宏观月度策略报告：美国关税谈判进展顺利，国内“反内卷”如火如荼

——宏观月度策略报告 投资要点： 分析师： 国内外宏观：海外宏观方面，由于美国与印尼、越南、日本、欧盟等经济体达成贸易协议，美国关税谈判进展良好，经济的不确定性明显降低，美国经济增长有所加快、通胀上升。美联储降息预期有所下降，市场预期降息次数下降到1-2次，美元短期整体低位震荡反弹，全球市场波动降低。短期由于欧美经济增长加快、商品需求继续改善以及关税成本上升，对能源、有色等国际大宗商品价格短期有一定的支撑。8月美国关税暂缓期到期，但是主要经济体与美国基本达成贸易协议，关税问题对市场的影响将明显降低。国内宏观方面，7月初，中央财经工作会议强调“反内卷”、落后产能的有序退出，国内十大行业稳增长政策出台以及十部门联合发布23条措施促进农产品消费，国内上游商品价格持续大幅上涨，下游消费品价格有望逐步止跌回暖，通胀预期明显提升。由于中美贸易谈判进展良好、美元指数低位震荡，人民币汇率压力缓解，但为对冲关税的影响，人民币汇率短期升值幅度不大。国内股市由于反内卷通胀预期上升、企业利润预期好转以及外部风险不确定性降低；指数整体进入反弹上行阶段。展望8月，关注中美贸易谈判进展、国内增量政策出台以及实施落地情况，国内经济基本面是否符合市场预期，关注国内消费、投资、基建和房地产实际开工情况。 明道雨从业资格证号：F03092124投资咨询证号：Z0018827电话：021-68758786邮箱：mingdy@qh168.com.cn 供需：需求方面，当前国外商品需求因关税的不确定性降低而整体回升，对铜等有色金属以及原油等外需型商品价格受到支撑增强。国内商品需求仍旧偏弱，且由于外部风险缓解，政策支持力度减弱，需求有所下降，短期对黑色等内需型商品价格支撑减弱，中期关注三季度增量政策情况、中美贸易谈判进展、房地产政策效果和实际需求情况。供给方面，欧洲虽然工业生产由于能源成本较高、但需求回升加快，工业生产继续回升。美国需求由于关税原因内需订单继续回升，工业生产整体继续回升。国内供给方面，7月由于“反内卷”、国家推动落后产能的有序退出，以及部分行业环保限产等原因，建材、钢材、有色、化工开工率整体下降，但由于需求偏弱，供应整体较为充裕。但供给侧改革预期导致大宗商品价格大幅反弹。 大类资产配置：股市方面，外部冲击缓和，国内反内卷增强业绩预期以及增量政策陆续出台，股市短期持续上涨；债市方面，外部风险缓和、股市上涨，以及反内卷提升通胀预期，国内债券价格高位回调；汇率方面，美元偏弱，中美贸易有所缓和，人民币压力有所缓解。大宗商品板块策略方面，美元偏弱，欧美需求不确定性降低，以及国内反内卷，商品价格呈震荡反弹。其中，能源板块，国内外需求进入旺季以及欧美需求不确定性降低、OPEC+预期增产，油价短期震荡；有色板块，美元偏弱，欧美需求不确定性降低，以及国内反内卷，有色短期震荡反弹；贵金属板块，美元短期偏弱，关税谈判进展良好和避险需求减弱，贵金属短期高位震荡。黑色板块，需求偏弱、供给下降、反内卷以及环保限产，黑色短期震荡反弹。 风险因素：中美博弈加剧、国内刺激政策不及预期、流动性收紧超预期。 正文目录 1.宏观：美国关税谈判进展顺利，国内“反内卷”如火如荼...........4 1.1.美国通胀短期回升，通胀上行风险较大......................................................41.2.美国经济增长有所加快，仍具韧性.............................................................41.3.美联储维持利率不变，降息预期下降..........................................................51.4.国内“反内卷”如火如荼，关注中美贸易谈判进展....................................5 2.需求：欧美商品需求放缓，国内需求整体偏弱.............................7 2.1.海外商品需求整体放缓...............................................................................72.2.国内商品需求有所放缓...............................................................................82.2.1.房地产销售改善、投资持续偏弱.............................................................82.2.2.基建投资大幅放缓...................................................................................92.2.3.制造业投资增速继续回落......................................................................102.3.国内消费增速同比回落且低于市场预期....................................................102.4.6月出口超预期回升，贸易顺差创新高.....................................................11 3.供给：欧美供应增速回升，国内供应端反内卷...........................13 3.1.国外商品供应增速继续上升......................................................................133.2.工业生产增速超预期大幅回升..................................................................133.3.各行业开工整体下降.................................................................................14 4.2025年8月大类资产及商品策略.................................................16 4.1.2025年8月大类资产及商品板块策略.......................................................164.2.2025年8月具体品种策略.........................................................................16 图表目录 图1欧洲天然气和原油价格...........................................................................................................4图2美国CPI及分项构成...............................................................................................................4图3欧美经济景气情况..................................................................................................................5图4美国薪资和消费情况...............................................................................................................5图5美联储7月维持利率不变.......................................................................................................5图6欧央行7月维持利率不变.......................................................................................................5图7国内股市走势..........................................................................................................................6图8人民币汇率走势......................................................................................................................6图9欧美制造业PMI及订单PMI.....................................................................................................7图10美国制造业及商品订单.........................................................................................................7图11美国房屋销售情况.................................................................................................................7图12美国房地产市场景气度.........................................................................................................7图13美国就业数据........................................................................................................................8图14美国个人商品消费支出.........................................................................................................8图15国内经济景气程度.................................................................................................................8图16经济增长驱动力....................................................................................................................8图17房地产投资及资金来源.........................................................................................................9图18房屋销售面积、销售额数据........