4月大类资产配置月报：经济恢复动能仍需加强，资产价格波动或将加大

｜证券研究报告｜ 大类资产配置月报 【2024年04月】 经 济 恢 复动能 仍 需 加强，资 产 价 格波 动 或 将加大 大同证券有限责任公司 研究中心 2024年4月8日 请仔细阅读报告最后的重要法律声明 第 - 2 - 页 共 17 页 ｜证券研究报告｜ 大类资产配置月报 经济恢复动能仍需加强，资产价格波动或将加大 2024年04月 ——4月大类资产配置月报 4月配置观点摘要： ⚫ 股票（标配）：关注部分周期及消费行业 ➢ 本轮牛熊切换的行情或仍有上行空间；业绩层面对当月市场造成的冲击预计有限 ➢ 重点关注内外需共振上行带动的部分消费和周期行业，及成长股超预期改善的可能 ⚫ 债券（标配-）：短债风险相对较小 ➢ 债市的风险在不断积累 ➢ 相较处于极值的长债，短债风险相对较小 ⚫ 商品（标配+）：黄金仍具有较高配置价值 ➢ 长期看利率下行趋势或不变，黄金右侧交易正当时 ➢ 供应端的冲击或将是油价上涨的重要力量 ⚫ 美元兑人民币（标配-）：人民币波动或加强 分析师：段进才 证书编号：S0770519080003 邮箱：duanjc@dtsbc.com.cn 地址：太原市长治路山西世贸中心A座F12、F13 网址:http://www.dtsbc.com.cn 风险提示：经济走势不及期、企业年报数据不达预期、国际环境不稳 表格 1 ：大类资产配置建议 大类资产 配置建议 配置逻辑 低配 标配 超配 与上期 股票 ↓ 1、尽管在业绩兑现期的4月，部分公司业绩不及预期可能加剧市场波动，但目前A股处于盈利上行期，预计这种冲击有限，结合大底后市场反弹的时空经验，A股仍有望取得较好收益； 2、行业上我们建议重点关注内外需共振上行带动的部分消费和周期行业，以及业绩或超预期改善的电子行业。 科技成长 ↓ 周期 ↑ 医药消费 ↑ 金融地产 — 债券 — 1、“稳”中偏松仍是货币政策的主基调，实体融资需求逐步改善，债市的风险在不断积累； 2、长债利率或逐步脱离历史极值区间，短债对货币市场的紧平衡定价或有所不足，但相较处于极值的长债来看风险相对较小。 中短久期 — 中长久期 ↓ 可转债 — 商品 ↑ 1、储备价值持续抬升，美债利率下行预期不变，黄金投资正当时； 2、黑色金属弱需求的现状将延续，但热轧板卷表现可能相对较好，美联储降息分歧加剧或放大有色价格波动； 3、在全球主要经济体软着陆的预期下，供应端的冲击或将是油价上涨的重要力量。 金属 ↓ 农产品 — 能化 ↑ 贵金属 ↑ 美元兑人民币 — 3月下旬出现人民币快速走贬是阶段性行情，人民币或难持续贬值。 数据来源：Wind，大同证券研究中心 注：配置建议针对权益投资者，且是基于本文分析模型得出的理想化状态，只做理论仓位的探讨，不代表实际操作，结论仅供参考，风险自担 ｜证券研究报告｜ 目录 一、观势·复盘 ................................................................................................................. - 2 - （一）宏观经济数据观察 ................................................................................................ - 2 - 1、国内经济观察：年初经济再超市场预期，但恢复动能仍需加强 ................................ - 2 - 2、国际经济观察：市场聚焦点重新回到美联储，降息何时开启依然悬而未决 .............. - 3 - （二）大类资产数据观察 ................................................................................................ - 4 - 1、各类市场3月走势简要描述 ....................................................................................... - 4 - 2、各类市场3月重要数据跟踪图示 ............................................................................... - 5 - 二、明势·知策 ................................................................................................................. - 7 - （一）宏观经济情况分析 ................................................................................................ - 7 - 1、国内经济：经济平稳修复的方向不变 ........................................................................ - 7 - 2、国际经济：美联储二季度降息的可能性不低 ............................................................. - 7 - （二）大类资产走势分析 ................................................................................................ - 8 - 1、权益市场：4月A股机遇与风险并存 ........................................................................ - 8 - 2、债券市场：虽仍在走牛，但存在回调风险 ............................................................... - 10 - 3、大宗商品：贵金属上行趋势不减，有色价格产生背离 .............................................. - 11 - 4、汇率市场：日元比较效应与美对华限制法案推动3月人民币兑美元大幅走贬 ........ - 12 - 三、判势·行策 ............................................................................................................... - 13 - （一）股票配置建议—标配：关注部分周期及消费行业 ............................................... - 13 - （二）债券配置建议—标配-：短债风险相对较小 ........................................................ - 13 - （三）商品配置建议—标配+：黄金仍居较高配置价值 ................................................ - 13 - （四）人民币兑美元配置建议—标配-：人民币波动或加强 .......................................... - 14 - 请仔细阅读报告最后的重要法律声明 第 - 2 - 页 共 17 页 ｜证券研究报告｜ 一、观势·复盘 （一）宏观经济数据观察 1、国内经济观察：年初经济再超市场预期，但恢复动能仍需加强 （1） 经济数据“开门红”如期上演 ➢ 社零、固定资产投资和工业增加值三大数据均超预期。其中服务消费在假期经济的带动下快速增长，制造业和基建投资双轮驱动，年初增速再现“跳升”，工业增加值同比延续修复，中下游行业增长更快。 ➢ 进出口数据也较为亮眼。前两个月在全球制造业景气回暖的背景中出口增长7.1%。 ➢ 制造业数据重回荣枯线之上。3月份PMI结束连续5个月处于收缩区间的态势而升至50.8%，重回荣枯线之上；需求端回升更为明显，新订单和新出口订单指数分别环比上行4.0和5.0个百分点至53.0%和51.3%。 图表 1：前两月社零累计同比5.5%，远超2023、2022年同期 图表 2：前两月固定资产投资累计同比4.2%，投资增速加快 数据来源：Wind，大同证券研究中心 数据来源：Wind，大同证券研究中心 图表 3：前两月工业增加值累计同比7.0%，处于近三年高位 图表 4：前两月基建投资9.0% 数据来源：Wind，大同证券研究中心 数据来源：Wind，大同证券研究中心 社 消费品零 当月同比 固定资产投资及分 累计同比增速固定资产投资 基建制造业 地产 右 工业增加值同比增速 同比 同比 右 请仔细阅读报告最后的重要法律声明 ｜证券研究报告｜ 第 - 3 - 页 共 17 页 图表 5：前两月进口金额同比大增3.5%，增速明显 图表 6：前两月出口金额同比大增7.1%，增速明显 数据来源：Wind，大同证券研究中心 数据来源：Wind，大同证券研究中心 （2） “开门红”背后也存在一定的隐忧，恢复动能仍需加强 ➢ 金融数据显示经济内生动能仍显疲弱。社融在人民币贷款、未贴现银票、企业及政府债券四 的拖累下增速下行0.5个百分点至9.0%，M1同比回落至正常月份的最低值1.2%，反映出经济活跃度仍显不足，实体融资需求疲弱，企业中长贷显示出一定企稳迹象成为亮点；CPI和PPI走势分化，背后是假期间消费整体优于投资的体现，短期而言物价上涨基础或仍不牢固。 ➢ 3月份多 宏观数据增长可能存有压力，结构分化加剧。年初大幅回升的经济数据受到之前“位子低”，当前移动平均12个月的制造业和服务业PMI开年处于下行趋势中，指向各 宏观数据可能在基数影响下承压，包括服务消费、出口、PPI等同比增速可能出现反复。 ➢ 国内经济结构分化进一步加剧，多 高频指标恢复尚需时日。随着外需的回暖复苏和国内“新质生产力”的培育壮大，中、下游装备制造业和消费品制造业产需释放较快，而在 地产行业“资产负债表衰退”和地方债务化解约束等因素下，煤炭钢铁链景气水平偏低，我们观测的多 高频指标，如30大中城市商品 销 面积、石油沥青装置开工率、电炉开工率等指标也均处于历史同期较低水平。 2、国际经济观察：市场聚焦点重新回到美联储，降息何时开启依然悬而未决 ➢ 日央行加息靴子落地，谨慎表述指向未来仍将延续宽松货币政策。3月19日，日本央行如期宣告退出YCC和负利率政策，同时表示将停止ETFs和J-REITs的购买，但日央行将采取诸如加大政府债券购买等灵活措施，来避免长端利率在