大类资产2025年中期配置策略：关税风险降低，国内外政策共振扩张

HTTP://WWW.QH168.COM.CN2025年6月27日分析师：明道雨从业资格证号：F03092124投资咨询证号：Z0018827电话：021-68758786邮箱：mingdy@qh168.com.cn[Table_Report] 2/24请务必仔细阅读正文后免责申明维持中配。国内大类资产配置方面，2025年下半年美国关税政策对经济的影响减弱，且在国家消费增量政策、地产刺激增强，货币宽松持续加码的情况下，内需保持平稳；但高关税依旧拖累经济；通胀逐步修复偏慢，国内宽信用过程偏慢。因此，股市由于关税影响减弱、人民币升值以及货币宽松，股市表现较强，可以从中配+上调至高配。债券方面，虽然经济增长平稳、但通胀修复力度不强以及货币持续宽松，债券收益率预计维持低位震荡走势，配置上可以从高配下调至中配+。商品方面，由于全球商品需求可能偏弱，但弱美元支撑，整体价格中枢小幅上移，继续维持中配+。国内由于房地产投资受限，基建有支撑，内需型商品需求回升弹性不大，整体表现可能弱于外需型商品。人民币由于美元整体偏弱贬值缓解，但国内经济增长稳健、中美关税战可能进一步缓解以及人民币资产更受青睐，人民币走势相对偏强；在美元指数中枢在100下方运行的情况下，人民币中枢大约在7上方运行，从中配上调至中配+。大宗商品：全球经济回暖背景下商品价格中枢小幅抬升。2025年下半年美联储降息1-2次，欧央行可能继续降息，欧美同步财政扩张，海外经济可能有所回暖，外需整体回升，但是美国商品补库可能偏弱。国内由于美国补库可能偏弱，外需放缓；国内增量政策刺激加码，内需回升，但是房地产结构性需求偏弱；需求整体偏弱。全球大宗商品价格由于弱美元和贸易战缓和价格中枢有望小幅抬升，但内需型商品弱于国际大宗商品。股市：政策刺激有望加码，配置价值进一步提升。2025年下半年，一是由于中美之间关税战缓和，风险偏好提升；二是财政、货币等内需增量政策陆续出台，国内企业业绩整体可能边际改善，以及人民币汇率的贬值压力缓解，国内股市有一定的上涨空间，配置价值进一步提升。债市：价格高位震荡，配置价值仍旧较高。2025年下半年，由于美国对中国的高关税，国内外需可能承压放缓，但有财政、货币、消费等内需政策对冲，国内经济保持稳健增长；此外，在美联储降息的背景下，国内可能进一步采取降准和降息的货币政策，国内利率保持低位运行，债券价格保持高位震荡走势，国内债市配置价值仍旧较高，但整体有所下降。汇率：外部风险缓和背景下，人民币汇率压力缓解。2025年下半年，一方面中美关税战缓和，人民币对冲高关税必要性下降；另一方面，美元走弱，人民币汇率压力缓解，且有逐步升值的趋势，人民币以及人民币资产配置价值提升。风险因素：中美博弈加剧、国内刺激政策不及预期、流动性收紧超预期。 3/24正文目录1.关税战背景下，美国经济增长的不确定性仍存.............................51.1.美国贸易战影响全球经济，阻碍全球发展...................................................51.2.美国经济增长将逐步回暖............................................................................71.2.1.美国关税影响美国私人消费....................................................................71.2.2.减税以及产业回流背景下，美国私人投资将继续回升.............................81.3.美国通胀上行风险较大...............................................................................91.4.关税战影响的不确定性，美联储降息路径难测.........................................101.5.海外宏观小结............................................................................................112.外部冲击放缓，国内经济增长稳健..............................................122.1.消费将是拉动经济增长的主要动力...........................................................122.2.投资放缓，增量政策有待择机发力...........................................................132.2.1.政策刺激加码，房地产有待进一步止跌回稳.........................................142.2.2.基建投资加快，增量政策将择机推出....................................................162.2.3.制造业投资有所放缓，且需防范内卷式竞争.........................................162.3.关税战对出口短期冲击不大，长期仍具韧性.............................................172.4.物价低迷，通胀上行驱动不强..................................................................182.5.国内宏观小结............................................................................................193.全球经济周期运行情况................................................................204.2025年下半年大类资产配置策略.................................................224.1.1.大宗商品：全球经济回暖背景下商品价格中枢小幅抬升.......................224.1.2.股票市场：政策刺激有望加码，配置价值进一步提升...........................224.1.3.债券市场：价格高位震荡，配置价值仍旧较高......................................224.1.4.汇率市场：外部风险缓和背景下，人民币汇率压力缓解.......................224.2.全球经济回暖背景下商品价格中枢小幅抬升.............................................23 HTTP://WWW.QH168.COM.CN请务必仔细阅读正文后免责申明 4/24图表目录图1全球经济增长和贸易的关系....................................................................................................6图2美国进口商品占消费比例.......................................................................................................6图3美国贸易逆差情况..................................................................................................................6图4美国净出口对经济的贡献.......................................................................................................6图5美国贸易谈判进展..................................................................................................................6图6美国就业市场有所放缓...........................................................................................................7图7美国薪资和消费信心情况.......................................................................................................7图8美国服务业PMI景气度持续回落.............................................................................................8图9美国商品和服务消费结构.......................................................................................................8图10美国企业利润和信心在筑底回升...........................................................................................8图11美国处于补库初期.................................................................................................................8图12美国房贷利率处于高位.........................................................................................................9图13美国房地产信心持续下降......................................................................................................9图14美国CPI及分项构成.............................................................................................................9图15美国食品通胀将逐步回升......................................................................................................9图16美国房屋通胀与房价走势....................................................................................................10图17美国高服务业景气支撑服务通胀.........................................................................................10