宏观大类资产季度策略报告：美国关税导致不确定性加大，全球市场高波动运行

——宏观大类资产季度策略报告 投资要点： 分析师： 明道雨从业资格证号：F03092124投资咨询证号：Z0018827电话：021-80128600-8631邮箱：mingdy@qh168.com.cn 正文目录 1.市场回顾.........................................................................................4 1.1.大类资产表现回顾：全球股市波动加大......................................................41.2.A股行业风格回顾：3月小盘成长风格回调，大盘价值稳中有涨................5 2.海外经济环境及政策影响...............................................................6 2.1.美国通胀短期全线降温，但关税加剧上行风险...........................................62.2.美国经济增长有所放缓，但仍具韧性..........................................................72.3.美联储鸽派维持利率不变............................................................................7 3.国内经济环境及政策影响...............................................................8 3.1.国内经济：整体延续复苏，但外部风险加大...............................................83.1.1.房地产销售和投资继续修复....................................................................93.1.2.基建投资有所加快.................................................................................103.1.3.制造业投资小幅回升且保持高速增长....................................................113.2.国内消费增速同比回升.............................................................................113.3.1-2月国出口增速有所放缓.......................................................................123.4.短期市场处于外部冲击和内部对冲的博弈震荡阶段..................................13 4.股债市场结构特征与策略.............................................................13 4.1.A股活跃度：交易活跃度明显放缓............................................................134.2.市场风险偏好：市场风险偏好明显降温....................................................144.3.股指估值：全部冲高回落..........................................................................144.4.行业估值：大部分上涨，高成长相关板块估值回调较大...........................154.5.A股交易结构：行业轮动变化不大............................................................154.6.A股资金面：内资情绪降温，外资流入倾向仍强.......................................164.7.当下影响A股的关键——外部风险&内部对冲，经济复苏成色..................174.8.行业比较：震荡市，防御性配置...............................................................174.9.港股：外部风险冲击落地，市场偏向谨慎.................................................184.10.资金：资金面转松，政策延续宽松基调..................................................184.11.债市：短期反弹，需关注后续政策节奏及效果........................................19 5.2025年二季度资产配置观点展望.................................................20 5.1.全球化配置观点........................................................................................205.2.债市及黄金...............................................................................................205.3.A股策略....................................................................................................21 图表目录 图1全球资产价格表现..................................................................................................................5图2中信一级行业板块涨跌表现....................................................................................................6图33月成长下跌、金融周期和消费上涨......................................................................................6图43月价值表现明显优于成长.....................................................................................................6图5欧洲天然气和原油价格...........................................................................................................7图6美国CPI及分项构成...............................................................................................................7图7欧美经济景气情况..................................................................................................................7图8美国薪资和消费情况...............................................................................................................7图9美联储3月维持利率不变.......................................................................................................8图10欧央行3月降息25BP............................................................................................................8图11国内经济景气程度.................................................................................................................9图12经济增长驱动力....................................................................................................................9图13中国金融经济指标.................................................................................................................9图14房地产投资及资金来源.......................................................................................................10图15房屋销售面积、销售额数据................................................................................................10图16房屋新开工、施工、竣工数据............................................................................................10图17国房景气指数......................................................................................................................10图18基建投资增速数据...............................................................................................................11图19建筑业景气度及订单...........................................................................................................11图20制造业投资数据..................................................................................................................1