有色金属周报：国内“反内卷”持续升温，能源金属涨幅亮眼

EPS（元）PE（倍）2024A2025E2026E2024A2025E1.211.571.7416130.630.710.8315131.272.332.621372.503.113.6118141.051.102.4837351.971.883.0819202.573.423.8420151.231.371.7014130.770.850.851090.571.431.5754210.701.081.3821141.071.621.8622150.781.251.4124150.430.840.9247240.701.261.5327150.080.390.465311 证券研究报告12025年07月27日维持评级[Table_Author]邱祖学执业证书：S0100521120001qiuzuxue@mszq.com1.有色金属周报20250719：国内“反内卷”叠加美国财政扩张，金属价格普涨-2022.有色金属周报20250713：美进口关税扰动铜价，金银价格企稳上行-2025/07/133.有色金属周报20250706：美国减税法案落地，铜金共振-2025/07/064.有色金属周报20250628：降息预期升温，金属价格走强-2025/06/295.金属行业2025年中期投资策略系列报告之贵金属篇：烽烟卷起怒涛滔，金阙九霄破浪高-2025/06/24 推荐分析师邮箱：相关研究5/07/19 评级2026E11推荐11推荐6推荐12推荐16推荐12推荐13推荐10推荐9推荐20推荐11推荐13推荐13推荐22推荐12推荐9推荐 目录1行业及个股表现.......................................................................................................................................................32基本金属.................................................................................................................................................................32.1价格和股票相关性复盘.....................................................................................................................................................................52.2工业金属..............................................................................................................................................................................................52.3铅、锡、镍........................................................................................................................................................................................123贵金属、小金属....................................................................................................................................................133.1贵金属................................................................................................................................................................................................133.2能源金属............................................................................................................................................................................................173.3其他小金属........................................................................................................................................................................................214稀土价格..............................................................................................................................................................245风险提示..............................................................................................................................................................26插图目录..................................................................................................................................................................27表格目录..................................................................................................................................................................28 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明1行业及个股表现图1：期间涨幅前10只股票（07/18-07/25）资料来源：同花顺，民生证券研究院2基本金属表1：金属价格、库存变化表LME价格铝(当月)铜(当月)锌(当月)铅(当月)镍(当月)锡(当月)国内价格铝(当月)铜(当月)锌(当月)铅(当月)镍(当月)锡(当月)铝LME库存上海期交所库存铜LME库存COMEX库存上海期交所库存锌LME库存上海期交所库存铅LME库存 资料来源：同花顺，民生证券研究院价格/库存2025/07/25一周来本月来基本金属价格2631-0.27%1.29%97960.02%-0.83%28290.18%3.21%2020.50.45%-1.03%152650.13%0.93%341402.35%1.16%207601.22%0.87%792501.07%-0.78%228852.65%1.73%169550.80%-1.42%1243603.20%2.92%2721202.87%1.50%基本金属库存45.084.67%30.39%11.586.40%22.80%12.855.18%41.77%24.862.39%17.72%7.34-13.17%-9.97%11.58-2.79%-1.45%5.948.77%36.18%26.63-0.79%-2.08% 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明2.1价格和股票相关性复盘图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理资料来源：同花顺，民生证券研究院图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理资料来源：同花顺，民生证券研究院2.2工业金属2.2.1铝（1）价格周度观点本周（07/18-07/25），宏观面，美国总统特朗普表示，美联储主席鲍威尔即将离任。特朗普称，目前利率过高，这正在影响住房市场。他表示，利率应该降低3个百分点，甚至更多。他表示将对世界其他大部分国家征收15%至50%的简单关税。再看国内，国新办新闻发布会上透露，将实施新一轮钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案，推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能，具体工作方案将在近期陆续发布。截至7月21日，据不完全统计，全国已有9省(自治区、直辖市)陆续公布了上半年GDP数据，中部6省中有湖北、河南、江西、湖南4省增幅跑赢全国水平。下半年预计各地将继续以扩投资、促消费为主要发力点，推动经济高质量发展。基本面，国内电解铝运 资料来源：同花顺，民生证券研究院图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理资料来源：同花顺，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明行产能维持高位运行，广西某铝厂早前技改项目近日开始逐步起槽，第一批起槽5万吨/年共84台电解槽，预计下个月全部投运:剩余技改产能年内陆续起槽完毕。成本端，氧化铝现货价格维持上行趋势，电解铝即时成本环比小幅走高，较上周四上涨约125元/吨至16740元/吨，电解铝即时理论利润环比上涨25元/吨至3979元/吨。需求端，淡季背景下，下游仍以刚需采购为主，本周国内龙头铝型材企业开工率持稳运行，录得50.5%，较上周持平。在淡季背景下，其他铝下游板块同样难以实现大幅增长，预计短期内将以持稳运行为主。库存方面，7月24日国内主流消费地电解铝锭库存51.0万吨，环比上周四增加1.8万吨，且同比来看，国内铝锭库存近三年同期低位的优势并不牢固。进入7月下旬，因月内铝水比例下降造成国内铝锭供应压力不减，各地铝锭在途货量继续维持偏高水平国内累库趋势仍然延续，7月底暂时预计将累库至55-60万吨。综合来看，宏观方面，降息呼声不减，海外关税相继确认且低于早前，不确定风险降低，有利于海外需求恢复；国内“反内卷”相关政策带动工业金属上涨，长期“促消费、稳增长”的基调不变。基本面，供应增量释放、消费淡季压制下，库存累库预期依旧较强。此外，近期资金对“反内卷”“高质量发展”等政策的情绪有所降温，盘面冲高回落。短期预计短期铝价高位回调为主。后续需关注库存与资金情绪变化情况。表2：铝产业链价格统计2025-07-25日变化周变化价格（元/吨）元/吨涨跌幅元/吨涨跌幅电解铝20,8101500.73%-50.0-0.24%氧化铝3,15030.00.96%50.01.61%铝土矿（澳洲进口）581.81-0.25-0.04%-0.1-0.02%铝土矿（广西）565.00.00.00%0.00.00%铝土矿（山西）655.40.00.00%22.63.57%预焙阳极4,7300.00.00%-20.0-0.42%动力煤627.02.00.32%7.01.13%资料来源：同花顺，民生证券