有色金属周报（电解铜）美日达成贸易协议关注中美下周谈判，关注国内“反内卷”政策后续执行情况

宏源期货研究所王文虎（F03087656，Z0019472）2025年7月23日 有色金属周报(电解铜)国内社会库存初现下降COMEX库存仍在累积， 传统消费淡季来临下游需求疲软 电解铜宏观：美国参议院通过稳定币相关法案且将准许养老基金等投资黄金、数字货币等资产；进口关税推升商品价格致美国6月消费端通胀CPI年率有所升高，但因美国6月生产端通胀PPI年率为2.3%低于预期和前值，叠加鲍威尔提前离职预期增大美联储降息预期，使美联储9/12月降息概率有所升高。上游：山西运城垣曲县五龙实业旗下洛家河铜矿发生炮烟中毒事故致三人死亡，五矿资源MMG旗下Las Bambas和Hudbay旗下Constancia因非正规矿工暂停封路抗议至7月18日，加拿大Manitoba北部发生野火使Hudbay Minerals已经暂停SnowLake运营和勘探，紫金矿业旗下卡莫阿-卡库拉铜矿西侧已于6月初复产但东侧排水或持续至9月（25年计划矿产铜由52-58降至37-42万吨），铜陵有色旗下位于厄瓜多尔的米拉多铜矿二期15万吨产能或于25年下半年投产，或使国内7月铜精矿生产（进口）量环比减少（减少）。凉山矿业15万吨阳极铜改造项目正在抓紧开展前期工作，滇中有色再生铜资源循环利用基地的火法系统第二台回转式阳极炉7月初顺利产出阳极铜，中国北方（南方）粗铜周度加工费环比下降（升高），国内冶炼厂7月粗炼检修产能或环比减少，或使国内粗铜7月生产量（进口量）环比增加（增加）。包头金山经开区20万吨高纯铜项目于6月24日正式开工建设，凉山铜业12.5万吨阴极铜精炼项目或于年底实现投料生产，垣曲冶炼厂精炼车间2号阳极炉7月初投产，或使国内7月电解铜生产量环比增加；印尼自由港Freeport旗下Manyar铜冶炼厂48万吨产能将于6月下旬恢复生产且12月达到满负荷生产，印度Adani铜冶炼厂50万吨产能多次推迟投料后于6月16日恢复投料但仍面临南美铜精矿供应长单取消风险，或使国内7月电解铜进口量环比增加。 2数据来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 电解铜下游：华东电力与漆包线用精铜杆日度加工费较上周升高，下游订单增加和检修产能复产但整体需求仍疲软，使中国精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周升高（升高），精铜杆企业原料（成品）库存量较上周增加（减少），再生铜杆企业原料（成品）库存量较上周减少（增加）；中国铜电线电缆产能开工率较上周升高，中国铜电线电缆企业原料（成品）库存量较上周增加（减少）；中国铜漆包线接单量（产能开工率）较上周减少（下降），中国漆包线企业原料（成品）库存天数较上周减少（减少）；中国铜板带产能开工率（生产量）较上周升高（增加），中国铜板带企业原料（成品）库存天数较上周减少（减少）；中国铜管产能开工率较上周下降，中国铜管企业原料（成品）库存天数较上周减少（减少）；中国黄铜棒产能开工率较上周升高，中国黄铜棒企业原料（成品）库存天数较上周减少（减少）；中美互征关税缓和和传统消费淡季来临交织，或使国内7月铜材企业产能开工率（生产量、进口量、出口量）环比下降（减少、减少、增加）。投资策略：美国稳定币相关法案通过和美联储降息预期概率升高，海外多个铜矿生产或运输存在扰动，国内电解铜社会库存量环比下降，但因国内“反内卷”政策带来的乐观预期有所缓解，或使沪铜价格上涨空间有限，建议投资者前期多单谨慎持有，注意逢高止盈。关注76000-78000附近支撑位及80000-81000附近压力位，伦铜在9300-9500附近支撑位及10000-10200附近压力位，美铜在5.0-5.2附近支撑位及6.0-7.0附近压力位。风险提示：关注7月24日欧元区及英法德国7月制造业PMI，美国7月制造业PMI，美国当周初请失业金人数，欧洲央行公布利率决议；25日美国6月耐用品订单月率，日本7月东京CPI年率。关注特朗普政府关税政策的动向。本周包括美联储理事鲍曼，美联储主席鲍威尔在内多位美联储、欧洲和日本央行官员发表公开讲话。 