市：4月以来，债市继续反弹且维持高位震荡，短期高位震荡，反弹空间预期有限。
2025年5月资产配置观点展望
- 全球化配置：港股、美股、美债、美元均建议中配+或中配-，人民币从低配+上调至中配-。
- 债市及黄金：债券（利率）建议中配+，黄金建议高配。
- A股策略：A股大盘建议中配，行业风格投资组合建议超配科技制造、出口链、高端装备，标配消费、金融，低配传统地产链。
