宏观月度策略报告：美国关税政策有所缓和，静观贸易谈判进展

——宏观月度策略报告 投资要点： 分析师： 国内外宏观：海外宏观方面，美国3月通胀和核心通胀全面降温，美国经济增长快速放缓、消费信心下降，以及美国关税战导致美国经济的不确定性增大。美联储降息预期有所升温，市场预期降息次数上升到4次左右，美元短期整体走弱。短期美国抢进口导致商品需求整体改善，对能源、有色、贵金属等国际大宗商品价格短期有一定的支撑，而且美国关税战短期缓和使得商品市场短期反弹、波动降低。5月继续关注美国关税政策的变化以及经济、通胀情况对市场的影响。国内宏观方面，一季度国内经济增长好于预期，但是美国对中国加征高额关税，预计二季度对国内经济的负面影响逐步显现。由于美国关税政策导致美国经济衰退担忧加深，美元指数短期持续走弱，人民币汇率压力有所缓解，但为对冲关税的影响，人民币汇率短期承压但整体维持正常区间内稳定。国内股市由于美国释放贸易缓和信号，外部风险不确定性有所减弱，近期指数整体反弹；但政治局会议短期并无超预期政策，股市或持续进入震荡整固阶段。5月关注中美贸易战进展、国内增量政策出台以及实施落地情况，国内经济基本面的成色以及是否符合市场预期，关注国内消费、投资、基建和房地产实际开工恢复情况。 明道雨从业资格证号：F03092124投资咨询证号：Z0018827电话：021-80128600-8631邮箱：mingdy@qh168.com.cn 供需：需求方面，当前国外商品需求因关税问题整体回升，对大宗商品支撑增强，铜等有色金属以及原油等商品价格受到支撑增强。国内商品需求逐步恢复，且政策支持力度预期加强，需求预期有所回暖，短期对黑色等内需型商品价格有一定的支撑，中期关注二季度增量政策情况、继续关注中美贸易战进展、房地产政策效果和实际需求情况。供给方面，随着俄乌之间的进展良好，天然气供应受到影响减弱，以及需求预期减弱，天然气价格短期有所回调；欧洲虽然工业生产由于能源成本较高、但需求回升加快，工业生产有所回升。美国需求由于关税原因继续回升，工业生产整体继续回暖。国内供给方面，4月建材、钢材、有色、化工工开工率整体上升，供给整体有所加快；4月商品需求逐步回升，国内开工整体上升，供给整体加快，但由于需求弹性弱于供给，供应整体较为充裕。 大类资产配置：股市方面，外部冲击缓和，但国内政策支持或后置，关注经济复苏成色，股市短期波动降低；债市方面，股市反弹、但外部冲击仍存以及流动性预期改善，国内债券价格反弹；汇率方面，美元偏弱，人民币压力有所缓解；但美国高额关税落地，人民币汇率短期承压。大宗商品板块策略方面，美元偏弱，欧美商品需求回升，关税抬升成本，商品价格震荡反弹。其中，能源板块，国内外需求预期放缓、OPEC+超预期减产，但美国贸易政策缓和，油价低位震荡；有色板块，美元偏弱，欧美需求回升，关税抬升成本，有色震荡反弹；贵金属板块，美元短期偏弱，关税政策缓和避险需求减弱，贵金属短期高位震荡。黑色板块，制造业和基建需求延续改善，以及供给侧改革，黑色短期震荡。 风险因素：中美博弈加剧、国内刺激政策不及预期、流动性收紧超预期。 正文目录 1.宏观：美国关税政策有所缓和，静观贸易谈判进展......................4 1.1.美国通胀短期全线降温，但关税加剧上行风险...........................................41.2.美国经济增长快速放缓，但仍具韧性..........................................................41.3.欧央行降息25BP，美联储降息预期增强.....................................................51.4.国内市场情绪回暖，关注中美贸易战进展...................................................5 2.需求：欧美商品需求继续回升，国内需求有所加快......................6 2.1.海外商品需求增长继续回升........................................................................62.2.国内商品需求继续回升...............................................................................82.2.1.房地产销售和投资继续修复....................................................................82.2.2.基建投资持续加快...................................................................................92.2.3.制造业投资小幅回升且保持高速增长....................................................102.3.国内消费增速同比大幅回升......................................................................102.4.3月“抢出口”效应推动出口超预期回升..................................................11 3.供给：欧美供应增速回升，国内供给继续回升...........................12 3.1.国外商品供应增速继续上升......................................................................123.2.国内工业生产继续加快.............................................................................133.3.各行业开工整体上升.................................................................................13 4.2025年5月大类资产及商品策略.................................................14 4.1.2025年5月大类资产及商品板块策略.......................................................154.2.2025年5月具体品种策略.........................................................................15 图表目录 图1欧洲天然气和原油价格...........................................................................................................4图2美国CPI及分项构成...............................................................................................................4图3欧美经济景气情况..................................................................................................................5图4美国薪资和消费情况...............................................................................................................5图5美联储3月维持利率不变.......................................................................................................5图6欧央行4月降息25BP..............................................................................................................5图7国内股市走势..........................................................................................................................6图8人民币汇率走势......................................................................................................................6图9欧美制造业PMI及订单PMI.....................................................................................................7图10美国制造业及商品订单.........................................................................................................7图11美国房屋销售情况.................................................................................................................7图12美国房地产市场景气度.........................................................................................................7图13美国就业数据........................................................................................................................8图14美国个人商品消费支出.........................................................................................................8图15国内经济景气程度.................................................................................................................8图16经济增长驱动力....................................................................................................................8图17房地产投资及资金来源.........................................................................................................9图18房屋销售面积、销售额数据..........