美国关税谈判喜忧参半，国内呈现反内卷交易

主要观点 PART ONE 影响因素主要逻辑回顾本周国内大宗商品继续上涨，其中，工业品、农产品均延续反弹走势。主要原因一是外部环境趋于明朗，美国与多国达成贸易协议，改善市场风险偏好；二是，反内卷政策持续升温，市场呈现“反内卷交易”。海外1）美国7月第三周初请失业人数再度下行0.4万人至仅21.7万人，连续第六周下行，创近十四周低位；反映初请数据累计情况的续请失业金人数增幅也持续放缓，7月第二周小幅增长0.4万人。美国就业市场连续改善，凸显当前关税对劳动力市场的冲击相当有限，加之新一轮旨在对居民和企业进行大规模减税的财政扩张法案已经通过，未来数月预计美国居民的薪资增速有望维持高位，并向上支撑美国居民个人消费需求。2）美国6月成屋销售总数年化393万户，低于修正后前值404万户及市场预期400万户，环比降幅达2.7%，远超预期的0.7%跌幅。这一数据不仅延续了自2023年以来的下行趋势，更创下近一年来最大单月跌幅，显示高利率环境对购房需求的压制仍在深化。3）欧元区7月综合PMI初值升至51，创11个月新高并超预期，主要受服务业加速扩张及制造业接近荣枯线的双重推动。欧洲央行宣布维持欧元区三大关键利率不变。这是欧洲央行自去年6月以来首次暂停降息。自2024年6月以来，欧洲央行已经连续降息8次，存款便利利率从4%降低至2%，此次暂停降息也在市场意料之内。4）关税政策方面，美国与日本、菲律宾和印尼达成贸易协定，欧盟通过对美贸易反制清单以在谈判中有备无惠。国内1）2025年7月21日货款市场报价利率(LPR)为1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，均维持不变。7月LPR维持利率不变，反映出当前货币政策仍处于观望阶段。不过，下半年外部环境仍面临不确定性，在提振内需、推进房地产市场止跌回稳的目标导向下，LPR报价还有下调可能性。短期来看，LPR的变动或仍以稳为主，但若经济下行压力加大，预计下半年LPR有进一步下行空间，央行将根据形势灵活把握政策实施的力度和节奏。2）反内卷政策持续升温，市场呈现“反内卷交易”。农业农村部组织头部猪企召开推动生猪产业高质量发展座谈会，国家能源局发布煤矿生产情况核查通知。市场持续呈现“反内卷交易”，黑色系商品全线上涨，新能源材料、有色金融等工业产品价格也多数上行。大宗商品观点短期警惕“反内卷交易”情绪过热。海外方面，美国陆续与多国达成贸易协议，对等关税税率均出现下调，叠加美国国内经济数据表现稳健，市场的风险偏好有所改善，不过，仍需关注中美、欧美之间的谈判进展；国内方面，反内卷政策持续升温，市场呈现“反内卷交易”，焦煤、多晶硅等品种多次出现涨停，市场情绪短期可能存在过热的风险。展望后市，在交易所相继提保、限仓、提示风险等指引下，市场情绪或逐步回归理性，更加关注反内卷政策对供给端的实际影响。 海外形势分析 PARTTWO 72470.421.770.47FOMC1: 723(NAR)63934044002.7%0.7%20236306.79%30%(40%)615.9%15364.71462%43.5324GDP15%-18%2: 6:::20:0200400600800美国:销量:成屋:季调:折年数-50510152025美国:20个大中城市:标准普尔/CS房价指数:非季调:同比 724S&PGlobal(HCOB)7PMI51111350PMIPMI50.1(50)202481172462024684%2%“2%1.5%3: 7P M l-28-21-14-7072023/022023/05 2023/08 2023/11 2024/02 2024/05 2024/08 2024/11 2025/02 2025/05012345 7231112.5%2.5%2770%15%255005500320%301504 25%15%25%15%50%SUVLNG90%19%19%32%99%45 :72115%25%100%8110%100%(86)720274 15%25%10%232((ACI) 10%210)1000 国内形势分析 PART THREE 17L P R7 2120257 21(LPR)17 LPR5LPR5177142025GDP5.2%0.2LPRLPR%0.00.51.01.52.02.53.02023/032023/062023/092023/122024/032024/062024/092024/122025/032025/06中国:逆回购利率:7天中国:中期借贷便利(MLF):利率:1年3456中国:贷款市场报价利率(LPR):1年 Wind101LPR3.0%5LPR3.5%6LPRLPR%中国:贷款市场报价利率(LPR):5年 27 19900038%722%-14-70714房地产开发投资完成额:累计同比制造业:累计同比基础设施建设投资(不含电力):累计同比 51.27000-810010721AA:-200204060社会消费品零售总额:当月同比商品零售:当月同比 Wind33000餐饮收入:当月同比 37 23CPI202521.15/202440005++6101003950761773090001800027000360004500054000生猪存栏090018002700360045005400生猪存栏:能繁母猪 37 23121820202025202420%2024207220257457053% Wind74%19.77%2024 04PART FOUR高频数据跟踪 1725PTAPOYPTA80.69%86.8%56%83.48%4050607080901006/106/17606570758085909510012/612/1312/2012/271/31/101/17高炉开工率(247家):全国 230:::%:77243011.53%11.59%34.43%1.86%775.80717%20%7 1-2097.8711%12%118811%01002003004005006001/11/81/151/221/292/52/122/192/263/43/113/183/254/14/84/154/224/295/65/135/205/276/36/106/176/247/17/87/157/227/298/58/128/198/269/29/99/169/239/3010/710/1410/2110/2811/411/1111/1811/2512/212/912/1612/2312/302020202120222023202420250500001000001500002000002500003/163/92/282/232/162/9厂家批发厂家批发:同比0204060801/11/81/151/221/292/52/122/192/263/43/113/183/254/14/84/154/224/295/65/135/205/276/36/106/176/247/17/87/157/227/298/58/128/198/269/29/99/169/239/3010/710/1410/2110/2811/411/1111/1811/2512/212/912/1612/2312/302020202120222023202420250204060801001/11/81/151/221/292/52/122/192/263/43/113/183/254/120202023 310.27%0.35%2002.31% 718 附:品种观点评价体系观点评级短期（1个月以内）强烈看多看多震荡看空强烈看空重要声明分析师声明本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。免责声明国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。风险提示期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。期市有风险，投资需谨慎