宏观周报：反内卷2个月，国内经济格局未变，价格小幅改善

期货研究报告 2025年9月14日 金融研究 报告内容摘要: 国外：8月CPI显示关税传导效应减弱，与我们对关税影响的总体判断一致。短期内，我们预期还是沿着美国经济走弱的趋势去交易。但关税总体还存在不确定性，关税的合法性仍需要最高法院审理。9月9日，据媒体报道，美国最高法院表示将在11月辩论会的第一周听取口头辩论，这个事件可能在11月之后迎来结果。 戴朝盛—宏观分析师从业资格证号：F03118012投资咨询证号：Z0019368联系电话：0571-28132632邮箱：daichaosheng@cindasc.com 房地产高频跟踪：30大中城市新房销售面积回升，得益于一线城市楼市相继“松限”。分能级来看，一线城市新房销售面积回升，且高于2023年和2024年同期，二线城市新房销售面积下降，但略高于去年同期，三线城市表现不佳，新房销售面积走低且低于去年同期。二手房方面，截至9月1日，挂盘价指数整体继续下跌，一、二、三线城市无一幸免。总体来看，随着四大一线城市相继楼市“松限”，新房销售面积整体较前期有所改善，目前已回归至去年同期水平。但二手房市场继续恶化。预期整体政策效果会有，但相对有限，地产整体趋势依然不容乐观。 国债：本周长端利率上行较为明显，利率曲线呈现熊陡。资金面利率继续保持低位。央行将超额续作6000亿6个月买断式逆回购，净投放3000亿元，呵护态度依然明显。本周债市一开始受到基金费率调整影响，但在“股债跷跷板”方面，依然利好不敏感，利空较敏感，后期由于小作文传央行重启买债，长端利率有所修复。展望后市，10年期国债利率调整至1.78%附近，最高时一度上至1.8%以上。配置盘力量可能依然不如交易盘，债市仍需等待。 风险提示：国内政策超预期 信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 目录 一、国内经济格局未变，价格小幅改善..............................................................................................3 (一)金融数据显示内在问题未有改变........................................................................................................3(二)出口显示外需依然维持韧性.................................................................................................................3(三)价格小幅改善.............................................................................................................................................4 二、美国不需要担心胀...........................................................................................................................6 (一)关税传导减弱.............................................................................................................................................6(二)关税仍存在不确定性...............................................................................................................................6(三)滞的交易继续.............................................................................................................................................7 四、国债：继续承压...............................................................................................................................8 表目录 表1：8月社融及分布........................................................................................................................................3表2：8月CPI分项表现....................................................................................................................................5表3：8月PPI分项表现.....................................................................................................................................5表4：美国8月CPI中核心商品分项环比表现................................................................................................6 图目录 图1：M1同比继续回升（%）..........................................................................................................................3图2：企业融资增速回升，居民部门融资增速回落（%）.............................................................................3图3：出口金额同比增速维持高位（%）........................................................................................................4图4：9月初集装箱吞吐量继续保持高位.........................................................................................................4图5：预计二手车未来同比增速呈现回落态势（%）.....................................................................................6图6：核心CPI的推动主要来自于商品端（%）............................................................................................6图7：30城销售面积略高于2024年同期趋势（7DMA）..............................................................................7图8：一线城市销售面积走高（7DMA）........................................................................................................7图9：二线城市销售面积回落，但高于去年同期（7DMA）.........................................................................8图10：三线城市销售面积低于2024年同期水平（7DMA）......................................................................8图11：二手房挂牌价指数继续下跌..................................................................................................................8图12：一线城市挂牌价持续走低.....................................................................................................................8图13：二线城市挂牌价指数继续走低..............................................................................................................8图14：三线城市挂牌价指数继续下行.............................................................................................................8图15：资金利率继续保持低位（%）..............................................................................................................9图16：同业存单发行利率略有回升，但整体保持低位（%）......................................................................9图17：长端利率升幅较大.................................................................................................................................9 一、国内经济格局未变，价格小幅改善(一)金融数据显示内在问题未有改变 金融数据显示内需并未受到提振，政府部门强、私人部门弱的格局并未改变，只是相较7月有所好转。 媒体关注M1同比增速继续回升，但这个可能跟基数有关，去年基数最低出现在9月，所以9月M1同比增速还会升，10月才能观察出来M1同比增速是否实质性改善。 分部门来看，企业部门融资增速在缓慢地回升，但居民部门依然较弱。本轮经济调整关键看居民部门，目前看依然看不到太多希望。 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 (二)出口显示外需依然维持韧性 8月出口增速下行2.8个百分点至4.4%，但不应视为出口转折点，因为去年8月出口增速要明显高于7月，可一定程度上视为基数作用。 从高频数据来看，9月出口开局良