宏观与大类资产周报：受外部环境影响，资产价格波动加大
宏观周报 ——宏观与大类资产周报（2025.02.24—2025.03.02） 大类资产表现 A股大势研判：上周A股市场交投活跃，日均成交金额为1.96万亿元，较前周进一步放量，但上周五股市跌幅较大，全周整体收跌。从资金面来看，两融余额达1.92万亿元，较前周小幅上升，但融资买入占比小幅下降。就风格而言，红利指数小幅上涨，小盘成长股回调，人形机器人、AI应用、算力等前期涨幅较大的热门主题，上周均出现较大幅度回调。展望后市，特朗普对华关税威胁再加码，中美贸易博弈出现加剧趋势，市场避险情绪提升，叠加两会政策窗口临近，部分资金获利了结，预计短期内市场将迎来风格切换，成长科技板块面临回调压力。 邢曙光（分析师）xingshuguang@cctgsc.com.cn登记编号：S0280520050003 钟山（研究助理）zhongshan01@cctgsc.com.cn登记编号：S0280123070001 A股配置策略：短期内关注有消息催化的价值板块机会。短期内，机器人、AI应用、算力等热门主题性价比已较低，且部分资金获利了结，可能进一步调整，面临较大的回调压力。特朗普对华关税威胁再加码，市场避险情绪回升，在市场调整过程中，弹性较小的价值股和高股息板块可能带来相对收益。此外，可重点关注券商并购重组机会、可能受益于两会刺激内需预期的消费板块及房地产板块。从中长期维度来看，持续关注科技、制造、消费、医药等行业的产业趋势机会。 相关报告 《民营企业座谈会召开，科技股大幅上涨》2025-02-10 《受春节因素影响，物价涨幅有所扩大》2025-02-10《春节期间国内文旅消费旺盛，海外市场波动较大》2025-02-04《特朗普上任临近，市场情绪有所回升》2025-01-19《高频经济数据季节性回落，同比增速仍稳定》2025-01-12《PMI继续回升，经济短期动能延续》2024-12-01《生产端高频数据放缓，需求端仍比较稳健》2024-11-24 宏观经济及政策动态 2月经济活跃度较1月改善，制造业PMI从49.1%上升至50.2%，增加1.1个百分点，增幅超出季节性。一方面，复工复产强于上年同期；另一方面，外需韧性加之“抢出口”，出口仍较强。春节后，服务业PMI下降，不过房地产市场、金融市场仍比较活跃，服务业生产增速未必下降。建筑业PMI回升，季节性因素占主导，沥青开工率、水泥发运率等高频数据未明显超出季节性。整体看，1-2月PMI均值较2024年12月有所回落，加之全球贸易不确定性增加，稳增长政策仍需进一步发力。美国1月PCE物价环比、同比增速分别为0.3%、2.5%，前值分别为0.3%、2.6%；核心PCE物价环比、同比增速分别为0.3%、2.6%，前值分别为0.2%、2.8%。1月，美国个人收入增长0.9%，但是个人支出环比下滑0.2%。一是由于天气因素；二是特朗普裁员、关税等政策让人们支出更加谨慎；三是通胀预期上升，使居民消费信心下降。 行业中观监测 上周，钢铁、化工、汽车产业链开工率周期性回升，基本和上年同期持平；商品房销售、二手房销售环比周期性回升；沥青开工率、水泥发运率周期性回升，但处于低位；集装箱吞吐量高于上年同期。2月1-23日，乘用车市场零售92.4万辆，同比2024年2月同期增长18%，较上月同期下降30%。 上周，猪肉平均批发价降至21.21元/公斤，同比增速升至4.09%；蔬菜平均批发价格降至4.89元/公斤，同比增速升至-11.88%；黑色系价格普遍下跌，铁矿石期货、焦煤期货、螺纹钢期货价格分别下跌4.7%、3.3%与1.1%；原油价格下跌1.3%；黄金价格下跌2.7%。 资金面跟踪 上周，公开市场操作净投放1370亿元；A股合计减持42.6亿元，前值为减持46.1亿元；全A换手率1.26%（前值1.24%）。2月截至目前，IPO募集1.3亿元（1月71.3亿元），定增募集44.5亿元（1月808.0亿元）；股票与混合型基金发行264.5亿份（1月共发行198.0亿份）。 风险提示：“两会”公布的新增政策可能在预期之内；全球经贸风险较大。 目录 1、大类资产及行业表现 .......................................................................................................................................................41.1、大类资产：股市震荡下跌，债市小幅走弱.......................................................................................................41.2、行业表现：中信一级行业收益分化...................................................................................................................51.3、财经日历...............................................................................................................................................................82、宏观经济及政策动态.....................................................................................................................................................102.1、中国PMI超季节性回升....................................................................................................................................102.2、美国PCE通胀下降，个人支出下滑................................................................................................................122.3、政策动态.............................................................................................................................................................133、行业中观监测................................................................................................................................................................143.1、生产：复工复产较快.........................................................................................................................................143.2、需求：商品房销售、二手房销售环比周期性回升..........................................................................................153.3、物价：多数商品价格下跌.................................................................................................................................164、资金面跟踪....................................................................................................................................................................174.1、央行流动性：上周货币净投放1370亿元，DR007高位波动.......................................................................174.2、股票资金：2月IPO、定增募集资金大幅减少，新基金发行增加...............................................................18 图表目录 图1：股市震荡下跌，债市小幅走弱..................................................................................................................................4图2：A股行业指数表现......................................................................................................................................................6图3：恒生指数行业表现......................................................................................................................................................6图4：中国经济数据............................................................................................................................................................10图5：PMI和BCI指数均回升...........................................................................................................................................11图6：春节后非制造业PMI上升.......................................................................................................................................12图7：1月美国PCE通胀下降...................................................................................................................................
