华安策略大类资产配置月观点加征关税风险暂缓关注国内政策应对20250226

风险暂缓，关注国内政策应对风险暂缓，关注国内政策应对20250226_导读导读 2025年02月26日22:30 关键词关键词 大类资产配置特朗普关税风险国内政策美联储降息风险资产黄金商品维度对等关税通胀数据财政政策货币政策基建医药汽车家电银行保险春季暴动创新药 全文摘要全文摘要 华安策略研究员分析三月大类资产配置，指出尽管短期内关税风险减轻，但商品市场仍面临不确定性，受特朗普政策影响。预计上半年美联储利率保持不变，下半年或降息一到两次，利好风险资产。国内方面，两会可能未超出市场预期，提供利好有限。 华安策略华安策略–大类资产配置月观点：加征关税大类资产配置月观点：加征关税 风险暂缓，关注国内政策应对风险暂缓，关注国内政策应对20250226_导读导读 2025年02月26日22:30 关键词关键词 大类资产配置特朗普关税风险国内政策美联储降息风险资产黄金商品维度对等关税通胀数据财政政策货币政策基建医药汽车家电银行保险春季暴动创新药 全文摘要全文摘要 华安策略研究员分析三月大类资产配置，指出尽管短期内关税风险减轻，但商品市场仍面临不确定性，受特朗普政策影响。预计上半年美联储利率保持不变，下半年或降息一到两次，利好风险资产。国内方面，两会可能未超出市场预期，提供利好有限。建议超配黄金和基建相关国内大宗商品，保持对银行及保险的乐观态度，对美股持谨慎，尤其关税及AI板块风险。整体策略应求稳健，关注政策动向与风险资产的不确性。 章节速览章节速览 ● 00:00华安策略大类资产配置月度分享华安策略大类资产配置月度分享 本次会议讨论了三月份大类资产配置的观点，指出尽管加征关税的风险暂缓，但商品维度的风险仍然存在，全球资本市场受特朗普政策不确定性影响。建议超配黄金和固收类资产，以应对当前的市场环境和国内政策不确定性，同时对其他资产类别也给出了相对推荐的配置建议。 ● 04:01三月份配置大逻辑与关税风险分析三月份配置大逻辑与关税风险分析讨论了特朗普签署的总统备忘录要求对贸易伙伴实施定制化对等关税的逻辑，分析了这一政策的实施进度、不确 定性以及对市场风险的影响。虽然整体加征关税的概率有所下降，但在4月2日公布具体措施前，阶段性研究成果可能对风险产生影响，特别是对特定商品如铜和飞机的关税风险仍需关注。 ● 06:16美联储降息预期与国内经济基本面分析美联储降息预期与国内经济基本面分析美联储上半年降息概率较低，当前政策取决于未来数据变化，短期内通胀数据反弹使得降息可能性减少。国内经 济基本面在春节后变化不大，出口和生产维持较高增速，消费复苏依赖于以旧换新政策和地方政府支持，预计一季度经济增长同比变化将弱于去年四季度。消费内生动能较弱，服务类消费复苏力度不大。海外风险仍存，市场关注下月两会政策，但政策预期可能低于市场预期，近期货币政策未见降息或大幅调整。 ● 10:47财政与货币政策对经济及资产配置影响分析财政与货币政策对经济及资产配置影响分析 根据对话，当前财政政策和货币政策的力度可能不足以显著拉动经济增长，导致风险资产缺乏明确利好因素。国内权益市场在经过二月的催化后，利好因素已较为充分释放。三月若政策规模未超过市场预期，可能面临利好兑现过程。推荐配置方向包括基建、政策支撑的医药、汽车、家电，以及银行保险，体现周期和业务风格。分析还提到春季暴动行情中，基建相关的八个行业在有基建发力预期时，表现良好，不需行业数据明显改善。汽车和家电的政策规划品种也值得关注。 ● 13:52医药创新药价格与银行保险板块投资策略医药创新药价格与银行保险板块投资策略业内近期传出两个征求意见稿，旨在解决市场对创新药价格过低的担忧，政府正努力维持药品价格在合理水平， 并通过商业保险等支付方式支持创新药。随着板块调整，政策变化可能带来布局机会。此外，年初提出的中长期入市工作坊强调保险资金需增加全球市场投资，公募基金需增加A股持仓，这利好银行和保险板块，因其战略价值较高。