数据来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 3 4沪铜基差为负且处于合理区间，月差近月-连一、连一-连二为负，连一-连三、连二-连四为正均处于合理区间，究其原因是美国对铜关税政策超预期，国内经济刺激政策预期加强，全球铜精矿供需预期持续偏紧，但是美联储降息预期推迟至9月，国内传统消费淡季来临，建议投资者观望沪铜月差的套利机会。数据来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 5LME铜(0-3)、(3-15)合约价差为负且处于合理区间，沪伦铜价比值接近近五年75%分位数，而这源于特朗普政府宣布将对铜加征50%关税，市场预期美国电解铜虹吸减弱，全球铜精矿供需预期持续偏紧，但是美联储降息预期时点推迟9月以后，建议投资者观望套利机会。数据来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 6数据来源：WIND，SMM，宏源期货研究所COMEX铜近远月合约价差基本为负且处于合理区间；LME铜与沪铜价差为正且基本处于合理区间，COMEX铜与沪铜价差为正且处于历史高位，COMEX铜与LME铜价差为正且处于历史相对高位，而这源于特朗普政府对铜关税政策诱发潜在跨市套利交易。 进口窗口关闭或限制国内电解铜进口量，使中国保税区电解铜库存量较上周持平；中国电解铜社会库存量较上周减少；伦金所电解铜库存量较上周增加。数据来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 COMEX铜非商业多空头持仓量比值环比上升国际贸易商仍在向美国港口运输约50万吨铜，使COMEX铜库存量较上周增加处于历史高位；非商业多头（空头）持仓量减少（减少），商业多头（空头）持仓量减少（减少），使COMEX铜非商业多头与空头持仓量比值环比上升。数据来源：WIND，SMM，宏源期货研究所0.000050000.0000100000.0000150000.0000200000.0000250000.0000300000.0000350000.0000COMEX1号铜总持仓量0.000050000.0000100000.0000150000.0000200000.0000250000.0000300000.0000期货收盘价(活跃合约):COMEX铜COMEX:库存量:铜 10山西运城垣曲县五龙实业旗下洛家河铜矿发生炮烟中毒事故致三人死亡，五矿资源MMG旗下Las Bambas和Hudbay旗下Constancia因非正规矿工暂停封路抗议至7月18日，加拿大Manitoba北部发生野火使HudbayMinerals已经暂停Snow Lake运营和勘探，紫金矿业旗下卡莫阿-卡库拉铜矿西侧已于6月初复产但东侧排水或持续至9月（25年计划矿产铜由52-58降至37-42万吨），加拿大Teck Resources矿业6月2日宣布旗下智利Carmen deAndacollo铜矿因SAG磨机出现机械故障和Quebrada Blanca港口装船机发生无关的临时故障而均需停产维修约1个月，铜陵有色旗下位于厄瓜多尔的米拉多铜矿二期15万吨产能或于25年下半年投产，或使国内7月铜精矿生产（进口）量环比减少（减少），中国铜精矿进口指数为负且较上周升高，世界（中国）港口铜精矿出港(入港、库存)量较上周减少(减少、增加)。数据来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 11欧洲高品质废铜被限制出口使中国进口商仅能采购铜米或黄铜，中美互征关税担忧使贸易商对美国废铜直接进口低迷，但是国内电解铜与光亮及老化废铜价差为负或削弱废铜经济性，叠加废铜进口窗口打开和日韩泰等国中转供给，或使国内废铜7月生产（进口）量环比减少（增加）而供需预期偏紧。数据来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 12嘉能可位于菲律宾且有20万吨粗炼产能的PASAR铜冶炼厂现已停产，中矿资源旗下纳米比亚Tsumeb铜冶炼厂因铜精矿供给紧张而暂停生产（年处理24万吨铜精矿），刚果金Kamoa-Kakula铜冶炼厂或于25年6月建成投产且年产50万吨阳极铜，凉山矿业15万吨阳极铜改造项目正在抓紧开展前期工作，滇中有色再生铜资源循环利用基地的火法系统第二台回转式阳极炉7月初顺利产出阳极铜，中国北方（南方）粗铜周度加工费环比下降（升高），国内冶炼厂7月粗炼检修产能或环比减少，或使国内粗铜7月生产量（进口量）环比增加（增加）。