宏观与大类资产周报：美国“对等关税”即将落地，全球资产价格波动加大

——宏观与大类资产周报（2025.03.24—2025.03.30） 宏观周报 大类资产表现 A股大势研判：上周A股整体震荡调整，板块表现分化，科技成长方向调整幅度较大，红利和消费板块逆势上涨。日均成交金额为1.23万亿元，较前周继续缩量。从资金面来看，两融余额为1.93万亿元，较前周小幅下降，但融资买入占比小幅上升。两会后，市场关注点转向基本面寻求支撑。2月下旬以来，高位科技板块逐步调整，周期、消费、新能源、军工等行业基本面均有利好释放、资金承接有序，市场稳步高切低。指数层面来看，两会召开前后的2月21日至3月28日，上证指数已震荡调整6周，尚未选择方向。展望后市，市场关注点或转向基本面寻求支撑。宏观角度，二季度基本面数据或出现向下拐点，但在政策支撑下拐点到来可能延后，仍需持续跟踪经济数据。 邢曙光（分析师）xingshuguang@cctgsc.com.cn登记编号：S0280520050003 钟山（研究助理）zhongshan01@cctgsc.com.cn登记编号：S0280123070001 A股配置策略：短期内关注高股息红利以及年初股价相对低位的涨价周期品、补贴消费品及景气度较高的成长板块。短期内AI应用、机器人、算力等主题前期涨幅较大，目前还有一定整盘压力，可重点关注年初股价相对低位的涨价周期品、补贴消费品及景气度较高的成长板块，如铝、工程机械、零食、二季度景气度向好的白电、风电、光伏板块等。同时二季度中国出口自然回落叠加特朗普关税威胁进一步加码，加剧经济波动预期，高股息红利绝对收益逻辑清晰。从中长期维度来看，持续关注科技、制造、消费、医药等行业的产业趋势机会。 相关报告 《提振消费政策密集出台，消费板块热度上升》2025-03-17 《受外部环境影响，资产价格波动加大》2025-03-02《民营企业座谈会召开，科技股大幅上涨》2025-02-23《受春节因素影响，物价涨幅有所扩大》2025-02-10《春节期间国内文旅消费旺盛，海外市场波动较大》2025-02-04《特朗普上任临近，市场情绪有所回升》2025-01-19《高频经济数据季节性回落，同比增速仍稳定》2025-01-12《PMI继续回升，经济短期动能延续》2024-12-01《生产端高频数据放缓，需求端仍比较稳健》2024-11-24 宏观经济及政策动态 2025年前2月，公共财政收入同比下降1.6%，而2024年全年是增长1.4%。公共财政支出同比增长3.4%，而2024年全年增长3.6%。其中，中央财政支出同比增速8.6%，高于2024年全年的6.5%；地方财政支出同比增速2.7%，低于2024年全年的3.2%。前2月，全国政府性基金收入同比下降10.7%，2024年全年下降12.2%。其中，国有土地使用权出让收入同比下降15.7%，降幅仍较大。全国政府性基金支出同比增速1.2%，高于2024年全年的0.2%。2月美国PCE物价、核心PCE物价环比增速分别为0.33%、0.37%，前值分别为0.34%、0.3%，PCE物价、核心PCE物价同比增速分别为2.54%、2.79%，前值分别为2.52%、2.66%。行业中观监测 上周，钢铁、汽车产业链开工率高于上年同期，化工产业链开工率低于上年同期；新房成交面积上升，二手房成交下降；水泥发运率周期性回升；集装箱吞吐量高于上年同期。3月1-23日，全国乘用车市场零售115.4万辆，同比去年3月同期增长18%。上周，猪肉平均批发价升至20.87元/公斤，同比增速降至2.30%；蔬菜平均批发价格为4.82元/公斤，持平前周，同比增速升至-5.12%；黑色系价格普遍上涨，铁矿石期货、螺纹钢期货、焦煤期货分别上涨3.2%、1.0%与0.5%；原油价格上涨1.3%。 资金面跟踪 上周，公开市场操作上周净回笼1429亿元；A股合计减持10.0亿元，前值为减持37.0亿元；全A换手率0.92%（前值1.05%）。3月截至目前，IPO募集92.2亿元（2月1.3亿元），定增募集335.0亿元（2月44.5亿元）；股票与混合型基金共发行224.4亿份（2月共发行509.7亿份）。 风险提示：政策落地节奏以及效果存在不确定性；房地产投资有待提振；美国“对等关税”即将落地，全球经贸风险较大。 目录 1、大类资产及行业表现 .......................................................................................................................................................41.1、大类资产：股市震荡调整，债市小幅走强.......................................................................................................41.2、行业表现：中信一级行业收益分化...................................................................................................................51.3、财经日历...............................................................................................................................................................82、宏观经济及政策动态.....................................................................................................................................................102.1、前2月中央财政支出力度较大.........................................................................................................................102.2、2月美国核心PCE通胀上升.............................................................................................................................112.3、政策动态.............................................................................................................................................................123、行业中观监测................................................................................................................................................................133.1、生产：钢铁、汽车产业链开工率高于上年同期.............................................................................................133.2、需求：新房销售上升、二手房销售下降.........................................................................................................143.3、物价：猪肉、原油、贵金属、黑色系价格上涨.............................................................................................154、资金面跟踪....................................................................................................................................................................164.1、央行流动性：上周货币净回笼1429亿元，DR007上升...............................................................................164.2、股票资金：3月IPO、定增募集资金大幅增加，上周股东减持减少，换手率下降...................................17 图表目录 图1：股市震荡调整，债市小幅走强..................................................................................................................................4图2：A股行业指数表现......................................................................................................................................................6图3：恒生指数行业表现......................................................................................................................................................6图4：中国经济数据............................................................................................................................................................10图5：中央财政支出增速高于地方....................................................................................................................................11图6：公共财政支出增速高于财政收入............................................................................................................................11图7：2月美国核心PCE通胀上升....................................................................................................................................12图8：2