宏观周报：国内反内卷，美国OBBB法案落地

期货研究报告金融研究[Table_ReportType]宏观周报[Table_Chart]戴朝盛—宏观分析师从业资格证号：F03118012投资咨询证号：Z0019368联系电话：0571-28132632邮箱：daichaosheng@cindasc.com信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 2025年7月6日 目录一、国内反内卷，美国OBBB法案落地..............................................................................................3(一)“反内卷”不同于2015年供给侧改革..................................................................................................3(二)OBBB法案险过关，美债影响预计不大............................................................................................3二、房地产政策效果跟踪——新房销售季节性回落.........................................................................5三、国债：跨季后资金面转松，短债上扬明显.................................................................................7表目录表1：OBBB法案对美国债务的影响分析........................................................................................................4图目录图1：当前工业产能利用率处于较低水平（%）............................................................................................3图2：下游行业产能利用率较低（%）............................................................................................................3图3：OBBB法案将在2026年和2027年大幅提高赤字................................................................................4图4：TGA账户余额预计补充至8000亿美元水平左右（百万美元）.........................................................5图5：30城销售面积低于2024年同期趋势（7DMA）..................................................................................6图6：一线城市销售面积位于2024年下方（7DMA） ...................................................................................6图7：二线城市销售面积低于2024年同期（7DMA） ...................................................................................6图8：三线城市销售面积远低于2024年同期（7DMA）..............................................................................6图9：二手房挂牌价指数持平于前一周............................................................................................................6图10：一线城市挂牌价继续向下.....................................................................................................................6图11：二线城市挂牌价指数略有回升..............................................................................................................7图12：三线城市挂牌价指数继续下行.............................................................................................................7图13：资金利率呈现非常宽松状态（%）......................................................................................................7图14：同业存单发行利率下行（%）..............................................................................................................7图15：利率震荡回落.........................................................................................................................................8 请务必阅读正文之后的免责条款2 一、国内反内卷，美国OBBB法案落地(一)“反内卷”不同于2015年供给侧改革“反内卷”对商品影响可能相对有限，与2015年供给侧改革不可同日而语。首先，供给侧改革应与内需提振政策并驾齐驱。2015年的供给侧改革伴随着货币化棚改一道进行，而且货币化改革力度较大，房地产在此以后也是有了明显起色，需求端得到明显提振，供给侧改革带来的价格上行才有了需求接纳的基础。如今，内需找不到明显的助推力，外需又面临关税问题，此时若掀起大规模供给侧改革，需求端可能无法承受。其次，哪些行业面临供给侧改革？理论上来说，产能利用率越低的行业，供给过剩问题越突出。相比于2015年，如今供需矛盾较为突出的问题集中在下游。下游若进行供给侧改革，那么消费者是直接的承接对象，对于需求冲击更加明显。此外，下游的供给也是上游的需求，不利于上游大宗商品价格企稳回升，与2015年的结果可能截然相反。最后，从官方表态来看，整体态度也较为温和。2015年中央经济工作会议用了较多文字阐述供给侧结构性改革，但如今中央财经委会议是要推进全国统一大市场建设，“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”。所谓的“供给侧改革”更多是“反内卷式竞争”。《求是》杂志发布的《深刻认识和综合整治“内卷式”竞争》里面提到，整治“反内卷式竞争”需要三方面进行，第一，供需两侧协同发力，促进总供给和总需求动态平衡；第二，规范政府行为，促进有效市场和有为政府更好结合；第三，强化行业自律，提高行业和企业反“内卷”的自觉性。图1：当前工业产能利用率处于较低水平（%）图2：下游行业产能利用率较低（%）资料来源：Wind信达期货研究所资料来源：Wind信达期货研究所(二)OBBB法案险过关，美债影响预计不大OBBB法案目前正式通过众议院，在特朗普签字后已正式生效。根据CFRB测算，到2034年，此法案将增加4.1万亿美元赤字，比此前众议院通过的版本多1.1万亿。假如临时措施永久化的话，这个额度将提升至5.5万亿。由于减税措施的存在，整体赤字呈现前高后低特征，2026年预计增加5000亿美元，2027年则提升至6000亿美元以上。但假如减税措施剔除，或者其他增加赤字方案永久化，那么赤字增幅将一直保持在高位。2014-012014-112015-092016-072017-052018-032019-012019-112020-092021-072022-052023-032024-012024-11工业产能利用率:当季值60.0065.0070.0075.0080.0085.0090.0095.00石油和天然气开…化学纤维制造业黑色金属冶炼及…通用设备制造业纺织业2025-03 请务必阅读正文之后的免责条款3有色金属冶炼及…专用设备制造业计算机、通信和…化学原料及化学…医药制造业煤炭开采和洗选业2016-12 汽车制造业电气机械和器材…食品制造业非金属矿物制品业 请务必阅读正文之后的免责条款4对于美债来说，此前方案出来后，市场已有预期，当前应该影响不大。表1：OBBB法案对美国债务的影响分析赤字增加（-）/减少（2025-2034财年）按照法案内容执行假如永久化-3.466亿美元-4.305亿美元-1500亿美元-4310亿美元-1290亿美元-2140亿美元-90亿美元-760亿美元20亿美元20亿美元30亿美元30亿美元270亿美元270亿美元440亿美元420亿美元1,200亿美元1,200亿美元3070亿美元3070亿美元-30亿美元-30亿美元~-1000亿美元~-1000亿美元-3.4万亿美元-4.7万亿美元-0.7万亿美元-0.8万亿美元-4.1万亿美元-5.5万亿美元资料来源：CFRB信达期货研究所图3：OBBB法案将在2026年和2027年大幅提高赤字资料来源：CFRB信达期货研究所 标题金融武装部队国土安全部司法银行业环境与公共工程能源与自然资源商业、科学和交通农业帮助相互作用最后一刻添加小计，主要赤字影响利息总债务影响 请务必阅读正文之后的免责条款5OBBB法案同时将美国联邦债务上限提高5万亿美元，总额增至41万亿美元。这一调整直接缓解了TGA账户的流动性危机。此前美国两党政策中心预测，若无债务上限调整，TGA可能在2025年8月15日前耗尽，引发技术性违约风险。债务上限提升后，财政部可重启国债发行（尤其是短期国库券），快速补充TGA余额，避免政府停摆。根据以往经验TGA余额预计补充至8000亿美元附近，相较当前，预计还需补充4300亿美元左右。财政部部长贝森特曾表示倾向于通过增发短期国库券补充TGA，而非长期国债，因此对美债影响可能也不大。二、房地产政策效果跟踪——新房销售季节性回落高频数据方面，我们继续重点观察房地产。30大中城市新房销售面积顺着季节性规律上升又回落，但整体依然不及2024年水平，特别是三线城市，远不及2024水平。二手房方面，截至6月23日，挂盘价指数持平于前一周。其中，一线城市和三线城市挂盘价指数小幅下降，二线城市略有回升。值得注意的是，一线城市挂盘价指数已接近前期低点。总体来看，新房销售季节性回落，同比来看，仍处季节性最低水平。图4：TGA账户余额预计补充至8000亿美元水平左右（百万美元）资料来源：Wind信达期货研究所2021-03-032022-03-032023-03-032024-03-032025-03-03TGA账户（百万美元） 资料来源：Wind信达期货研究所图7：二线城市销售面积低于2024年同期（7DMA）资料来源：Win