当前，贷款降息已被市场消化，但商品关税风险仍处于动态阶段，需关注质量风险。 ● 16:00美股美股AI板块及美债市场的风险与展望板块及美债市场的风险与展望对话主要讨论了开年后美股AI板块面临的商业模式冲击，特别是开源模型对现有收费模式的挑战，以及对美股整 体走势的看多或调整预期。同时，分析了国内降息政策的不确定性及其对债市的影响，指出短期内债市可能有波动，若货币政策未超预期，债市存在反弹风险。此外，对美债市场的反弹概率进行了评估，认为美债受美股风险发酵可能带来的避险情绪支撑，但该效应持续时间有限，整体对三月美债持看平态度。 ● 20:38大宗商品投资策略：黄金、原油与国内基建品种分析大宗商品投资策略：黄金、原油与国内基建品种分析 分析指出，国际大宗商品市场面临加工装配风险持续，原油市场供大于求，缺乏上行动力，而铜价可能因关税政策出现短暂反弹但整体看空。黄金则因美国通胀压力和美元信用疑虑成为长期配置优选。国内大宗商品投资重点在于政策导向和内卷式竞争整治，推荐高配策略，尤其关注复工对价格的支撑和产能压降带来的反弹机会，但需谨慎评估上行幅度。 ● 25:21三月大类资产配置观点与市场分析三月大类资产配置观点与市场分析 这段对话主要讨论了近期房地产市场的情况，包括二手房成交活跃但新房销售带动作用较弱，以及一线城市小阳春现象。分析指出，政府收储闲置土地对地产上游需求拉动作用有限，开发商可能有动力完成现有项目，但整体效果尚不明朗。此外，讨论了玻璃市场走势看空，国内大宗品表现相对较好，以及汇率方面美元指数可能进一步回落，人民币有望继续反弹，但升值幅度有限。最后，提到了中美利差有望收窄，对人民币汇率形成支撑。 要点回顾要点回顾 大家好，欢迎参加华安策略大类资产配置月。首先，我们是否需要对会议内容的听众进行筛选？大家好，欢迎参加华安策略大类资产配置月。首先，我们是否需要对会议内容的听众进行筛选？是的，根据证券期货投资者适当性管理办法，本次电话会议仅服务于华安证券研究所白名单客户。 会议内容是否会构成对参会者的投资建议？会议内容是否会构成对参会者的投资建议？ 不会，本次会议内容在任何情况下都不构成对会议参加者的投资建议，相关人员应自主做出投资决策，并自行承担投资风险。华安证券不对任何人因使用会议内容而引致的任何损失承担责任。 对于三月份的大类资产配置，我们的整体思路是什么？对于三月份的大类资产配置，我们的整体思路是什么？ 对于三月份的大类资产配置，我们的整体思路是不保守或追求稳健，鉴于特朗普签署的总统备忘录对关税风险的影响，短期内国别的关税风险有所减缓，但商品维度的风险尚未解除，全球资本市场仍受制于特朗普政策的不确定性。 目前加征关税的风险和不确定性如何？目前加征关税的风险和不确定性如何？ 相比特朗普竞选时期，大范围加征关税的概率明显下降，但由于4月2号之前可能会公布阶段性研究成果，这可能导致风险产生一定影响。目前国别层面推迟加征关税的利好已基本释放，但商品维度的加征关税风险依然存在。 国内政策方面的情况如何？国内政策方面的情况如何？ 下个月召开两会，出现大幅度利好的可能性较小，因此在二月份最后的时间点上，三月份缺乏明显的风险资产利好。我们建议将PM稳定配置，超配黄金领域DCA资产，以寻求绝对收益上的优势，并从大资产配置角度考虑低风险或防守价值。 特朗普总统备忘录要求实施对等关税的具体情况是怎样的？特朗普总统备忘录要求实施对等关税的具体情况是怎样的？ 特朗普总统备忘录要求美国与其他国家实施定制化的对等关税，每个国家的对等关税会根据其与美国的贸易情况和关税情况进行设定，且在确定每个国家的对等关税前需要进行前期研究，预计最快4月2号才能实施。 美联储上半年降息的可能性如何？美联储上半年降息的可能性如何？ 美联储上半年降息概率较低。一月份美联储暂停降息，并根据会后议题会议纪要，其态度转变为政策应取决于未来的数据变化。