数据来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 13包头金山经开区20万吨高纯铜项目于6月24日正式开工建设，凉山铜业12.5万吨阴极铜精炼项目或于年底实现投料生产，垣曲冶炼厂精炼车间2号阳极炉7月初投产，或使国内7月电解铜生产量环比增加；日本JX金属旗下泛太平洋铜业公司65万吨/年精炼铜产能因铜精矿供给紧张或削减数万吨精炼铜生产量，Glencore旗下Mount Isa铜冶炼厂因高位能源和劳动力成本及铜精矿供给短缺或于25年下半年停产并等待澳洲及Queensland政府提供财政援助，印尼自由港Freeport旗下Manyar铜冶炼厂48万吨产能将于6月下旬恢复生产且12月达到满负荷生产，印度Adani铜冶炼厂50万吨产能多次推迟投料后于6月16日恢复投料但仍面临南美铜精矿供应长单取消风险，或使国内7月电解铜进口量环比增加。数据来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 14下游订单增加和检修产能复产但整体需求仍疲软，使中国精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周升高（升高），精铜杆企业原料（成品）库存量较上周增加（减少），再生铜杆企业原料（成品）库存量较上周减少（增加）；中美互征关税缓和和传统消费淡季来临交织，或使国内7月铜材企业产能开工率（生产量、进口量、出口量）环比下降（减少、减少、增加）。数据来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 数据来源：WIND，SMM，宏源期货研究所010000200003000040000500006000070000800009000013 5 7 911131517192123252729313335373941434547495153中国精铜制杆样本企业周度成品库存量（吨）202020212022中国精铜杆企业原料（成品）库存量较上周增加（减少）01000020000300004000050000600007000013 5 7 911131517192123252729313335373941434547495153中国精铜制杆样本企业周度原料库存量（吨）202020212022202320242025 数据来源：WIND，SMM，宏源期货研究所中国再生铜杆企业原料（成品）库存量较上周减少（增加）13 5 7 911131517192123252729313335373941434547495153中国再生铜杆样本企业周度原材料库存量（吨）20202021202220232024202502000400060008000100001200013 5 7 911131517192123252729313335373941434547495153中国再生铜杆样本企业周度成品库存量（吨）202020212022 数据来源：WIND，SMM，宏源期货研究所国内电力用精铜杆日度加工费有所降低华东电力用精铜杆日度加工费(含升贴水)华南电力用精铜杆日度加工费(含升贴水) 数据来源：WIND，SMM，宏源期货研究所华东漆包线用精铜杆日度加工费(含升贴水)华南漆包线用精铜杆日度加工费(含升贴水)国内漆包线用精铜杆日度加工费有所降低 铜电线电缆（建筑需求疲软，电网与新能源订单相对稳定）、铜漆包线（家电等终端需求持续走弱致订单明显下滑，新能源汽车生产旺季促铜漆包线扁线订单旺盛）7月产能开工率或环比下降。中国铜线缆（漆包线）7月产能开工率或环比下降数据来源：WIND，SMM，宏源期货研究所0204060801001202016-10-012016-12-012017-02-012017-04-012017-06-012017-08-012017-10-012017-12-012018-02-012018-04-012018-06-012018-08