有色金属周报：国内“反内卷”叠加美国财政扩张，金属价格普涨

EPS（元）PE（倍）2024A2025E2026E2024A2025E2026E1.211.571.741612110.630.710.831312101.272.332.6213762.503.113.611512111.051.102.483231141.971.883.081718112.573.423.841814121.231.371.701312100.770.850.8510990.571.431.575422200.701.081.382214111.071.621.862215130.781.251.412515140.430.840.924825230.701.261.532614120.080.390.4648108 证券研究报告12025年07月19日维持评级[Table_Author]邱祖学执业证书：S0100521120001qiuzuxue@mszq.com张弋清执业证书：S0100523100001zhangyiqing@mszq.com1.有色金属周报20250713：美进口关税扰动铜价，金银价格企稳上行-2025/07/132.有色金属周报20250706：美国减税法案落地，铜金共振-2025/07/063.有色金属周报20250628：降息预期升温，金属价格走强-2025/06/294.金属行业2025年中期投资策略系列报告之贵金属篇：烽烟卷起怒涛滔，金阙九霄破浪高-2025/06/245.有色金属周报20250620：商品价格偏强震荡，钴或迎变局-2025/06/21 推荐分析师邮箱：分析师邮箱：相关研究 评级推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐 目录1行业及个股表现.......................................................................................................................................................32基本金属.................................................................................................................................................................32.1价格和股票相关性复盘.....................................................................................................................................................................52.2工业金属..............................................................................................................................................................................................52.3铅、锡、镍........................................................................................................................................................................................113贵金属、小金属....................................................................................................................................................133.1贵金属................................................................................................................................................................................................133.2能源金属............................................................................................................................................................................................173.3其他小金属........................................................................................................................................................................................214稀土价格..............................................................................................................................................................245风险提示..............................................................................................................................................................26插图目录..................................................................................................................................................................27表格目录..................................................................................................................................................................28 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明1行业及个股表现图1：期间涨幅前10只股票（07/14-07/18）资料来源：同花顺，民生证券研究院2基本金属表1：金属价格、库存变化表LME价格铝(当月)铜(当月)锌(当月)铅(当月)镍(当月)锡(当月)国内价格铝(当月)铜(当月)锌(当月)铅(当月)镍(当月)锡(当月)铝LME库存上海期交所库存铜LME库存COMEX库存上海期交所库存锌LME库存上海期交所库存铅LME库存 资料来源：同花顺，民生证券研究院价格/库存2025/07/18一周来本月来基本金属价格26381.38%1.56%9794.51.36%-0.85%28243.14%3.03%2011.5-0.27%-1.47%152450.07%0.79%33355-0.63%-1.17%20510-0.89%-0.34%78410-0.03%-1.83%22295-0.38%-0.89%16820-1.49%-2.21%120500-0.73%-0.27%2645400.23%-1.33%基本金属库存43.077.60%24.57%10.885.45%15.41%12.2213.02%34.81%24.283.69%14.97%8.463.80%3.69%11.9113.16%1.38%5.469.30%25.20%26.847.63%-1.30% 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明2.1价格和股票相关性复盘图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理资料来源：同花顺，民生证券研究院图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理资料来源：同花顺，民生证券研究院2.2工业金属2.2.1铝（1）价格周度观点本周（07/11-07/18），宏观面，海外“人事闹剧”（外媒称特朗普拟解雇鲍威尔）引发市场波动，美元短期走弱带动基本金属小幅反弹，但海外关税政策的不确定性、人事变动等因素仍使风险资产维持谨慎。国内方面，产能置换政策推动云南水电铝项目加速投产，后续新增供应在消费淡季背景下，将进一步压制铝价。基本面，电解铝成本端因氧化铝现货价格上涨，周度成本小幅上升65元/吨至16615元/吨，但按照目前铝价，冶炼厂利润依旧可观；当前氧化铝市场现货交货入库预期增强，期货价格回吐前期涨幅，但现货市场流通并不宽裕，现货价格跟跌缓慢，短期内对电解铝成本影响有限。供应端依旧宽松，前期产能置换释放的产能暂告一段落，但随着淡季深入，铝加工材企业消费疲软，1,0002,0003,0004,000COMEX黄金（美元/盎司）山东黄金（元/右轴）020,00040,00060,000硫酸钴（元/公斤）华友钴业（元/右轴） 资料来源：同花顺，民生证券研究院图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理资料来源：同花顺，民生证券研究院050,000100,000150,000200,000碳酸锂99.5%(元/吨） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明铝水比例已自高位回落。尽管周内铝价重心下移刺激下游短暂增加刚需采购，叠加电解铝发货节奏调整导致库存短期波动，但淡季背景下，库存累库预期仍较强。综合来看，短期内，铝价将呈现震荡偏弱格局，核心逻辑为供应增量释放、消费淡季压制下，库存累库预期依旧较强。目前沪铝多头减仓痕迹明显，预计下周沪铝将运行于20150-20550元/吨，核心压力位20500元/吨，支撑位20100-20200元/吨；伦铝将波动区间2520-2600美元/吨，海外持续交仓预期高，LME铝库存将持续累库，对价格有一定压制。表2：铝产业链价格统计2025-07-19日变化周变化价格（元/吨）元/吨涨跌幅元/吨涨跌幅电解铝20,8101500.73%-50.0-0.24%氧化铝3,15030.00.96%50.01.61%铝土矿（澳洲进口）581.81-0.25-0.04%-0.1-0.02%铝土矿（广西）565.00.00.00%0.00.00%铝土矿（山西）655.40.00.00%22.63.57%预焙阳极4,7300.00.00%-20.0-0.42%动力煤627.02.00.32%7.01.13%资料来源：同花顺，民生证券研究院图7：上海期交所同LME当月期铝价格图8：全球主要交易所铝库存（万吨）资料来源：同花顺，民生证券研究院资料来源：同花顺，民生证券研究院500100015002000250030003500400010,00015,00020,00025,00030,000上海（左轴，元/吨）LME（右轴，美元/吨）0100200300 本公