鉴于去年9月至12月期间已大幅降息，预计后续降息将基于实际通胀数据的下降，而近期通胀数据有所反弹，短期内美联储可能需要看到就业市场供需缺口缓解和其他宏观经济数据的变化才可能采取降息操作。 对于下半年美联储降息的预期以及其对风险资产价格的影响是什么？春节期间我国经济基本面的情况如对于下半年美联储降息的预期以及其对风险资产价格的影响是什么？春节期间我国经济基本面的情况如何，对国内风险资产价格有何影响？何，对国内风险资产价格有何影响？ 下半年美联储有可能会降低一次或两次利率，这对整个风险资产的价格是一个利好消息。年初时对于今年美联储降息的预期是200个BP，现在已经降到25到35个BP，这将对风险资产价格产生明确的抑制作用。春节期间，我国经济基本面的变化较小，出口端维持较高增速，生产景气，但消费复苏主要依赖于以旧换新政策和地方政府的支 持性措施。预计1-2月经济增长同比变化大概率弱于去年四季度，预计在5.2%左右，低于全年目标5%和去年数据5.4%，因此对国内风险资产价格有一定的拖累作用，但拖累程度较小。 春节期间消费复苏的情况以及对未来市场预期的影响是怎样的？春节期间消费复苏的情况以及对未来市场预期的影响是怎样的？ 春节期间商品销售复苏中，汽车、家电及手机等行业受益于政策支持，但服务类消费复苏力度不强，尤其电影行业受特殊因素支撑，内生动能较弱。海外市场风险不能完全排除，若国内经济数据没有明显改善，市场将更加关注下个月两会的政策。目前市场对两会政策的预期较高，但实际上公布的政策举措可能低于预期，特别是货币政策方面既没有降息也没有进一步加码宽松。 当前环境下，从财政政策和货币政策角度，对风险资产有哪些影响？当前环境下，从财政政策和货币政策角度，对风险资产有哪些影响？ 目前看来，财政政策大幅超预期发力并拉动经济的可能性较小，而货币政策进一步宽松的空间也有限。 因此，从整体风险资产视角看，缺乏明确利好因素。不过，对于具体品种配置方面，建议关注基建方向，同时医药、汽车和家电等行业由于政策催化和性价比高也具备配置价值，以及银行保险板块的战略配置机会。 春季期间有哪些行业表现较好，以及近期医药行业的政策动态及其影响？春季期间有哪些行业表现较好，以及近期医药行业的政策动态及其影响？ 春季期间，当存在明确基建预期时，与基建相关的机电行业胜率较高。此外，近期业内流传的两个关于创新药价格政策的征求意见稿显示出政府正在努力维持药品价格相对合理水平，并通过商业保险等结算支付方式对创新药给予支撑。这有助于缓解创新药板块经过长期调整后的布局机会。 对于银行和保险板块的战略配置价值，以及贷款降息节奏对市场的影响如何理解？对于银行和保险板块的战略配置价值，以及贷款降息节奏对市场的影响如何理解？ 银行和保险板块具有较高的战略配置价值，尤其是考虑到年初提出的中长期入市政策要求逐年增加保费投资于全球市场，以及公募基金对A股持仓的增长。贷款降息节奏虽已消化，但商品维度加重关税的风险仍处于较强波动阶段，这也会影响市场走势。 在美股在美股AI板块上市后，现有的收费和商业模式是否会被冲击，尤其是对于付费服务与免费结合的商业模板块上市后，现有的收费和商业模式是否会被冲击，尤其是对于付费服务与免费结合的商业模式式能否持续存在疑问？能否持续存在疑问？ 是的，开年之后，美股的AI板块上市可能会对现有的付费商业模式产生较大冲击。目前除了马斯克最新的模型在性能上略高于VPC开源模块外，其他海外AI模型与开源版本的性能差距不大。因此，存在较大疑问的是，在部分免费且高级服务能付费的情况下，这种商业模式能否继续维持。 Go 3每次更新新版本时会同步开源版本，这是否意味着每次更新新版本时会同步开源版本，这是否意味着AI生成式模型的收费模式正受到开源的挑战，以生成式模型的收费模式正受到开源的挑战，以及及这种风险对美股的影响是什么？这种风险对美股的影响是什么？ Go 3每次更新时同步开源版本确实对去年尤其是从前年六月到去年AI生成式模型的收费模式构成了较大挑战。如果